市場熱錢造就了本波台股的無基之彈，由一月中下旬低點起算至三月二十一的高點總共反彈了一二一二點(一五‧八％)，以農曆年前加權指數收盤為基準，猴年的波段反彈亦達七七七點(九‧六％)。若以二○一五年底收盤起算，加權指數也彈了六％，而美股道瓊指數以去年底至截稿前高點漲一‧二％，S&P500指數漲○‧六％，Nasdaq指數下跌三‧四％，台股相較於美股甚至於其他主要股市已展現出相對的強勢。原因無他，就是仗著高現金股息殖利率及相對穩定的匯率。熱錢追高 滿足點到了嗎？當然，隨著大盤的震盪盤堅，整體市場的現金殖利率也會緩步下降。因此，熱錢追逐風險性資產的需求何時被滿足，這是投資人必須思患預防未雨綢繆的重要課題，我們以外部及內部環境分別說明目前市場概況。
美國聯準會(Fed)主席葉倫在三月例會後的記者會，雖然示意不急於升息，但隨後鷹派勢力集結，公然與葉倫唱反調。十七名Fed理事中，有七位被點名隸屬鷹派陣營，主張今年應升息三～四次。其中，舊金山分行的威廉斯、里奇蒙分行的雷克、亞特蘭大分行的洛克哈特、聖路易分行的布拉德、費城分行的哈克等五人，更對外發言敦促Fed儘早升息，最快應在四月例會就進行討論。其實上述鷹派理事也非無的放矢，因為日前公布的二月核心消費者物價指數，年增二‧三％，創下二○一二年五月以來最大增幅，若非能源價格大跌(年減一二‧五％)，ＣＰＩ竄升的速度著實嚇人。幸好並非所有景氣指標都顯示復甦強勁，否則升息壓力將再度攀高。美國二月耐久財訂單經季節調整後較一月減少二‧八％，顯示美國企業在全球成長放緩、油價下挫、金融動盪等不利因素影響下投資縮水。目前尷尬的是，基本面數據不能太糟，否則有經濟失速的疑慮，股價基期已高，容易重挫；但是，基本面數據也不能太好(尤其是通膨)，否則貨幣寬鬆政策逆轉，股市一樣重挫。似乎只能不好不壞、要死不活的數據才能維持現狀，不知是悲是喜？將焦點拉回國內市場，目前加權指數總市值二十五‧七一兆(三月二十五日)，上櫃市值二‧七八兆新台幣，總共二十八‧四九兆元，而二○一五年台灣ＧＤＰ為十六‧二○五兆元新台幣，以股市總市值除以ＧＤＰ為一‧七五八倍(巴菲特指標)，如果台灣ＧＤＰ成長動能不足，上檔壓力確實沉重，行情不能永遠只靠熱錢(目前美股巴菲特指標約為一‧二)。台灣近年數值高點在二○一五年四月二十八日加權指數萬點時，加權指數總市值二八‧九六二一兆，ＯＴＣ總市值為二‧八七五五兆元，合計台股總市值三一‧八三七六兆元新台幣，巴菲特比值約為一‧九六五。目前唯一有利台股的是，上市＋上櫃公司整體股息現金殖利率約三‧六五％。而美股道瓊指數股息殖利率約二‧五七％，S&P500指數股息殖利率約二‧二％，Nasdaq指數約一‧三二％。如果台股持續向上挺升，現金殖利率將緩步降低，台股吸引力則下降，最後與美股條件收斂。所以就指數的角度而言，越往九千點挺進，腳步將越沉重。
指標股１：台積電我們再以指標股細部剖析，投資人將更了解台股結構的輪廓。台積電市值早已創歷史新高（約四‧一三五兆），未來的發展該如何推估呢？由圖表一觀察，如果台積電總市值要再繼續向上成長，則必須見到營收持續拉升，提供外資持續買進的誘因。台積電總市值除以近十二月營收比值目前來到五‧○一，過去停留在五以上的時間並不長。這可能有兩種發展，其一是近十二月營收柱狀圖持續明顯增長，則台積電可續漲而比值在五以上停留時間較久；其二是營收增長不明顯，遇有國際利空則比值下降(股價下跌)。目前美股半導體大廠INTEL市值除以營收比約為二‧五九。指標股２：大立光由圖表二觀察，台股股王大立光面臨一樣的問題，由於營收動能暫時性熄火，先不管是季節性因素，還是面臨紅色供應鏈的影響，或者是兩者皆有。近十二月累計營收的柱狀圖不再挺升，讓大立光歷經股價巨幅修正後的反彈，市值／營收比值還是無法回到高點附近(目前比值為六‧二六，近年高點為九‧五七)。當然，也有可能是先前市場過度高估，因為美國Apple目前市值／營收比約為二‧二六，本益比約十一‧二倍。意思就是說，股王大立光要維持目前的市值或甚至增長，最好每個月的營收年增率是正的、明顯的成長率。指標股３：為升、同致、和大我們近一步看高價的汽車零組件個股，為升之所以維持高價與同致能持續大漲，基本上可由圖表明顯得知，其營收成長動能維持強勁。市值除以營收比的內涵意義是，先不管營運的所有成本及稅金，一家公司需要累積多少年的營業收入才等同目前的股票價格，因此，我們可用此模型約略推估哪一些公司估值可能偏高或偏低。因為在時間的推演過程，市場可能出現競爭者或其他需求變數。所以，市值除以營收比偏高的公司，除非有特殊的競爭門檻，否則對投資人而言，中長期風險增加。目前美股具指標性的企業，亞馬遜市值除以營收比約二‧五五，Google約六‧七七，Intel約二‧五九，Apple約二‧二六，都是具有國際競爭力的跨國公司，市場流動性十分良好，將是未來的重要參考指標。其中的美股亞馬遜，雖然目前獲利很少，本益比高達四六六倍，但營收成長動能都保持在二○％以上，目前市值除以營收比約二‧五五，足供未來讓台股新創公司有一個參照標準。雖然不同行業有不同的特性及標準，但至少讓投資人有評估投資風險的參考依據。以上所述，主要目的是提醒投資人不要失去風險警覺性，未來不論行情如何走，總是會有成長透明度高，且價值被低估的標的出現，投資人可以現在就列表追蹤，配合技術面等待未來適當的切入點。
