不論任何類型的投資工具，投資人通常在進場的時候，本身都會對未來行情發展擁有一定的判斷，並根據獲利勝算的高低，擬定適當的操作決策。但投資最困難的卻也正是這一點，因為當行情沒有明確趨勢時，不僅無法從中掌握獲利，操作選擇權更會在時間價值遞減之下，造成買方最後賠錢的窘境，因此，懂得建構操作策略，以組合的方式操作，便能大幅提高投資獲利的勝算。寶來曼氏期貨副總經理鐘文發表示：「當行情陷入既不漲也不跌的時候，投資人若判斷這樣的情況，將持續至到期結算日，除採取賣出勒式策略之外，更可進一步建構買進蝶式價差策略操作，平衡投資風險。」
#@1@#因為兩者雖然同樣賺取時間價值，但蝶式價差策略因為多了買方的保護，所以，即便行情出乎預料大幅波動，也不會如賣出勒式策略面臨風險無窮的情況，損失相對有限。鐘文發說：「買進蝶式價差策略的作法，是同時賣出與目前指數相同履約價的買權與賣權，並且分別買進較高履約價的買權，與較低履約價賣權，以總共4口選擇權所組合而成的複合式操作策略。」如果進一步研究當中選擇權的組合，其實是分別建構出1組履約價較低的賣權多頭價差，以及1組履約價較高的買權空頭價差策略。由於其中這2組價差策略，必須注意賣權多頭價差的履約價位區間，要與買權空頭價差策略相同。若以9月4日台股指數期貨收盤6397點為例，假設預期未來行情將陷入指數上、下100點的盤整直至到期結算，便可建構1組買進蝶式價差策略(圖1)，手中各選擇權權利金的變化，可透過賣權多頭價差與買權空頭價差分開解讀。
#@1@#首先，建構賣權多頭價差的部分(圖2)，是同時買進1口履約價6300點、權利金124點的賣權，以及賣出1口履約價6400點、權利金167點的賣權所組成，總共收進43點(167-124)權利金為最大獲利，最大損失則為57點(履約價價差100點-收入43點)。買權空頭價差的部分(圖3)，則是買進1口履約價6500點、權利金117點的買權，以及賣出1口履約價6400點、權利金161點的買權結合而成，總計收入44點(161-117)為最大獲利，最大損失則是56點(履約價價差100點-收入44點)。進一步將2組價差策略合起來看，鐘文發表示，買進蝶式價差策略的最大獲利，是當指數位在與2個相同履約價選擇權時出現，計算方式可分別將4個不同選擇權的收入與支付點數加總；至於最大損失則於超過組合中最低及最高履約價選擇權時產生，計算方式可將賣權多頭價差的最大損失，減去買權空頭價差之最大獲利，或以履約價的價差減去買進蝶式價差策略的最大獲利。而損益兩平點的部分，高點是將買權空頭價差的損益兩平點履約價位，加上賣權多頭價差的最大獲利點數(表1)；低點則是將賣權多頭價差的損益兩平點履約價位，減去買權空頭價差的最大利潤(表2)。若以上述例子來看整個買進蝶式價差策略，最大獲利是當指數結算於6400點時，產生87點(161+167-117-124)獲利，最大損失則當指數突破損益兩平點的高點6487點(6444+43)，以及跌破低點6313點(6357-44)時，面臨最大13點(57-44)虧損。
#@1@#蝶式價差策略可分買進與賣出2種型態，以損益圖形(圖1)而言，空頭只要將多頭倒過來看即可，鐘文發表示：「實務上常見的操作策略，以買進蝶式價差為主，較少人採取空頭蝶式價差。」因為賣出蝶式價差目的是為了賺取行情大漲大跌時，所創造的投資收益，與買進勒式原理相同，但由於多了賣方導致獲利有限，當行情如預期般出現時，即便2種操作策略同樣都正確，賣出蝶式價差的收益反而會不如買進勒式。另外，買進蝶式價差策略，原理與賣出勒式策略相同，是當行情不漲、不跌的時候，賺取因時間價值遞減而產生的收益，鐘文發進一步說道：「操作重點應擺在收進與支付權利金的比例上。」通常在台指期結算前，指數往往會有較大幅度波動，如果採取賣出勒式，組合部位的上檔與下檔均風險無窮，很容易便會因指數達到停損點而面臨被迫出場的抉擇；反觀買進蝶式價差策略在買方的保護之下，即便投資收益不如賣出勒式，但最大損失被鎖在一定範圍之間，因此不會有賣出勒式的虧損壓力。
