攤開甫公布今年上半年各上市櫃公司財報數據來看，若要依此來頒發個「酸草莓獎」的話，仁寶總經理陳瑞聰真可說是當仁不讓。正當2003年謙稱自己為「五哥」的鴻海董事長郭台銘提出台灣已進入「微利時代」警訊之後，「二哥」陳瑞聰隨即表示，如果連5％毛利率都無法守得住，那總經理就應該換人做看看。不幸的是，今年第2季仁寶母公司毛利率從第1季5.1％下滑至4.7％，正式跌破5％的關卡。雖然，陳瑞聰目前還端坐在仁寶總經理的寶座上，但相信箇中滋味必定不好受。
#@1@#不過，平心而論，除了毛利率下滑外，實際上，今年上半年仁寶營收與獲利表現是優於去年同期，合併營收1,586.31億元，大幅成長29％，每股稅後盈餘也由去年上半年1.01元進步到1.05元，其實仁寶獲利進步是有目共睹，但股價表現就很難獲得投資人的認同；其中，重要問題仍要回歸到最原始的基點，營收大幅成長29％，每股稅後盈餘卻只小幅成長3.96％，這樣的成長算是真的成長嗎？關鍵就在於仁寶從「保五總隊」被降格到「保四總隊」。不少人可能會認為毛利率從5％降到4％，只不過是差1個百分點，真會差這麼多嗎？100億元的營業收入，在5％毛利率水準下，可以賺得5億元營業毛利；但是，毛利率下降至4％時，還想維持5億元毛利水準，營業收入就必須拉升到125億元，也就是說，營業收入要大幅成長25％，才能維持相同獲利水準，這還不包括為了擴充生產規模所帶來股本膨脹的稀釋，或是產品價格下滑所引發對獲利的侵蝕。所以說，差這1％，其實差非常多。從仁寶的例子，可以得到一個重要省思，股價之所以能夠上漲，主要是來自於獲利逐年、逐季成長，但問題就在於什麼叫做「獲利成長」？是營收大幅成長嗎？華碩今年上半年營收2,107億元，成長幅度高達35.48％，但每股稅後盈餘卻從3.32元退步至2.7元，這當然不能說是獲利成長，所以，營收成長不是獲利成長。當然，也有不少投資人是以每股稅後盈餘變化，來界定企業獲利成長與否。從仁寶的案例來看，上半年每股稅後盈餘從去年1.01元進步到今年1.05元，但我們仍難以將其歸類為「成長型」投資標的，問題關鍵就在於「獲利能力的成長」。一家公司營收靜止不動，甚至是每下愈況，或許可以透過精簡成本，使得稅後純益數據獲得推升，股價或許也能夠因而推升1、2季，但長期來看，公司獲利要能夠進一步成長，只靠如此是絕對不夠的；所以，企業獲利成長的基本條件，營業收入大幅成長是絕對必要的。
#@1@#然而，促成真正獲利能力成長的動力來源，則應當來自於透過不間斷且有效率的研發，持續推出新產品或是高階產品，除了可以藉此開拓新市場、新客戶，擴大銷售金額外，亦可以透過產品組合的改善，有效提升企業獲利能力。就以晶圓代工產業來說，雖然只是單純晶圓代工，但無論是台積電或聯電，亦努力透過研發，進入更高階製程，例如從0.11微米製程跨入90奈米製程，而90奈米製程產品在價格上具有更佳競爭優勢，也因此在高階製程產品比重逐季推升的支撐下，今年以來，晶圓雙雄本業獲利能力亦在第2季出現明顯進步。雖然，上半年有產業去化庫存以至銷售不振、油價上揚導致成本壓力與日俱增，以及雙卡風暴正式浮現等不利因素，在投資人心中蒙上陰霾；下半年則因為微軟作業系統延後上市，造成市場需求遞延，加上如台積電、矽品等電子龍頭大廠對下半年展望相當保守，更加深投資人對於企業獲利成長的疑慮，但循著「獲利能力成長」的思維，回頭來看今年各上市櫃企業半年報，其實仍能看到許多讓人充滿希望的訊息與投資方向。
#@1@#首先，從今年年初千元股王爭奪戰的主角宏達電與大立光來看，除了分別以25.5元、13.3元每股稅後盈餘擊敗群雄，持續穩坐獲利前2名寶座外，最讓人感到讚嘆者，則在於去年這兩家公司就已立足於高獲利族群的頂峰，但今年獲利數據仍能呈現倍數成長，出乎法人預期。除了營收持續大躍進外，這兩家公司在毛利率、營業利益率，以及稅後純益率，與去年同期相較，也出現明顯進步，正符合之前所談「獲利能力成長」條件。以大立光來說，促成公司獲利能力持續創造高峰，最重要的因素就在於董事長林耀英眼光獨到，能夠正確掌握趨勢，專心投入屬於長多走勢影像手機鏡頭市場。在林耀英的率領下，除了擁有堅強的行銷團隊外，大立光對於高階影像手機鏡頭的研發亦不遺餘力，除了百萬畫素產品出貨比重超過50％，更已順利跨入300萬畫素產品領域，所以，縱使手機鏡頭產品價格走跌，但大立光仍能透過研發創造出更佳產品組合，進而讓公司獲利能力持續推升。從宏達電與大立光的獲利表現來看，不排除兩家公司在下半年再重演一次「股王爭奪戰」或是「挑戰千元」的戲碼。
#@1@#接著，我們看到的是微軟新一代視窗作業系統VISTA延後推出，確實造成全球PC市場買氣遞延，但無論如何，也不管VISTA推出時間是否會再一次跳票，未來採用VISTA作業系統將會成為「必然」趨勢。從Windows95、Windows98，到目前的XP，對於一般使用者來說，不難發現Windows一代一代推出來，實際上能夠派得上用場的新功能可能相當有限，但所耗用掉的記憶體等電腦資源，卻是快速成長；VISTA強調的是提升多媒體影音及3D影像功能，也就是讓整個電腦螢幕畫面看起來更炫、更吸引人，但所吃掉的記憶體空間與XP相較，恐怕只能用「巨獸」來形容。也正因此，現在所推出的電腦或筆記型電腦，其設備都是針對VISTA。所以，未來一年即使PC部門出貨量持平或微幅成長，但DRAM需求量也會因為VISTA的問世而出現倍數成長；因此，對DRAM生產廠商而言，可以說是不折不扣「VISTA概念股」。反映在獲利數據上，國內DRAM三雄力晶、南科，以及茂德，也正因為市場供不應求，DRAM價格持續攀高，無論是營收、營業毛利，乃至於毛利率、每股稅後盈餘都呈現逐季成長。而以目前DRAM市場供需展望，以及DRAM價格走勢來看，下半年國內DRAM三雄單季毛利率挑戰40%~50%的歷史高點，並非不可能，再搭配出貨量持續衝高，2006年至2007年將有可能是DRAM產業的「黃金年代」。
#@1@#今年初股王爭霸戰的主角除了宏達電與大立光外，還有太陽能產業尖兵的茂迪與益通，其中，益通還是從中途殺出、一舉拿下新股王寶座的程咬金。今年上半年茂迪與益通獲利表現仍然搶眼，上半年營業收入與去年同期相比，分別成長52.43％、258.31％，而每股稅後盈餘，益通更是從3.47元倍增至7.35元，直逼茂迪8.13元，事實上，今年太陽能雙雄亦具有問鼎股王寶座的實力。但值得注意的是，不論是茂迪或是益通，毛利率都出現向下鬆動的現象。其中原委就在於太陽能產業太熱，使得上游端磊晶片嚴重供不應求，加上原物料價格走升，使得上游端廠商出現調升價格動作，也因而成為太陽能產業景氣走多的受惠者之一。因而，中美晶、嘉晶等上游原料廠商，除了營業收入連5季成長外，單季每股稅後純益也至少出現連4季向上走揚。
