降！降！降！連三降！」美國聯邦準備理事會（Fed）在12月11日再度調降1碼，這已是今年第4季以來的第3次降息，使得利率降到4.25％，和今年最高利率5.25％相比，總共調降了4碼。也因此，?豐五福全球債券組合基金經理人鄭慧文陸續調高公債持有比重，使得該檔基金今年以來的績效，在22檔同類型基金中，穩居亞軍。
#@1@#鄭慧文表示，根據過去美國4次大幅度降息的經驗顯示，只要美國大幅降息，表示全球債市多頭的來臨，而歐洲和英國會在美國降息後半年也跟進降息。雖然，就目前的局勢來看，由於歐洲經濟狀況仍屬平穩，因此歐洲央行（ECB）還不願意對降息與否進行表態。但英國已在12月6日宣布降息1碼，使基準利率降至5.5％，這也是英國自2005年8月以來首度降息。其實，如果有進行外幣投資的民眾不難發現，在今年年初，美國和英國仍屬於升息的地區，讓受不了台幣定存只有2％的民眾趨之若鶩，紛紛把台幣轉成外幣存款。但隨後，就開始停止升息。一般來說，會停止升息的原因，多半是覺得未來的經濟景況，和過去相比，可能不是很樂觀。在通膨尚且能夠有效控制的情況下，會採緩兵之計，也就是停止升息。直到覺察對經濟成長不利的明確因素後，便會開始降息。而這次的Fed帶頭降息，無非就是因為7月份所引爆的美國次級房貸風暴（房市泡沬化所致），使得全球陷入信貸風險，導致美國必須暫時「犧牲」通貨膨脹，以挽救經濟成長為優先，進而採取降息的策略，主要目的是為了穩住美國經濟不至於大幅衰退、協助金融市場的運作回歸正軌，甚至是讓投資人的信心能恢復。
#@1@#全球股市已走了近6年的多頭行情，相對來說債市也就空頭已久。鄭慧文指出，依過去經驗，在停止升息到降息之前，由於債市價格尚在低點，是布局、加碼債市的最佳時機。而在所有債券類別中，以公債市場最為看好。目前債券投資的類別，可以大分為3大類，第1類是風險最低的政府公債市場、第2是高收益債券，也就是各企業發行且流通在外的公司債，以及第3類的新興市場債券（含新興市場政府公債及新興市場高收益債券），而這3類中，各自有不同的景氣位置，由於高收益債券和新興市場債券和股市有一定程度的關聯性，因此在市場景氣好時，表示整體企業獲利良好，不僅公司股價表現不錯，企業所發行的債券違約風險（債務無法履行）也較低，使得高收益債、新興市場債券投報率比公債好。若遇到目前這種局勢不明、經濟成長趨緩，甚至衰退時，高收益債的違約風險上升，價格降低。此時，反而是有政府做背書的政府公債，成為最適合投資的標的。而在目前看來，因為美國已降息，所以債市的多頭明確。除此之外，市場對於仍未降息的歐洲市場，也頗為關注。鄭慧文表示，主要是因為歐洲利率仍在高點，如果真的降息的話，空間會比美國大，而債市資本利得也相對較高。
#@1@#只是，相對於公債的投報率較低，高收益債券仍是許多投資人的最愛，難道就真的不能買？鄭慧文分析，其實如果從目前高收益債券的違約率（default rate）看來，它還是創下近25年新低，所以讓人感覺很安全，即使是今年7月次級房貸爆發後，它還是沒有提高。主要是因為今年美國的企業獲利還不錯，所以還有足夠的資金付利息，但明年美國經濟開始走緩，高收益債券就未必安全了。因為這類的高收益債和信用風險兩者之間的反應時間常會產生1年的延遲（Lag），所以，投資人如果現在要買高收益債，仍算穩當，但必須觀察2008年下半年違約率有沒有提高。以今年為例，在企業獲利還不錯的情況下，美國的GDP仍有2.5％，但明年如果掉到2％以下，企業是否會受到影響，就必須密切注意。不過，市場樂觀人士預期，如果美國、英國和歐洲同時都降息，這對企業來說，資金成本也會相對降低，違約風險也會相對較小，所以只要降息，高收益債券仍有利多空間。但鄭慧文提醒，這就要看違約率和降息效應之間，何者較大，如果降息效應較高，自然是利多；但要是違約率較高，投資風險就大增。而在新興市場債券的部分，則因為新興市場本就屬於波動較大的市場，但有鑑於整體成長性最高，而且新興市場償債能力愈來愈強，仍可適度布局。相較於高收益債券，鄭慧文反而較推薦新興市場債券。
#@1@#在以「公債優於新興市場債券，新興市場債券優於高收益債」投資策略下，鄭慧文從今年5月起，因預估停止升息已久，降息時機不遠，因此加碼公債持有比重，使得?豐五福全球債券組合基金的公債比例接近7成，前5大持股就公債比也高達6成，且多數投資在全球債券部分。鄭慧文表示，就整體局勢來看，加碼全球債券一定比新興債券好。因為，如果偏好美國債券，但因為採用美元交易，在美元走軟的情況下，會造成匯率上的損失，侵蝕掉資本利得。可是，如果採用全球型，就沒有這樣問題，還可以同時享受到如英鎊、歐元的匯率優勢。而就?豐五福全球債券組合基金而言，就因為投資組合中什麼幣別都有，可以做到自然避險，使避險成本有效降低。因此，特別推薦民眾如果要投資債市時，除了以公債優先之外，還應以全球型為首要選擇。這波債市多頭會持續多久？鄭慧文指出，如果明年經濟成長衰退，就會走得長一點，但現在通膨壓力是不是會出現，是觀察的重點。
