國安基金不是有進場護盤嗎？怎麼台股還是跌破5000點了？」雖然全球股市最近跌跌不休，但小王眼見台股自9309高點一路下挫，至今跌幅已超過4000點之多，不少個股更是跌破淨值，心想若是趁現在趕緊撿便宜，配合政府不得放空、跌幅減半至3.5％，以及國安基金護盤等諸多政策並進之下，只要美股能夠上漲，應該就能搶賺一波反彈；因此，他選定政府護盤主要考量的權值股，做為優先考量。特別是台積電與鴻海，在早先下跌過程分別跌到55元與110元，小王心想此時不買更待何時，便各買了6張與2張，靜待短線反彈就要賣出。豈料美國與歐洲金融風暴再傳噩耗，股市雙雙倒地不起，影響台股一路連帶受挫，10月17日更正式跌破5000點大關，以4960點作收，小王看著手中大跌的股票部位，不知所措。雖然他是用積蓄來做投資，並沒有認賠殺出的壓力，加上對台股未來發展也十分看好，即使長期持有，也不失為解決辦法之一，但回想自己賠錢的經過，他還是希望從中檢討找出能夠穩中求勝的策略投資，增進自己的操作技巧。
#@1@#群益期貨研究部協理許績慶表示，一般股票投資人多半都像小王一樣不懂得運用其他投資工具避險，藉以彌補看錯行情時所造成的損失；但是，這其實是讓投資操作能夠平衡風險與報酬的重要技巧，若懂得運用台股指數選擇權進行避險操作，便可望發揮中和投資風險的效果。因此，若以小王手中持有的股票組合來看，可搭配台指選擇權部位採取空頭避險操作。「採取台指選擇權進行空頭避險操作，分成買進賣權以及賣出買權2種，可依據距離結算時間、當前行情趨勢發展以及資金部位大小，決定該以何種策略進行。」許績慶進一步解釋，選擇適用避險操作的履約價位，可採取深度價內與價平為主，深度價內選擇權因Delta值趨近於1，因此權利金對應行情波動的幅度相當，具有近於1口小型台股指數期貨一般的槓桿倍數，也就是相當於1/4口大型台股指數期貨的槓桿倍數；價平選擇權Delta值則為0.5，所需避險口數只要將深度價內選擇權乘上2倍即可。實務操作上，投資人應先計算股票部位的總市值，並進一步算出個股權重與Beta值後，再帶入公式之中，便可得到台指選擇權分別所需放空之避險口數。不過必須注意，實際使用應計算避險比率，以及適時動態調整組合部位，才能發揮最理想的避險策略運用。
#@1@#股票組合部分以小王手中分別6張台積電、2張鴻海的股票來看(見附表)，持有股票總市值等於所有個別股票市值之和，台積電為33萬元(55元×6000股)，鴻海則是22萬元(110元×2000股)，因此，小王所持有股票部分的總市值便是55萬元(33萬元+22萬元)。進一步將個股市值除以總市值，可得到個股權重的數字，台積電為0.6(33萬元÷55萬元)，鴻海則是0.4(22萬元÷55萬元)其次，投資組合Beta值為所有個股加權平均Beta值的總和，個別股票的Beta值數據，可經由看盤軟體或是證券商的網站上取得。以10月17日收盤來看，台積電加權平均Beta值為0.564(0.94×0.6)，鴻海則是0.48(1.2×0.4)，因此，小王手中持有股票組合之Beta值為1.044(0.564+0.48)。選擇權避險部分假定小王是在台股6200點時買進股票部位，且當時台股指數期貨與現貨並無價差，那麼1口深度價內選擇權在6200點時的契約價值，便是31萬元(50元×6200點×Delta值1)；1口價平選擇權的契約價值則是15.5萬元(50元×6200點×Delta值0.5)。將數據帶入避險所需口數的計算公式當中，便可以得到深度價內選擇權需要1.85口(1.044×55萬元÷31萬元)，價平選擇權則需3.7口(1.044×55萬元÷15.5萬元)。也就是說，如果小王想要避免手上股票因為股價下跌而產生虧損，深度價內選擇權，至少要賣出買權或買進賣權1.85口；價平選擇權則至少要賣出買權或買進賣權3.7口。
#@1@#從實務上來看，若是以指數選擇權進行避險操作，在到期結算日剛過之時，採取賣方立場進場會較為有利。許績慶表示，由於選擇權除了內含價值外，還包括時間價值的部分，對於賣方來說，時間價值是獲利，對買方則是成本，因此，根據到期結算日決定操作方式，是投資人必須要注意的操作重點。至於深度價內選擇權，則通常因權利金較貴，一般投資人較不偏好操作。許績慶指出，其實深度價內選擇權因為Delta值趨近於1，以波動幅度來看其實相當於操作1口小台指，但是，正因為兩者存有時間價值的差異，在避險操作中可增加收取時間價值的獲利部分，反而相當受到法人歡迎。
