自去(二○二○)年新冠肺炎爆發後，全球股市三月起受到衝擊大幅回檔，嚴重的經濟衰退也造成失業人口急遽攀升。為了解決就業市場問題，美國聯準會(Fed)於三月起，釋出一連串救市措施，包含了兩次的緊急降息及二．三兆美元紓困方案。這樣的動作固然舒緩了美元流動性危機，並使鄰近懸崖邊的美國經濟獲得了喘息空間，但同時也因熱錢的釋出，使市面上流通美元增加，進而導致美元指數出現了超過半年以上的大幅修正走勢。
歷經了一年的時間，各國致力於抑制疫情擴散並投入大量人力、物力研發新冠疫苗成效逐漸浮現，隨著疫苗普及率逐步擴散，市場對於經濟的展望也出現了一百八十度的轉變。各大研究機構數度調升經濟預期，企業獲利也開始傳出捷報。其中，美國本土疫苗接種於今年起加速施打，也讓美國消費需求顯著回溫、勞動市場持續轉強，市場預估美國經濟復甦將強勁上升，聯準會對於經濟展望與利率的看法似乎也有所轉變。
就業市場持續回升 消費動能漸入佳境
根據美國勞工部四月二日發布的非農就業數據顯示，在美國政府大力的救市措施下，非農就業人口持續回升，截至三月已填補疫情產生的人力缺口約達五成水準。雖然有部分經濟學家表示就業人口恢復速度稍嫌緩慢，但對於持續改善的趨勢仍給予正面評價，預期在疫情舒緩後就業人口將逐漸恢復到以往水準。
分細項觀察三月份非農就業報告的表現，其中新增就業人數繳出九一．六萬人亮眼的成績單，相較上個月成長達五三．七萬人，代表就業人口有顯著回溫跡象。另外，失業率同步降低至六％，創下疫情後的新低數據，顯示整體勞動市場供需結構持續好轉，而這樣的現象也反映在薪資水準上。
數據揭露，私人企業平均周薪薪資年增率自疫情爆發以來，已連續十二個月維持在四％以上的高增長水準，收入的增加對於美國消費需求的回溫產生了極大的助益，再加上政府挹注的紓困現金，大大的拉動了製造業的需求回溫。基於美國為世界最大的消費市場，消費動能的回溫使各項產業逐步回復至疫情前水準，並促使近期市場頻傳上、中游供應鏈緊缺的消息，業界訂單滿載自然也就時有所聞。
這樣由勞動市場回溫，傳遞至製造業需求轉緊的過程，對於GDP的貢獻產生了直接的影響。也讓主要研究機構數度上調今、明兩年的經濟預期。而在需求上升的同時，也使得各項原物料價格都有了短期內明顯的攀升跡象，並推升市場對於通膨的預期，促使美元指數緩步墊高。
聯準會宣示維持寬鬆政策 仍難消市場通膨疑慮
如前文所述，在市場氛圍轉趨樂觀的同時，也浮現了通膨示警的聲音。基於目前的經濟復甦主要歸功於政府大力刺激與紓困的前提下，略顯脆弱的經濟現況仍有賴各項寬鬆政策的支撐。而經濟迅速復甦的腳步，也不免讓人擔憂是否會因此出現政府提前「收水」的動作。雖然聯準會一再的宣示短期的物價上漲不至於影響聯準會的長期利率政策，但始終無法徹底消除市場的戒心。
今年三月十八日聯準會召開FOMC會議，官員大幅上調經濟增長和通膨的預測，二○二一年美國GDP年增率由四．二％上調至六．五％；今年年底失業率也將降至四．五％逼近自然失業率水準。而市場最關心的PCE預估中位數也自一．八％上修至二．四％。儘管聯準會再次重申維持寬鬆貨幣政策，也無法掩蓋經濟復甦加速帶來的通膨隱憂。
再由聯準會官員投票利率預估點陣圖觀察。去年十二月官員投票結果顯示，僅有一位官員認為二○二二年將展開升息步伐，但今年最新預估則有四位官員認為將於二○二二年提前升息。至於在二○二三年的預估則出現了更大的變化，原先僅有四位官員認為有升息的機會，且有三位官員認為即便升息也僅在○．七五％以下；但本次投票則高達五位官員認為二○二三年將升息至○．七五％以上，另有兩位認為利率將落在○．二五％至○．七五％。
若我們再把上一次的聯準會官員投票結果重新檢視，會發現當時所有的官員都認為即便到了二○二三年，都沒有任何的升息可能。每一次的投票結果都不斷的上修升息的預期，無怪乎即便主席鮑威爾再如何安撫市場情緒，卻始終難以消除通膨的疑慮。而通膨預期的升溫也同步反映在債券市場，使十年期美債殖利率走揚，突破一．七％，並有朝一．八％甚至是二％的水準邁進的跡象。而這也促使資金流向轉變，回流美國的趨勢悄然成形。
美德利差持續擴大 資金長期回流美元
在政府寬鬆政策環境下，美國經濟的復甦有超出預期的趨勢。連帶的使市場對於通膨的增溫產生了高度的預期。美國十年期公債在這樣的環境下出現了連續走強的趨勢，並與主要參考標的之一的德債擴大差距。
根據過往經驗顯示，資金始終會尋求更有效率的港口停泊，當一方資金效率下滑，自然會引導資金往更有利的方向移動。美國公債殖利率不斷的走揚與德債利差擴大的同時，也促使資金由歐洲相關債市流入美國市場。這樣的資金流動將加大對於美元的需求，並形成供需的緊俏進而推升美元指數走勢。
圖四可驗證這樣的看法，每當美德利差減少時，投資人購入美債意願降低，資金出走流向歐洲，並影響美元指數走低；當美德利差擴大時，投資人偏好購入美債使美元需求上升，推升美元指數上揚，這樣的經驗在過去不斷上演。而目前美德利差逐漸擴大，相較於德債而言，投資美債更具吸引力，這也將引導債市資金流入美債，並使美元需求轉強。
就現階段資料顯示，歐洲的復甦腳步較美國明顯較為緩慢。基於低經濟增長與低通膨預期的前提下，歐洲利率將會維持在零負利率很長一段時間。而美國的復甦腳步不但已經開始，且有逐步加速的跡象，若這樣的狀況維持下去，可預見將加大美德之間的利差，並形成一個長期的趨勢。故資金回流美國業已為既定的事實，投資人不可忽視這樣的現象，並應以此出發重新思考投資的策略，以因應新的轉變！
全球經濟逐漸復甦 美元指數趨勢向上
走過恐慌與黑暗，二○二一年即將迎來一個充滿希望的開端。受惠於疫苗逐步普及，人們的生活將逐步回歸正軌，全球經濟也隨之加速回溫。在經濟增長加速的環境下，通膨預期的上升將隨之而來，這將對公債殖利率走勢產生直接的正相關，並推升美元指數的表現。
全球股市現在屢創歷史新高，在指數高檔須謹慎建立自身投資組合，分配資產於不同的商品可以減少風險且增進投資效益。目前市場上可投資於美元的商品除了直接購買美元現貨部位，也有紐約期貨交易所(ICE_US)的美元指數期貨(DX)可以參考。
若不想操作高槓桿的商品而偏好低槓桿或者現貨的投資人，亦有相關ETF可供選擇，如藉由期元大美元指數(00682U)以及期元大美元指反1(00684R)以追蹤美元指數的表現。投資人不妨可逐步調整手中持股部位，於投資組合中納入適當的商品，在績效與風險中找到最適合自己的黃金比例！
