俄烏戰爭後，身為大宗商品之王的原油，價格扶搖直上，成為物價高漲元兇。也迫使聯準會必須採更強力的緊縮政策應對棘手的高通膨，造成金融市場波動加劇。然而原本堅挺的油價卻在7/6跌回戰爭前的水準，究竟發生了什麼事？油價下調是否因供給緊張問題解決所導致？本文就和大家聊聊目前油市概況及後續走勢看法。
油價七月初回檔什麼原因？
五月以來，油市最大震撼彈當屬歐盟欲制裁從俄羅斯進口的石油。由於該制裁從五月開始醞釀，提供油價下檔支撐。在決議懸而未決下，市場上空方縮手，導致油價節節攀升，原油市場嚴重向多方傾斜，也造成原油價格過度溢價。
隨著歐盟制裁塵埃落定，緊接而來的轉捩點是美國六月通膨飆破9%，聯準會態度轉鷹，美國經濟衰退預期轉強，導致交易的邏輯轉向為衰退交易，悲觀氣氛籠罩市場。銅金比開始大幅滑落，也反映出風險偏好惡化，避險情緒升溫，美元指數強勢走升，一度突破109。與景氣高度連結的石油，賣壓湧現，加上美元打壓，七月初一度抹平自俄烏戰爭爆發後的漲幅。今年上半季，交易人的目光大多聚焦在供給國的地緣政治風險。進入第三季後，市場重心將由供給端的地緣政治風險，逐漸轉向需求端放緩的擔憂。
原油供需下半年能達成平衡？
供給面來看，OPEC+決定八月增產每日64.8萬桶，較原先每日43.2萬桶產能增加近50%，看起來是一個令人振奮的消息。但數據顯示，沙特和阿聯酋是OPEC成員國中僅具備剩餘產能的國家，兩國目前剩餘產能合計約每日三百萬桶，約只占全球產量3%，過往經驗OPEC+成員國實際產量大多未能達到目標產量。此外，歐盟對俄油制裁，將於六個月後禁止以海運方式進口俄國原油。俄羅斯為全球原油生產第三大國，超過一半原油輸往歐洲，該禁令將影響俄羅斯出口45%。隨著時間推移，歐盟各成員國將更積極去俄油，導致俄羅斯產量下滑，造成全球供給面一大不利因素。另一方面，拜登7/13前往中東未獲得增產的承諾，也讓市場重新正視原油增產幅度受限的現實。
需求部分，歐美經濟衰退預期隨時間推移不斷強化，美國十年期與二年期公債殖利率持續倒掛；同時，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型也顯示美國第二季GDP預期為-1.59%，種種跡象都指向經濟衰退疑慮並非空穴來風，因此市場看淡原油前景。但事實上美國夏季為傳統旅遊旺季，即便是高油價壓抑終端需求，仍有一定的基本盤。第三季，美國原油需求發生斷崖式崩落的機率不高。在市場情緒敏感時機，油價大幅回檔，主要受恐慌性賣壓所致，需求端的任何利空消息都會被放大，造成油價過度調整。
在原油終端產品方面，美國汽車協會數據顯示目前汽油價格自每加侖5.02美元下降逾7%，但仍比去年同期高出1.485美元。目前煉油廠仍保持較高的利潤水平，從裂解價差來看(傳統裂解以三桶WTI原油煉製二桶汽油與一桶取暖油為基準，因此以汽油每桶價格*2+取暖油每桶價格*1-WTI原油價格*3，來推估煉油廠利潤空間)仍在40美元之上，因此對原油需求有很好支撐效應。此外，原油市場的近遠月價差(WTI遠月原油期貨價格-WTI近月原油期貨價格)，維持在逆價差，也顯示目前對原油現貨需求強勁。
綜觀來看，第三季全球原油供需將趨於緩和，但增產幅度仍受限制。另一方面，中國在解封後對原油消費動能正持續復甦，加上歐美季節性消費也將持續為油價提供支撐。
原油庫存回補壓力有利行情長線支撐
近期美國商業庫存原油雖已連數周上升，考量到美國以平均每日一百萬桶釋出戰略石油儲備(SPR)，預計總量上看1.8億桶，很大程度填補了商業庫存原油的下降。美國戰備石油儲備目前儲量約為4.8億桶，為1987年以來最低點。為了使SPR回歸正常儲量，屆時將有六千萬桶以上原油缺口待回補，為油價提供長線支撐。
投資人若有意參與近期能源行情，可以選擇紐約商品期貨交易所(NYMEX)的微型輕原油期貨或是布蘭特原油(BZ)進行波段操作，若偏好低槓桿商品則可利用ETF，如「期街口布蘭特正2」進行布局。
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