近幾年來，由於台灣股票市場及利率水準表現都落後於全球，國內資金在苦無出路下，紛紛將資金投入報酬率較高的海外市場；不過，在投資人享受較高的投資報酬率的同時，仍須面對其他的不確定因素，像是匯率波動的因素。另外，由於投資人對海外市場的熟悉度及掌握度，畢竟無法像國內市場般高，加上海外市場可選擇的投資標的也較多，投資產品的複雜度也較高，因此，投資人所須考量的因素及所應具備的知識，也較投資於國內市場來得多。本期的「社長開講」就針對全球化經濟下的投資環境加以分析，與投資人分享全球化的投資策略。
#@1@#就字面上來看，利率是資金借款人付給資金出借人，放棄在某一段時間內消費的回報，也可稱得上是資金的時間價值。由於影響利率水準的因素相當多，若從最基本的資金供需角度來看，資金最主要的需求來源就是投資及消費，而其最主要的供給來源就是存款。由於每個國家的經濟情況有別，其所反映出來的利率水準也都不一樣，以台灣目前的利率水準來看，10年期的公債殖利率不過2％出頭，等於是投資100元，每年拿到2元多一點，連拿10年。之所以有人甘願將資金長時間投入這麼低的利率水準，最主要的原因就是國內投資不振，資金需求疲軟，因而造成資金浮濫，這與日本長期利率處於低水平類似。而這樣低的利率水準，也使得國內的閒餘資金紛紛投入海外市場，以追求更高的投資報酬率，像以美國10年期公債為例，目前殖利率水準約在5％左右，整整高出台灣同年期殖利率為3個百分點，這樣大的利差，就成為吸引資金的最佳誘因，就像人往高處爬一樣，資金同樣也會流向報酬率較高的地方。
#@1@#要將投資視野拓展到全球，就必須了解全球利率水準未來的趨勢。展望未來，由於過去這幾年來，石油及原物料的價格時續上揚，雖然中國大陸這個全球的世界工廠幫忙降低通貨膨脹壓力，不過，由於其本身也有經濟過熱的情況，加上工資水準亦有逐年上升的趨勢，因而造成全球通膨壓力有逐漸增加的情況，使得全球各國的中央銀行不約而同加入升息的行列。像美國的聯準會，從2004年6月至今，已連續升息18次，將聯邦資金利率從原先的1％，一路升息到現在的5.5％，升息幅度高達4.5％。此外，紐西蘭、澳洲、英國、歐洲央行等，也都有幅度不等的升息動作，就連多年來一直維持零利率的日本銀行，都開始有升息的動作。看來全球利率水準在通膨的壓力下，短期內將有逐漸走高的可能。
#@1@#5月以來，全球金融市場最常看到的名字，就是美國聯準會主席柏南克，因為他對未來通膨疑慮及貨幣政策的看法，都牽動著所有金融市場的變動。其中，尤以對全球股市的影響最受人矚目，因此，投資人在研究相關股市訊息或報告的時候，其實也應該要注意利率水準的可能變化，因為未來的利率走勢是投資股票時很重要的一個變數。由於，利率是資金的成本，從投資學理論來看，股票投資報酬率＝無風險報酬率＋風險係數×（大盤報酬率－無風險報酬率）。投資人要知道是無風險報酬率就是資金的機會成本，而通常公債的殖利率則被視為是無風險報酬率，另外，在投資學當中提到的股價評估（stock price valuation）方法中，有一種是現金流量折現法（discounted cash flow），也是代表無風險報酬率的殖利率，計算一家公司的加權平均資金成本（WACC，weighted average cost of capital）。對投資大師巴菲特來說，影響股市投資結果的兩個重要因素，第一就是公債殖利率所代表的利率水準，「利率水準對於財務評價的作用就像是地心引力對於一般物品的作用一樣，利率愈高，往下拉的力量就愈大」。另一個則是企業的稅後盈餘，也難怪投資人一聽到聯準會可能繼續升息，即造成5月以來全球股市的重挫。
#@1@#另外，投資人在投入全球金融市場的同時，必須面對的另一項重要變數，就是台幣對其他幣別的匯率變化。因為，假設投資人由於投資傾向偏向保守，因而投資的標的是外國的定存或債券，利率水準大多在10％以內，假若投資人是在1美元兌換33元台幣的匯率，投資100萬美元在美元資產上，若台幣升值到31台幣兌換1美元時，於是原本的100萬美元可換回3,300萬台幣，在台幣升值後只能換回3,100萬台幣，亦即產生200萬台幣的匯差，約當是6％的報酬損失。由於目前美國10年期公債值利率也才5％左右，因此，投資人若將資金投資在債券上，不但拿不到報酬率，還極可能出現投資損失，因此，投資人在布局全球的同時，其實也應注意匯率變化對於所投資金額可能造成的影響。還記得1997、98年時亞洲金融風暴發生後，泰國及馬來西亞等東南亞國家到美國唸書的留學生，因為泰銖及馬幣大幅貶值而無法繼續學業。美元升貶的影響不是只有某些地區的人，由於美元位居世界準備貨幣的地位，其影響的範圍包括經濟、貿易、金融貨幣市場、消費者相對購買力等，影響力相當大。
#@1@#過去這幾年來投資在匯率上最出名的例子，就是投資大師巴菲特在2002年放空美元，之後不得不認賠出場的投資案例。巴菲特之所以大力放空美元最大的憑藉，就是美國每年居高不下的財政及經常帳雙赤字，其中，尤其是以每年高達數千億美元之譜的經常帳數字，最令人擔心，也就是因為如此，巴菲特因而預期美元將出現大幅貶值的情況，就連巴菲特的忘年好友比爾．蓋茲，也是持同樣看法而大量放空美元。只不過，學理上的推論還是抵不過現實的考驗，之後，美元不但沒有出現大幅貶值，反而逆向升值，使得一向是全球金融市場常勝軍的巴菲特，也不得不認賠出場，顯示預測匯率有相當困難度存在。
#@1@#有讀過國際貿易或國際經濟學的人都知道，影響一個國家匯率最主要的因素之一就是國際收支（balance of payment）狀況。而國際收支又包括兩個主要帳目，第1個就是經常帳（current account），其主要組成要素，就是一個國家的貿易帳，也就是每個國家的進出口狀況，是像美國處於貿易逆差，或是像日本、台灣、中國大陸的貿易順差，進出口貿易的順逆差情況都會影響到個別國家的匯率變化。另一個影響匯率的主要帳目則是資本帳（capital account），像是外資近幾年來大幅買超台股，2003年到2005年分別買超了129億、90億及222億美元，今年以來也已買超了50億美元，合計光外資買超台股的資金流入就達491億美元。不過，根據非官方統計，近年來，台灣流出到中國大陸的金額已超過1,000億美元，因此，一來一往，台灣的資本帳可能還是呈現淨流出。不過以今年來看，外資買賣超台股，的確對於台幣的升貶有相當程度的影響（如圖）。展望未來，由於經濟成長力道並不算強，加上出超情況並未明顯增加，預期台幣將在30.5至33元間狹幅震盪，待經濟成長力道轉強或人民幣大幅升值後，新台幣匯率才有可能呈現大幅升值的情況，不過，投資人仍應留意匯率對海外投資可能產生的影響。
#@1@#擔保債權憑證（CDO，Collateralized Debt Obligation）可說是最近這幾年來全球金融市場最熱門的商品之一。它是一種以固定收益為主要債權的資產證券化產品，銀行和券商將一些固定收益的債權加以重整包裝後，再依不同信用品質分成不同的等級，分別賣給不同的投資人，以符合個別投資人對於風險及報酬率的需求。目前在市場上，以S&P評等為AA信用等級的7年期CDO的報酬率約在6.5％到7％右。相對於國內的利率水準，對於投資人來說算有相當大的吸引力。假若投資人的風險承受能力更大，報酬率還可能有機會達到8、9％，甚至可能達到10％。不過，投資人在將資金投入到這種CDO的產品時，必須確定其下檔風險有多少，也就是在這些資產池中，投資人所選擇的等級能忍受多少家債權產生倒帳的情況，如果投資人對於這些訊息或產品內容不是很了解，最好還是等到對產品比較清楚後再將資金投入其中，以確保本身的資產安全。
#@1@#結構式債券（Structured Notes）前幾年的熱賣，早就不是什麼新聞了。之所以後來受到所有投資人或金融機構的關注，主要與很多投信因為大量投入反浮動的結構式債券，這兩年來因為利率持續上揚而被燙到，產生大量的帳面虧損，使得債券型基金元氣大傷。本質上，結構式債券是結合固定收益與衍生性金融商品的結構性金融商品，由於它同時擁有這兩種商品的特性，加上有些結構式商品又有保本的特性，使得賣點升溫不少，其主要訴求在於有債券保守投資的特性，又有衍生性金融商品的上檔空間，這與大家熟知的可轉換公司債（公司債+選擇權）有異曲同工之妙，這也是為何在前幾年利率低的時候，它會變成熱門的金融商品。相對於台灣結構式債券在銀行通路賣給一般小額投資人，其實就國外的情況來看，結構式債券訴求的對象是經驗老練的投資人，而不是一般投資大眾。因為，這些結構性商品所連結的標的物，除了是利率相關的債券（interest-link note）以外，其衍生性金融商品所連結的標的，有可能是股市指數、原物料價格、匯率、貴重金屬價格、石油價格等，再加上本身衍生性金融商品的槓桿效果，假設所連動的商品走勢方向與連動性商品購買的走勢相反，極可能產生固定收益資產的債息收入，到頭來不足以彌補衍生性金融商品的虧損。
#@1@#由於銷售人員為順利將產品賣出以創造業績，可能只是避重就輕強調固定收益資產的部分，對於衍生性金融商品這部分，就輕描淡寫的帶過。假若投資人本身對衍生性金融商品不是很了解，其所隱含的風險其實是相當的高。以國外經驗來看，會購買類似產品的人，本身對於國際經濟情勢，以及各種金融商品都有相當程度的了解，對於金融商品價格未來的走勢，也有自己的看法，再根據其對指數、原物料價格、匯率、貴重金屬價格等走勢的預測，尋找相關連動性商品，如此一來，才可以在債息獲利的基礎上去尋求更高的投資報酬率。
#@1@#假設投資人持續的看好石油未來走勢，可先收集石油供需的相關資訊，經過研究分析後，若確定黃金價格將有上漲空間，就可將資金投入以原油期貨為連結標的之結構式債券。買進這種商品的主要優點，在於可一方面擁有債券產生的債息，降低全部資金都在原油期貨市場的風險。另一方面，可利用原油期貨的槓桿效應，達到做多石油價格的投資，既可達到分散投資降低風險的目的，若原油價格如預期般持續上漲，就可享受原油價格上揚的獲利。不過，可能產生的流動性風險、利率及信用風險、個別市場風險等，都是投資人所應注意考量的相關因素。
#@1@#近幾年來，由於傳統的股票及債券投資，已無法滿足投資人對追求低風險高報酬的渴望，因此，2000年以後，投資人因而爭相把資金投入另類投資標的上，像是對沖基金（hedge fund）、私募基金（private equity fund），以及前面提到的擔保債權憑證、結構債等。由於類似的產品在台灣發展的速度，不若外國市場來得快，因此，國內部分勇於追求高報酬的投資人，紛紛將資金投入國外的另類投資產品。不過，就如前面所提到的，投資人在熱情擁抱這些收益較高的資產類別的同時，仍須注意到相關的匯率、流動性、利率、市場、信用等風險，才能在追求較高報酬率的同時，能同時兼顧到風險的控管。如此一來，才能在全球化的投資環境下勝出，滿載而歸。
