在蘋果及台積電(2330)雙雙下修財測後，已經預告蘋概股及半導體的苦日子即將來臨，在第二季中下旬庫存回補需求出來前，不排除兩族群的營收及獲利還會再下修，大幅增添股價的修正風險，將成壓抑電子股上半年股價表現的大石頭。品牌廠需求增＋庫存低 供應鏈訂單看旺此時，營運仍具有成長性的非電子族群有望順勢成為資金避風港，為股價帶來一定的支撐力量。例如在二○二○年奧運年前，產業仍處成長趨勢的運動鞋服族群就是不錯的資金避風港選項。根據Statista預估，二○一七年～二○二一年運動鞋服需求年複合成長率(CAGR)達三％，二○二一年市場規模將來到二八一四億美金。在庫存方面，品牌廠歷經二○一七年～二○一八年的庫存調整，庫存週轉天數已回到過去十年的均值，加上營收成長率高於庫存週轉天數成長率且縮短產品生命週期及供應鏈交期，降低建立大量庫存的壓力，有利維持低庫存水準。因此，在市場需求走升、品牌廠庫存水位降低的條件背景下，品牌廠下給供應商的訂單量自然有較大的增加機會。另從指標運動品牌廠的財測，也可進一步確認成長趨勢的訂單需求。老大哥NIKE管理層預期二○一九會計年度第三季(二○一八年十二月～二○一九年二月)及全年(二○一八年六月～二○一九年五月)營收均將高個位數年成長；預估二○一九會計年度毛利率將年增五○個基點或略更高，並預期二○一九會計年度下半年毛利率將略高於上半年，係受惠於數位業務營收強勁成長所帶動。貿易戰轉單效應 部分台廠將受惠
二哥ADIDAS今年前九個月整體獲利大致強勁，惟西歐市場表現較弱，公司預估二○一八年營收由年增十％略為下修至八～九％，毛利率預估則由原先五○．七％增至五一．四％；整體獲利預估由年增一三～一七％提高至十五～一九％。中美貿易戰加速成衣製鞋代工廠從中國撤離，部分競爭力強的台廠也有望受惠轉單效應。早在貿易戰前，因中國日益高漲的人事成本及招工問題，勞動密集較高的紡織廠已陸續轉往東南亞設廠，貿易戰開打後(即便成衣尚未被列入課稅清單)，品牌廠在風險規避考量下，已開始訂單轉移的動作(多轉至越南)，原先掌握在中國廠的訂單也跟著釋出，將是台廠的機會點。供應鏈管理策略改變 考驗廠商反應速度以Nike為例，目前運動鞋的主要生產基地已移至越南，二○一八年佔比達四七％，高於中國的二六％及印尼的二一％；運動服生產仍以中國為主要生產基地，二○一八年佔比達二六％，高於越南的一八％及泰國的一○％，但在中美貿易戰所引發的訂單轉移效應後，可預期未來運動服在越南的生產比重將會逐步接近甚至超越中國，對於中國產能比重高的成衣紡織供應商相對不利。事實上，在品牌廠供應鏈管理策略改變下，產業競爭已由品牌之爭轉向供應鏈之爭，近年品牌廠藉由縮減供應鏈及減少產品生產週期來提升整體利潤率，Nike、Adidas更已逐步全程參與原料採購、產品規劃、開發、生產、物流、分銷及零售通路，加強與核心供應商緊密合作，進而達到庫存管理優化、市場反應迅速的目標。
品牌廠為了產品差異化，創新技術開發成為提升競爭力的關鍵，故積極開始與上游功能性紡纖廠合作，逐漸形成由上游原料創新引領終端產品潮流的趨勢。但考量從無到有開發的低成功率及高時間成本，中小型廠商投入意願較低。因此，品牌廠傾向選擇供應占比高、願意長遠合作的大型廠商，用優厚的訂單分配換來高研發投入，供應商為品牌廠提供客製化的研發生產專用工廠，而品牌廠則會對供應鏈的生產線設計、設施引進、技術改良提供指導。隨著設計朝向時尚休閒(包含大量的限量聯名款)延伸，產品生命周期也跟著縮短，Nike、Adidas目前均以縮短至三個月，訂單頻率更從過去的半個月變成每星期下一次單，對供應鏈反應速度的要求也因此隨之提高。Adidas也要求供應鏈交期，在二○二○年由原先的四五～六○天縮短至三○天，相較中小型供應商，大型一條龍廠具有更好的管理流程及工藝流程，較能達到品牌廠縮短交期並提升產品周轉率的策略目標，加上規模生產優勢，就有機會獲得更多訂單及市場份額。Nike加速縮減供應商 訂單集中化、大者恆大成趨勢Nike會依據創新、精益生產能力及環保意識，將供應商畫分六個等級(Gold、Silver、Bronze、Yellow、Red及No Rating)，越低層級的供應商越可能被淘汰，符合Bronze等級的廠商比重已由二○一一會計年度的五○％提升至二○一五會計年度的八五％，可看出訂單集中至高層級廠商的趨勢，形成大者恆大的結果。根據Nike的資料顯示，目前服飾供應廠已從二○一四財年的四三○家減少至二○一八財年的三二八家，球鞋供應廠也從一五○家減少至一二四家，近年最終目標則是將整體供應商減至兩百家，即接下來還要再砍半。若假設Nike整體下單量維持不變，隱含留在供應鏈的廠商，未來的平均訂單量將有翻倍的機會，成為未來營運的重要成長動能。反之，被踢出供應鏈的廠商，營運動能就有大幅衰退的疑慮，又以自動化程度低、研發技術低的小廠風險最高。低基期高成長 仍是選股重點就產業投資邏輯而言，除了大廠優於小廠、高技術層次優於低層次，高自動化比重優於低比重、低股價基期優於高基期外，Nike、Lululemon供應鏈也會優於其他品牌供應鏈，主因Nike縮減供應鏈速度較快，留下來供應鏈將獲得更多的訂單，營運成長性較強；Lululemon則是加速男裝布局，在低基期優勢下具有較大的成長空間，供應鏈訂單有望出現較明顯增幅。個股方面，今年百和(9938)營運成長性具有較大的想像空間，因Nike有意向既有供應商砍價，下半年有望首次被納入鞋材主要供應商。百和與Nike共同開發一片式面布，二○一八年已把十台機器移到越南試樣，最快第一季底完成認證，下半年開始出貨，但第二季也有可能出現急單，二○二○年將放量出貨貢獻全年營收。此外，經編網布也正與Nike進行相關驗廠的程序(仍以越南廠為主)，預計下半年完成認證，二○二○年貢獻營收。Nike鞋材營收占比近五成的利勤(4426)，也是可以留意的潛力股。觀察過去股價表現可發現，在奧運前一年往往會有較好的漲勢，活潑度更明顯強於同族群，配合第一季為傳統旺季(單月營收高峰落在三月)，若一月營收年增率又出現較大的成長性，市場將會有旺季更旺的解讀，對股價將有正面的激勵效果，漲勢則有望延續至三月營收公布前。
