滙豐近期所提出的買韓股、空台股的配對交易策略，或許可能會衍生成為新的投資方向，值得投資人多加留意。首先來看看滙豐唱衰台股的理由，iPhone賣相差，滙豐唱衰亞洲蘋概股，而台股總營收又有六成來自蘋概股，台股自然成為最大受害者，預估今年獲利僅成長一％，在亞股吊車尾。有別於多數外資預估韓國今年獲利衰退，滙豐則預估今年仍可能正成長，未來的獲利上修將為韓股帶來外資回補潮。相較台股目前十三倍的本益比，韓股僅八倍，較長期均值低一五％，韓股對資金更具吸引力。外資回補韓股 三星供應鏈受惠除了上述理由，我們認為中國記憶體的雄心壯志受美國禁售令打壓而放緩發展，市場預期中國廠量產時間將被迫延後至明年、甚至更晚，也給了韓國繼續稱霸的時間，等了少了短期的負面不確定因子，提升外資回補韓股的意願。一旦此投資邏輯形成市場共識，所牽動不僅是資金移動對兩市場指數的強弱變化，權值指標、產業鏈的評價也將跟著受影響，預期三星及其供應鏈有望成為此新趨勢下的最大受惠者。三星電子一月初交出營收及獲利雙雙衰退且低於預期的二○一八年第四季財報，季營業利潤下降更是兩年來首見，主因就是中國經濟放緩進而降低對晶片及手機的需求(包括華為手機在內，許多中國智慧型手機都採用三星的記憶體及處理器，相關業務佔三星營收約三八％，佔獲利的四分之三以上)。三星並將今年智慧手機產量調降一○％至二．九億支，有可能是三星手機產量創新低的一年(根據Strategy Analytics的資料，三星自二○一三年以來每年銷量都超過三億支)，並預期第一季獲利持續疲弱，下半年才會隨著市況好轉而有所改善，呈現先蹲後跳的發展。由於貿易戰正打得火熱的中美兩國，均為三星的最大出口地，兩國關係惡化及經濟成長動能趨緩，將衝擊各項消費性電子的需求，為三星手機業務帶來更大的壓力。不過，根據Strategy Analytics數據顯示，三星在中國手機市場市佔率已從二○一三年的近二○％，一路萎縮至二○一八年的一％，幾乎已躺在地板上，再衰退的空間恐已有限。愛瘋中國落難 三星趁機搶市反觀正遭受中國消費者民族主義抵制的蘋果iPhone，今年市占率流失風險更大，TrendForce預估今年iPhone在全球市占率將因此從一五％掉到一三％，相關供應鏈營運恐難擺脫持續衰退。此外，三星自二○一八年起對中國市場的策略變得更加積極，或許有機會承接部分iPhone流失的市占，帶動中國區營運谷底翻揚。三星在主攻中國的A系列投入了不少的心血，在拍照上，推出四鏡頭的Galaxy A9s；在全螢幕上，推出前置黑鏡頭的Galaxy A8s；在迎合年輕人市場上，找來張藝興、華晨宇等當紅明星代言。除了高階規格下放，產品周期也將從一年縮短至半年，並持續推進本土化戰略。強化印度製造 爭搶中國品牌市佔三星在印度市場仍維持不錯的成長趨勢，公司正在加大對印度市場的關注。根據Counterpoint Technology Market Research及CyberMedia Research預估，印度今年智慧型手機出貨量將從二○一八年的一．五億支增加至一．六億支，三星二○一八年第三季在印度市佔率為二三％，略低於小米的二七％。不過，二○一八年三星在印度的營收成長三七％來到三七三五億盧比，高於小米的二二九五億盧比。因應印度的智慧手機需求激增，二○一八年七月三星在首都新德里郊區－諾伊達工業區興建全球最大的手機製造廠，預估投產後每年可生產一．二億支智慧型手機，未來三年內三星手機在印度的產量占比將從現在的一○％一路攀升至五○％。三星同時也在班加羅爾開設了全球最大的手機商店，在印度市場業務通過二五萬家零售網點及超過兩千家專賣店銷售手機，並獲得兩千個服務中心的支持。根據印度Economic Times指出，三星為了從小米等中國品牌手上奪回市佔，今年一月將率先在印度發表重新回歸的入門款M系列，一次推出M10、M20及M30等三款，鎖定千禧世代用戶族群，價格將落在一萬盧比至兩萬盧比間，可能用來取代目前熱銷的入門J系列，未來也將推向全球市場。三星印度行動業務負責人阿西姆．瓦爾西(Asim Warsi)表示，三星計劃通過自己的網站及亞馬遜印度網站銷售三款M系列手機，有望將線上銷售額提升一倍。三星策略轉向孕育新供應鏈由於三星銷售及生產策略的轉向，也孕育出新的三星供應鏈，預期受惠新增訂單挹注，有望在手機產業規模衰退趨勢下，逆勢交出營運成長的成績單。高階規格下放的A系列，因應多鏡頭需求，打破原自家光學零組件一條龍慣例(過去CMOS感光元件、模塊、鏡頭，除CMOS部分採用SONY外，多數仍以韓廠或自家為主)，將生產訂單外包給中國舜宇光學及大立光(3008)。另大立光自二○一八年十一月起切入Galaxy S10 前鏡頭業務，目前也正在洽談Note 10後鏡頭業務，在三星手機滲透率正逐步提高中，成為彌補iPhone銷售趨緩缺口的成長新動能。考量Galaxy S10 預計在二月二十日發表，不排除會被當作農曆年後推升大立光股價的題材利多。大立光、神盾、智原 有機會螢幕下指紋辨識則是三星智慧型手機今年主打的新增亮點，第一季由Galaxy S10打前鋒率先採用，之後的Galaxy A系列也跟進，有助提高螢幕下指紋辨識的滲透率。Galaxy S系列採用超音波式解決方案，由高通提供晶片、演算法，GIS-KY(6456)供貨模組，GIS-KY本月起已開始出貨；Galaxy A系列採用的光學式解決方案，由神盾(6462)生產光學式感測器後，交由Partron及Mcnex生產為螢幕下指紋辨識模組。今年上半年推出的三款Galaxy A系列產品將搭載神盾光學式指紋辨識產品，下半年則有兩款搭載。元大投顧認為主要競爭對手匯頂因光學式產品認證時間較長(六~九個月)，因此今年Galaxy A系列將由神盾獨家供應，增添今年獲利爆發成長的想像空間(EPS將從二○元起跳)，也是本波股價飆漲背後的主要故事，預期在產品正式量產出貨前，股價應仍有機會挑戰市場樂觀預估的目標價。三星供應鏈也可留意搭上三星搶攻七奈米晶圓代工題材的ASIC設計服務廠智原(3035)，去年已成功跨入十奈米先進製程市場，預期今年將再進入七奈米市場。公司看好與三星晶圓代工的合作之下，包括5G、人工智慧、物聯網等ASIC都會出現明顯成長，產品廣度會持續拓展。
