隨著美國公債殖利率回穩，市場情緒有稍微回升的情況，加上美股進入超級財報周(一五八家標普五百指數成分股(包括十家道瓊指數成分股，將陸續公布第三季財報)，在企業獲利維持近二○％高成長的預期下(目前約八成優於預期)，有助提高資金轉進股市的意願。AMD、亞馬遜、Google等指標科技股的陸續釋出財測展望後，能否激勵股價再次走強，將是美股能否反彈的關鍵。近一周(十月十一日至十月十七日)美國散戶情緒指數(圖一)開始走出前一周悲觀氣氛，看多者比例增加三．三個百分點，升至三三．九％，仍低於歷史平均值的三八．五％；看空者比例持續小減○．四個百分點，降至三五％，高於歷史平均值的三○．五％；中立者比例減少二．九個百分點，降至三一％，剛好回到歷史均值。由於目前看多者比例低於歷史均值，若美股財報及財測能持續交出優於預期的數字，配合川普打算加碼減稅力度、川普與習近平十一月底有望於G20場邊會談，市場情緒勢必又會開始轉趨樂觀。市場情緒略為回溫 科技股重回資金懷抱觀察同期間的ETF資金流向(圖二)，可發現對股票型ETF仍是呈現淨流出的情況，主因原先資金持續轉進的SPY被反手調節，單周淨流出金額高達一二二．七億美元(十月十八日及十九日又轉為淨流入四四．五億美元)。反觀追蹤那斯達克指數的QQQ，終於回到買超排行中，顯示資金的風險偏好程度有所提升或是押寶科技股的財報行情。上周已提醒近期ETF資金流向已不同於過去追高殺低的模式，轉為低買高賣的操作邏輯，可能隱含主導資金移動的力量已轉為機構投資人。而機構投資人則已逢高獲利了結，根據全球最大資管公司貝萊德CEO Larry Fink表示，在貝萊德指數和活躍產品中，有多達二四八億美元的機構投資者資金在第三季被贖回(股票型ETF淨流出三○八億美元)，接下來就看這些從股市流出的資金會不會再回頭。
預期在債市確定走空下，股市應仍會是資金出海口的選項之一，即便不續買成長動能將轉弱的美股，也可能轉向政府積極出臺救市政策且剛上演破底翻的陸股，進而帶動整個亞股同步彈升的反應，台股或許也將有止穩的機會。中國降稅退費頻出招 填補出口衰退缺口中國統計局公布九月經濟數據，第三季GDP成長率降至六．五％，創金融海嘯以來最低紀錄，加上中美貿易戰負面效應逐步顯現，可預期成長率仍有持續下滑的風險。因此，中國政府為了舒緩出口衰退的衝擊，開始推出一系列的刺激政策，且越來越密集。在經濟環境遭遇貿易戰和去槓桿的內外夾擊下，投資和出口在拉動GDP持續成長的力道已被大幅弱化，消費對中國第三季GDP成長的貢獻率已高達七八％，為維持中國經濟的穩定性和保持經濟成長率，擴大及促進消費便成為推動經濟轉型、穩定經濟發展的必然訴求。今年三月中國政府確定全年減稅降費一．一兆元人民幣的政策目標，是近年來力度最大的一次。十月初公布「完善促進消費體制機制實施方案（二○一八～－二○二○年）」，提出六大措施，包括進一步放寬服務消費領域市場准入，完善促進實務消費結構升級。近日又公布個人所得稅專項附加扣除暫行辦法，並將起徵點調高，雖預計稅收將年減金額約一一一○億元人民幣，但有望提高中產家庭可支配所得。根據中國人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿估計，明年減稅減費力度有望超過GDP的一％。刺激消費效果將逐步顯現 手機供應鏈有望步出營運谷底一般來說，在未來可支配所得將增加的預期下，將會提高當前消費的意願，達到帶動內需成長力道的效果。觀察用來判斷內需市場強弱的中國社會消費品零售總額，九月已連續兩個月小幅回升，城鎮及鄉村增速分別為九％及一○．五％。預期在刺激消費的政策陸續出臺下，社會消費品零售總額成長率有望開始重回兩位的增速，降低市場對中國消費力趨緩的疑慮。在中國社會消費品零售總額成長率的同時，智慧型手機市場受新機上市效應(包含iPhone)激勵，也有回溫的跡象。九月中國智慧型手機市場出貨量三六七六．五萬支，月增二○．七％、年減一一．五％，優於八月的月減一○．九％、年減一七．四％及累計前九月的年減一六．八％。預期十月在iPhone XR、華為Mate 20系列、小米Mix 3等品牌旗艦機上市下，有望維持整體出貨量月增的趨勢。相對地，今年來中國智慧型手機銷售一路下滑，隱含使用者換機需求不斷延後，不排除在可支配所得將增加的預期下，換機潮會在年底開始顯現，供應鏈營運也將有步出谷底的機會。
AI演算法效果佳 市場恐高估多鏡頭發展速度今年全球智慧型手機銷售明顯衰退的原因，除了消費力趨緩外，最主要的還是規格升級有限、缺乏新的使用者體驗等刺激換機意願的亮點。不過，非蘋陣營近期上市新品已積極提升規格，試圖吸引消費者的目光，像是多鏡頭、人工智慧(AI)功能、無瀏海全螢幕等，有望成為引爆年底換機潮的引信。在華為及三星積極採用下，目前市場普遍看好多鏡頭的發展趨勢，但因多鏡頭設計將大幅增加硬體成本，廠商很難再有花資源去提升其他的規格。取而代之的則是透過AI演算法來模擬多鏡頭的拍攝效果，像是iPhone XR、Google Pixel 3近期僅搭載單鏡頭的指標機種，Google Pixel 3在 DxOMark所測得的整體拍照評分更高達一○七分，打趴iPhone等一堆多鏡頭對手，僅次於華為的Mate 20 Pro及P20 Pro的徠卡AI三鏡頭。在華為及iPhone等AI鏡頭旗艦機種陸續上市帶動下，AI功能在手機晶片的滲透率也持續提高，DIGITIMES Research預估第三季搭載AI加速器智慧型手機AP出貨比重將上升至二九．八％，並於第四季正式突破三成。預期隨著搭載高通及聯發科AI新晶片的機種上市，明年第一季滲透率還會再向上飆。此外，七奈米製程在高階手機晶片的滲透率也將快速提升，繼蘋果(A一二)及華為(海思麒麟九八○ )後，高通及三星七奈米(含同級製程)AP進度預計於第四季啟動備貨週期，明年第一季搭載地終端手機就會發表。DIGITIMES Research預估七奈米智慧型手機AP出貨比重將於第四季進一步抬升至一八． 三％，並明顯超越十奈米製程占比，代工生產這些七奈米AI晶片的台積電(2330)將是最大受惠者。無瀏海全螢幕設計 將提升追劇爽度由於智慧型手機已是許多使用者拿來追劇的主要載具，螢幕尺寸、解析度都會影響觀看影片的爽度，自然成為採購手機時的主要考量規格，這也是為何大尺寸、全螢幕手機的滲透率不斷提高的原因。但在廠商追求高屏佔比設計的同時，視訊鏡頭卻成了絆腳石，尤其目前瀏海、水滴等異形螢幕的設計，更大大影響觀看影片的視覺感受。因此，可以看到中國品牌廠開始選擇潛望式、滑蓋式視訊鏡頭的解決方案，來達到無瀏海的全螢幕效果，以期能改善使用者的視覺體驗，進而刺激換機意願。一旦無瀏海螢幕設計被證實能有效刺激銷售，相信各品牌廠勢必會一窩蜂地跟進，也將加快縮減螢幕下巴的COF封裝技術滲透率提高的速度，帶動頎邦(6147)、易華電(6552)、南茂(8150)等相關供應鏈明年營運有望迎來高峰。
