中美貿易戰暫時熄火，市場氣氛走出悲觀，全球資金有望延續回補新興市場趨勢，台股也將獲得買盤資金支撐，有利內資所主導的作夢、作帳行情的續航力，成為中國半導體發展戰略資源之一的IP廠，將迎來股價超跌後的評價回升行情。近一周(十一月二十二日至十一月二八日)美國散戶情緒指數(圖一)，如預期的走出悲觀，看多者比例在連續大減兩周後回升八．六個百分點，但仍低於歷史平均的三八．五％，隨著中美貿易戰暫時休兵及聯準會升息循環提早結束的預期，市場情緒有望朝樂觀發展。相對的，看空者比例也同步減少七．七個百分點降至三九．五％，仍高於歷史平均值的三○．五％，顯示空翻多的空間仍相當大。觀察同期間的ETF資金流向(圖二)，可發現再次情緒與操作不同調的情況，在前一周炒底回補股票型ETF後，隨著股市出現反彈即反向出脫，追蹤標普五百指數的SPY及追蹤那斯達克指數的QQQ均在調節排行中，僅剩追蹤新興市場指數的IEMG留在買超排行中(已獲得資金連四周淨流入，第三大持股為台積電(2330)。資金持續回補新興市場ETF 台積電成主要受惠者預期在貿易戰干擾因素暫時消除下，資金將會積極回補風險性資產，又以連結陸股比重高的ETF對資金最具吸引力(因全球基金公司一面倒的推薦新興亞股、大中華、中國相關標的)，十一月二十九日IEMG已躍上買超排行第二名，單日資金淨流入一○億美元，可看出資金湧入轉趨積極的趨勢，台股因在相關ETF具有一定比重，有望同步受惠，指標當然是台積電。
若從整個基金市場來看，根據EPFR同期間(十一月二十二日至十一月二八日)的基金資金流向顯示，全球股票型基金同樣遭受調節，單周淨流出十一億美元，主要來自歐洲股票型基金持續淨流出二四億美元。反觀美國股票型、日本股票型及新興市場股票型則分別獲得十七億、六億及六億美元的資金淨流入，符合ETF市場資金回補新興市場的趨勢。在資金流向轉變下，提供台積電未來股價表現優於大盤的有利條件，配合新製程領先英特爾的競爭優勢，營運成長動能優於同業，也將成為資金在半導體配對交易策略中首選的多方標的，增加台積電的買盤來源，可預期那些唱衰台積電的外資分析師未來被打臉的機率不低。降低美國經濟負面衝擊 技術出口管制取代關稅G20川習會後宣布中美貿易戰暫時休兵三個月，第二波關稅明年也暫緩調升至二五％，給資本市場一個稍稍喘息的機會。但在新一輪談判結果出來之前，恐將先面對美國宣布管制新興科技技術出口的禁令，以用來取代對中國進行第三波關稅的貿易戰攻擊(包含手機、筆電等消費性電子產品)。
事實上，美國若將課稅清單擴及自中國進口的所有產品，未來被迫調高售價的電子產品不僅會傷了美國民眾荷包，也將衝擊美國品牌廠的銷售，進而拖累美國相關零組件供應商的營運，導致稅收減少、失業率增加的結果(即使將供應鏈硬拉回美國，也會因為生產成本大幅提高，而出現相同的結果)，並非拚連任的川普最佳選項。美國商務部工業安全局(BIS)於十一月十九日提出一分針對新興技術相關產品的出口管制框架報告，並將面向公眾進行為期一個月的意見徵詢，預期最快於十二月十九日就會有結果(這天也是聯準會宣布第四次升息的日子)。少了關鍵IP技術 中國短期面臨斷鏈風險BIS此次報告共有十四項具體項目，主要涵蓋AI晶片、系統單晶片及先進運算技術等，並定義先進運算技術以記憶體核心邏輯晶片為主軸，即指FPGA(可編程邏輯閘陣列)晶片，正是美國廠英特爾(Intel)及賽靈思(Xilinx)所主導用來搶攻AI及5G商機的晶片設計架構。此外，不排除清單還會向上延伸至最重要且中國最弱的矽智財(IP)，如此美國更能有效壓抑中國半導體的發展。美國IP廠有Cadence、CEVA、SiFive及新思科技(Synopsys)，也都有AI晶片或系統單晶片都有對應方案的能力。其中，近期SiFive的IP獲得較多中國廠的採用，前兩大挖礦晶片廠比特大陸及嘉楠耘智都採用其解決方案，IC設計廠瑞芯微及酷芯微也是CEVA客戶。
目前IP多掌握於ARM、IBM及英特爾等歐美半導體大廠手中，中國雖有寒武紀及VeriSilicon等供應商，但中國晶片廠商整體仍是依賴國外IP廠為主。未來只要此領域遭美國下達禁售禁令，中國半導體晶片發展必然更容易發生斷鏈。為防患未然，中國官方勢必會進一步強化獨立自主、發展半導體產業之決心，同時也會積極尋找其他的IP技術來源，對於技術相對領先且欠缺龐大出海口的台灣IP廠來說，自然成為中國廠技術合作、入股、收購的對象，將有助未來族群評價的提升。高毛利率純IP廠 評價出現不合理情況IP為半導體積體電路設計學中，一種經過事先定義、設計、驗證，可重複使用之功能區塊(Building Block)，具特定功能性；同時，也因其具備「模組化」特性，「有效性」也已經過充分驗證，可重複使用，當IC晶片設計工程師以IP為核心開發基礎，進行IC晶片設計(ASIC或FPGA設計)時，即可自企業「功能區塊」資料庫中找尋最合適的矽智財區塊組合、運用，可大幅縮短IC晶片新產品設計週期、搶先對手攫取市場商機。IP廠營收來源，主要可來自IP授權、NRE委外設計服務及TurnKey服務等三大部份。其中，IP授權金部份，IP廠將所擁有IP技術出售予需要使用該項技術的IC設計廠客戶，收費方式為收取「授權金」、「權利金」模式，毛利率高達一○○％。因此，IP營收占比越高的廠商，整體毛利率也越高，本益比也相對較高，例如力旺(3529)、M31(6643)、晶心科(6533)等毛利率均近一○○％。不過，在全球景氣展望轉趨悲觀、終端電子產品銷售趨緩、庫存水位拉高等負面因素陸續衝擊下，近期半導體評價已大幅向下修正，甚至還出現純IP廠力旺及M31本益比低於智原(3035)的不合理情況。預期隨著美國出口管制新興科技技術題材發酵，IP廠的本益比將會逐步向上調升，指標應會今年營收成長動能最強、本益比最低的純IP廠、明年首季將掛牌上櫃的M31。
