台灣資本市場不缺錢！據估計市場至少有八．七兆濫頭寸，從超額儲蓄及公司實施庫藏股家數可知，無論是企業或個人，都抱現金不願做資本支出或加碼投資，現在台股本益比太低，已經引起國際併購資金的注意。 全球利率處於歷史低檔，台股殖利率三．五％以上的企業超多，誠如央行總裁彭淮南所言，台股本益比偏低，比陸股便宜得多，如果營收佳獲利好每年發很多股息，外資沒有理由不買。在國際變局和經濟數據一片混沌中，本文依彭淮南的提示，嚴設條件整理出物超所值的蒙塵明珠，一旦有併購題材，或被市場有意入主的大咖盯上，將引爆驚人的飆漲行情。台幣趨貶有利電子 匯兌收益錦上添花今年最重要的金融議題之一總算大勢底定，美國聯準會(Ｆｅｄ)宣布調高利率一碼，亦即將聯邦基金目標利率從○％至○．二五％，調升至○．二五％至○．五％，這是自二○○六年以來近十年間的首度調升利率，也結束了長達七年的零利率時代。隨後不到二十四小時，台灣央行理監事會議決定反向降息半碼，將重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率，分別降至一．六二五％、二％及三．八七五％，為連續兩季度降息半碼，重貼現率降至二○一○年十二月以來的低點，這一來一往的調整讓新台幣趨貶的力量增強，未來新台幣兌美元匯價三十三起跳可能變為常態。央行這突來的降息動作，有可能看到了我們還未知的數據(例如月底前將公布的外銷接單數據)是比預期還差，果然，在截稿前公布十一月外銷接單數據比預期差，較去年同期衰退六．三％，難怪彭總裁對未來經濟情勢感到不樂觀。台灣連續二季降息主要為考量今年以來國內經濟情勢低迷，以及全球各國景氣能見度不一，加上台灣實質利率仍高於美、歐及其他亞洲國家，提供央行政策寬鬆空間。央行降息引導新台幣走弱，而新台幣趨貶有助於出口產業的價格競爭力，並讓出口企業在第四季財報上出現匯兌利益，進而美化財報，真是用心良苦。
就國際清算銀行(BIS)最新發布的十一月實質有效匯率指數(REER)，新台幣REER由十月的一○二．○五小幅上揚至一○二．○九，但韓元由一一○．○二升高至一一○．九八，使得台韓有效匯率指數差距拉大至八．八九，代表出口價格競爭力優於韓國。國發會官員表示，依環球透視機構的預測，明年全球出口可望從今年衰退一二％，轉而成長二．八％；而從美國升息一碼後，聯準會官員預測二○一六年底合理利率在一．三七五％，等於暗示還會升息四碼，顯示美國經濟將穩健成長。除此以外，中央政府明年公共建設的預算也較今年成長十三．一％，這個建設的效果也有助於台灣明年經濟的擴張。如果再加上今年基期低的因素，主計處預估台灣二○一六年經濟成長二．三二％是可以期待的。銀行體系錢滿為患成股市溫床央行意外在不到三個月內二度降息半碼，各天期定存單申購利率同步下調七個bp(1bp是○．○一％)，即日起二十八天、九十一天及一八二天期定存單申購利率均各降至○．七三％、○．七九％、○．九一％，創近五年新低。目前銀行體系存放款差額已高達八．七兆，資金無處去化，央行降息又把資金往外推，錢滿為患已是無法避免，是否導入實體經濟的投資，還是資產價格上漲，或是出走海外尋求較高報酬，目前難下定論，唯一確認的是市場不缺錢。只要資本市場出現好機會，有人開第一槍，投資人心念一轉，資金有可能蜂擁而入，生技族群就是活生生的案例。行政院主計總處甫完成的預測指出，二○一五年超額儲蓄率將高達一四．八一％，顯示閒置資金膨脹快速。主計處指出，我國的國民儲蓄率已連續五年逾三○％，今年受油價下跌，消費保守的影響，更升至三四．九九％，儲蓄毛額也首度升逾新台幣六兆元。若民間投資也同步成長，就可以把儲蓄導入實體經濟活動，但可惜的是，受景氣低迷及總統大選後政治不確定性升高的影響，企業投資趨於謹慎，因此，儲蓄扣掉投資後的這筆「超額儲蓄」將在今年升逾二．五兆元，將其除以國民所得毛額(GNI)之後的超額儲蓄率同步升至一四．八一％(見前頁附圖)。主計總處預測明年我國消費、民間投資成長率皆低於二％，受此影響，預估明年儲蓄率將再攀升至三五．七％，而超額儲蓄率將升至一五．九三％，續創民國七十七年以來最高。
近年製造業投資過度集中電子業，使得民間投資極易隨電子業景氣起伏，一旦電子業景氣走緩，民間投資就會同步下滑，而超額儲蓄就會升高。過去民間投資不足，還可以透過擴大公共建設以使得儲蓄獲得有效運用，但如今政府財政困難，政府投資已是連年負成長，不僅就業機會增加有限，薪資更難以成長。既然民間投資無法吸納龐大的儲蓄，這筆超額儲蓄最後也可能轉成熱錢進入房市、股市甚至出走海外，這對台灣經濟的永續發展不是好事。國發會官員表示，超額儲蓄如此快速成長，確實是一大隱憂，為將超額儲蓄引導至實體經濟，行政院已擴大編列明年度的公共建設預算，較今年成長一三．一％。台股殖利率具國際吸引力近期紅潮併購台廠鬧得沸沸揚揚，雖是近年國際半導體垂直整合趨勢所在，但若是以資本市場的角度而言，股價估值偏低才是真正的導火線。目前台股加權指數本益比(PER)約十三．九，股價淨值比(PBR)約一．五七倍，相較過去十年平均PER為十四．八二倍，PBR為一．六八倍，為相對偏低的水準。台股今年殖利率約三．五％，預估二○一六年殖利率約為三．七％，股東權益報酬率(ROE)今年一三％，市場法人預估二○一六年為一二．七％，均優於亞洲大部份股市，在已開發市場中僅香港與德國股市殖利率與台股相近，種種條件均顯示台股十分具有投資吸引力。俗語說的好，股價偏低就是最大的利多。目前上市櫃掛牌一五九八家公司，股價淨值比低於一的公司高達六一七家，占比三八．六％。若以清算資產可能造成減損的嚴苛角度概估，把所有掛牌公司淨值打個八折來看；股價淨值比低於或等於○．八的公司也高達四百餘家，低於○．五有七十家，以重置成本的角度而言，台股真是滿地便宜貨。舉例而言，永豐餘二○○九年至二○一四年都處獲利狀態，年年配現金，今年前三季每股獲利○．三四元，股價淨值比目前僅○．五，以其龐大的生技產業之轉投資(如F*太景等)，現金殖利率約三．五％，價值確實有低估的嫌疑。再如藍天，二○○六年以來年年獲利，並以配發現金為主，目前公司的獲利來自物業租金占了近七○％，穩定度高，股價淨值比僅○．四五，帳上現金及約當現金合計達一○四．二億，歷年現金殖利率達五％以上，一樣具有價值低估之嫌。目前全球利率處於歷史低檔區，台股殖利率三．五％以上的標的卻滿街都是，整體市場本益比又低，還能不吸引國際游資嗎？誠如前段所言，台灣金融體系資金滿溢，政府政策持續寬鬆，滿地乾柴只差一把火，價值低估的個股確實潛藏巨大的想像空間。
