沉寂已久的東協股市出頭天了！本期特別介紹評估東協國家投資價值，選出新加坡、馬來西亞、印尼、泰國、菲律賓五個國家，期望引領投資人以基本面角度來思考，才能不受高點迷思所困。今年以來因美國十年期公債維持低檔、東協政府貨幣政策運用得宜，加上大選與改革題材帶動資金重返區域，沉寂已久的東協股市終於出頭天了！年初至今，東協股市表現超越其他亞太地區，加上受到全球央行將持續維持寬鬆政策的預期心理激勵，第二季東協整體股市以紅盤作收。其中尤其以六月中旬以後東協市場多頭開始發動攻擊，根據彭博資料顯示，截至七月十五日止，印尼、菲律賓、泰國三國股市漲幅分別為二二％、一九％與一八％，躋身今年以來全球前十大股市上漲排行之列，外資更以實際行動支持，挹注資金進入東協五國股市就超過四十億美元，其中印尼更占八四％的淨買超，奪得三十九億美元。基金布局以東協五國為主軸事實上，上半年在經濟、內需的推動下，泰國、印尼及菲律賓股市漲幅超過四成，但另一方面投資人不免對東協股市產生居高思危的疑慮，本期特別介紹評估東協國家投資價值，選出新加坡、馬來西亞、印尼、泰國、菲律賓五個國家，引領投資人以基本面角度來思考，不受高點迷思所困。根據花旗統計資料顯示，全世界最賺錢的銀行(資產回報率ROA≧2)只有十一家，其中六家就在東協，關鍵就在於東協金融業淨利差高，融資需求旺盛，在東協占有舉足輕重角色，尤其新加坡為亞洲金融國際中心，印尼銀行為全球獲利王，二○一三年銀行業ＲＯＥ(股東權益報酬率)高達二三％，泰馬大型投資案及基礎建設多，使融資需求成長。再者，東協經濟共同體(ＡＥＣ)預計於二○一五年十二月完成，不僅將成為單一市場及配銷基地，更擁有具國際競爭力的經濟區域，整合效益包括商品、投資、勞動、服務與資本自由化。根據美銀美林估計，至二○三○年東協經濟共同體生產總值將高達十兆美元，使得各國對這塊市場視為珍寶，不斷注入資金。因此，市場認為東協經濟共同體二○一六年生效後，商機龐大，再度轉為市場焦點。目前東協成員國雖有十個國家，但汶萊、越南、寮國、緬甸與柬埔寨的股市市值太小，相關交易市場無論制度、法規都不夠成熟，因此，目前市面上推出的東協基金在投資東協股市主要仍以新加坡、泰國、印尼、馬來西亞與菲律賓五國為主，此五國因題材互補，如泰國、印尼同樣具備豐富原物料與龐大內需市場，近年受惠農村收入大幅提高，股市表現強勁；而馬來西亞因外資參與度低，屬於東協市場中波動度較低、防禦性較強的股市，也是全球少數原物料淨出口國；至於新加坡是唯一成熟股市、金融、服務產業俱全。事實上，東協五國市場風格不一，從成熟的新加坡到新興的印尼、菲律賓，以及外資逐漸看好的泰國與馬來西亞，多元與互補市場及經濟特質。觀察這十年MSCI東協指數的漲幅，都是呈現上漲機率較高，如果長期抱持東協基金，幾乎都有二位數的投資報酬率，整體來看，東協股市表現還是領先亞太市場。五大優勢吸引外資進駐東協股市反彈氣勢如虹，即使不時有政治雜音擾亂，依然不改向上走升趨勢，印尼、泰國及菲律賓等股市今年以來上漲超過一六％，不僅在亞洲股市中名列前茅，更擠進全球主要股市漲幅前十大。歸因東協有其優勢吸引外資，包括：一、勞動力優勢：東協工資相對中國低廉，使東協五國(印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國)外資投資金額，在二○一三年超過一千三百億美元，超越中國的一千二百億美元。二、中產階級人口大增，帶動消費成長：根據高盛預估，二○一五年東協中產階級人數將達一．六億人，國民人均所得預計在二○二○年達成比二○一○年倍增目標。景順東協基金經理人阮偉國提到，東協人口超過五成是消費欲望最強的年齡層，年輕人口可支撐及延長消費趨勢，特別是生活型態所驅動的潮流。三、基礎建設為東協重要投資主題：日本預計未來三年內挹注近二千億新台幣，協助東協從事基礎建設。四、觀光人潮帶來龐大商機與可觀收入：根據美銀美林統計資料顯示，到訪東協五國旅遊人次，從二○○四年起，每年平均以九．四％幅度成長。五、經濟體質強健，配合日本資金點火：阮偉國提到，東協商業環境逐漸改善，吸引全球直接及間接投資者。另外，與亞洲金融風暴前相較，東協市場體質已漸趨強健；加上日本安倍晉三上台後，日本企業開始加碼對東協國家的直接投資例如併購，以及透過股市間接投資，擁有充沛人力資源的東協以及具備高品管及研發實力的日本企業，預期將創造雙贏。對此，摩根東協基金經理人黃寶麗(Pauline Ng)分析，東協經濟維持穩健成長，財政體質也相對健全，銀行信貸跟隨經濟同步成長，東協正邁向信貸重新擴張的再槓桿化(re-leverage)階段，預料將持續推升內需消費及銀行業獲利，搭配匯率走勢回穩，有助於東協股市在短線修正後迅速回復向上趨勢。再者，東協企業經營環境明顯改善，泰國和印尼今年企業獲利成長率均達一成以上，明年東協五國的獲利增長也達九～一四％高水準。黃寶麗認為，東協股市在企業獲利回春的支持下，才能在歷經資金熱潮消退的洗禮後，迅速回復強勢走升格局。儘管印尼及泰國股市表現優異，但是單一國家波動風險較高，最好透過東協區域型基金介入，避免承擔過大的單一市場政治風險。富達東協基金經理人郭玉蘭(Gillian Kwek)建議，持續留意企業獲利財報與通膨走向，但是東協的長線結構性驅動力依然穩健，宜以定期定額或定期不定額的方式繼續參與未來潛在契機。群益東協成長基金經理人蘇士勛表示，美國升息代表景氣復甦，美國占東協五國出口比例為一一．五％，為東協五國第三大貿易夥伴。相信東協五國的出口題材豐富，隨著美國景氣逐漸轉佳，消費者信心回溫，將有助提升東協國家出口貿易，進一步帶動企業獲利。此外，勞動人口大幅上升所帶來的人口紅利，也有助國家長期經濟發展，並帶來廣大的內需消費商機，對股市具正面效益。建議投資人可趁低檔時逐漸增持東協的投資部位，掌握美國升息前的股市上漲契機。東協五虎逆襲的關鍵方程式東協國家早已非一九九七年亞洲金融風暴時的吳下阿蒙，當時泰國、印尼等國因採取緊盯美元政策導致國際投機資金攻擊，金融體系面臨崩潰邊緣，風暴後這些國家都能積極對匯率及經濟政策進行改革，搭上二○○○年以後中國及全球經濟急速擴張，經濟體質強化足以抵抗二○○八年的全球金融海嘯，因此獲得評等機構青睞。早期一九八九年末至一九九○年初，整體東南亞國家跟現在的歐非中東很類似，例如新加坡都是獨裁統治，印尼獨裁統治很久，泰國很長時間也是軍政府統治，這印證了第三波民主化在東南亞國家發酵。若從現在歐非中東看到過去二十年東南亞的軌跡，可見東南亞國家已經發展完成，在此情況下國際資金在政治發展穩定的同時，很容易讓海外投資人找到當地的投資題材，經濟體也會慢慢開放。展望東協五國前景如下：印尼 新總統上任 官僚體制改革有望東協過去一向被投資人視為政治不穩定區域，尤其印尼的貪污問題更是舉世聞名，隨著佐科威(Jokowi)如預期當選總統，佐科威被外界稱為印尼的歐巴馬，從地方出身，擔任雅加達省長政績優良，其上任勢必可消除短期上政治不穩定，加上印尼中產階級迅速擴大，支撐整體消費，龐大的內需商機與基礎建設，為印尼股市帶來上漲契機，更是吸引外資買超關鍵。黃寶麗認為，改革派佐科威當選總統後，將由專業人士組成技術官僚內閣，推動能源、教育與基礎建設改革，包括減少燃油補助、推動基礎建設計畫，及提高石油與天然氣生產等，以減低能源進口與財政赤字壓力，深化印尼長線改革契機。阮偉國提到，印尼不算是一個中央集權的國家，有一個從地方出身的總統對於往後中央與地方的溝通會大加分。另外，外界也看好他的改革能力，尤其是對官僚體制的改革。蘇士勛表示，印尼在總統大選後，將推動燃料補貼改革及增加基礎建設支出等政策，預期印尼經濟將在大選結束後逐漸加溫。再者，東協各國消費成長空間可期，以冰箱為例，印尼家庭每四戶只有一戶家中有冰箱，且印尼年輕人用三個月薪水買一支手機也絕不手軟；四年後，印尼智慧型手機更是每十人就有一人擁有，市場滲透率將成長十倍，後續民生消費值得期待。泰國 消費信心回升 政治風險仍是隱憂不同於印尼股市大走選舉行情，泰國股市則是政爭紛擾下強勢走升，不過，黃寶麗表示，泰國股市已有逐步反應政變利空趨勢，從外資連續五周回補可見一斑。眼見泰國投資信心逐步回復，加上企業強勁的出口表現也有利營利增長，有助於內需復甦。短期上因政治動盪，導致投資活動停擺，衝擊經濟表現，但在軍政府介入後推出各項措施，已有穩定市場效果，消費者信心已見回復跡象。尤其泰國未來將進行二兆泰銖基礎建設，對勞動需求也將大為提升。泰國軍方於五月掌控政府後，宣布經濟刺激方案，股市應聲反彈。阮偉國提到，儘管被政治紛爭所困擾，泰國仍展現出不錯的經濟成長反彈。前總理盈拉下台並不會對泰國的投資主題有影響，貿易情形以及企業盈餘的改善就是其投資主題最佳後盾。蘇士勛表示，泰國在軍政府接管國家政權後，政策以穩定通膨、刺激基礎建設與消費為主，以近期數據來看，泰國消費信心見到回升，民間投資也逐漸趨穩，經濟持續好轉。馬來西亞 中產階級興起 支撐內需消費市場伊斯蘭教徒人口廣大，占全球人口近二五％，在亞洲國家中，馬來西亞是伊斯蘭教重鎮，也是伊斯蘭金融區域中心，擁有全球唯一允許伊斯蘭債券交易網絡平台，也是全球最大回教債券發行國。馬來西亞產業受惠於自由化政策，例如降稅、外資持股、投資、購併等，私人消費和固定投資擴張，支撐經濟成長動能。另外，馬來西亞全力發展伊斯蘭教金融體系，期望成為全球伊斯蘭金融體系的先驅者，全球伊斯蘭金融業務量估計約有三千億美元規模，另有四千億美元規模由跨國銀行轄下的伊斯蘭金融業務管轄。除了積極發展為伊斯蘭金融中心外，馬來西亞政府也積極推動經濟轉型計畫，希望透過與民間合資，推動超過四千億美元的百餘項建設，進而能提高國民平均所得，二○一○年推出經濟轉型計畫(ＥＴＰ)，推動成效良好，私人投資明顯成長，國外資金更不斷進駐，就業率大幅提升。在馬國經濟轉型計畫下，電子與電器產業被列為十二項關鍵經濟領域，預計至二○二○年該產業總值將從目前五三○億馬幣增加至九百億馬幣，創造十五萬七千個就業機會。(資料來源：馬來西亞工業發展局)然而產業快速發展提供更多工作機會，也造就更多中產階級；大量崛起的中產階級有助於消費產業興起，對中產階級人數正在飛快成長的東協地區而言，正提供良好的靠山。根據亞洲開發銀行統計，馬來西亞中產階級人口占全國人口比重達八九．三％，將對股市及經濟成長形成有力支撐。整體來說，穩健的經濟數據支撐馬來西亞股市走高。再者，馬來西亞也是世界第三大液化天然氣生產國，能量達每年二三○○萬公噸，擁有較豐富的油氣資源，天然氣貯量占全球第十四位，石油貯量占全球第二十三位，長期且穩定的天然氣供應可確保馬來西亞石化工業的持續成長。 戴樂集團(Dialog)為馬來西亞石油、天然氣與石化公司，上月宣布與荷蘭Vopak集團合作石油綜合中心計畫，未來十五年投資一六○億馬幣(約合四十九．七三億美元)，估計可創造一萬五千個就業機會，提高國民總收入達四八○億馬幣。 新加坡 依賴博弈及觀光 帶動經濟新加坡，這個東協國家中最先進的經濟體，對人口的磁吸效應很強，加上與全球經貿連動度相當高，因此，隨著歐美經濟逐漸從谷底回升，相對的新加坡的工業、商品、金融業也慢慢受惠全球經濟復甦，而開始邁入擴張階段，根據了解銀行信貸均出現正增長，已正式進入信貸擴張循環，股價動能相對穩定。勞動市場彈性與開放，造就具競爭力環境與經濟，過去三年失業率皆處於二％歷史低檔，其中又以金融占盡區域整合之優勢。新加坡因擁有穩健的內需與出口，以及製造業成長超乎市場預期，今年第一季國內生產毛額(ＧＤＰ)成長超越預期，帶動股市走揚。近年來也積極發展觀光娛樂產業，加上新加坡鼓勵移民，在亞洲就新加坡與香港最吸引新移民，獎勵人口移入有機會再創經濟機會。從新加坡旅遊業就可看出經濟成長，擁有得天獨厚的觀光資源，加上人為的推動，觀光產值極為充沛。回首建國四十幾年的新加坡曾幾何時還嚴禁賭博，如今卻勇於突破傳統。事實上，新加坡透過博弈事業，不只是要吸引中國觀光客南下，更重要的是打造新加坡成為亞洲富人娛樂金融中心。因此，過去十多年來吸引歐美私人銀行、資產管理公司赴星投資，積極打造星國為英國倫敦和瑞士蘇黎士綜合體，全力發展成理財、業務處理及風險管理等三大面向的金融中心，且瑞士信貸集團、花旗銀行、渣打銀行等大型金融機構也相繼在新加坡成立私人銀行或相關銀行業務總部。根據彭博資料顯示，新加坡是東協最先進經濟體，這個「花園城市」國民平均所得達三．七萬美元，關鍵就在其經濟多元化，有電子科技業、航運、生物科技、石化暨精密化學。新加坡的開放和國際化，國際企業在星成立支援東協各國的服務中心，出口與工業生產成長強勁，觀光旅遊也快速回溫，內需消費也展現了銳不可擋的實力。菲律賓 靠瑪利亞帶動經濟 搶攻全球博弈版圖五○年代，菲律賓是亞洲經濟發展最快的國家，世界銀行稱其為未來經濟強國。但半個世紀過去了，菲律賓沒有發展成為經濟發達的國家，據調查顯示，菲律賓年輕人占多數，二十一歲以下人口占五○％，面臨嚴重人才短缺問題，主要原因就是菲律賓向海外輸出大批勞工(這些人被稱為海外菲律賓工人─OFWs)。因此，菲律賓光靠「瑪利亞」就貢獻良多，光是單月外匯存底更曾經創造達六二三億美元，創歷史新高，而外匯幾乎都是由海外工作的九百萬勞工所創造，每年海外國民匯回金額就超過一八○億美元，是支撐菲律賓經濟成長，也是信評被調升的幕後推手，而科技服務產業獲利穩健等，都使內需消費持續回升，加上政府支出提升，經濟成長動能充沛。不過，雖然菲律賓經濟與企業獲利面發展皆正向，唯市場成交量較低，屬淺碟型市場，受外資進出影響較大，當外資買盤湧現，走勢呈現「短期波段急漲」，其他時間則呈現「波動緩漲」格局。再者，菲律賓是繼澳門與新加坡後的亞洲博弈中心，菲律賓政府透過發展旅遊、觀光和博弈產業來增加民營部門的營收並增加工作機會。最新大型觀光賭場娛樂城(Entertainment City)預期二○一六年啟用，官方看好將帶動總觀光人數超過一千萬，博弈產業突破一百億美元。
