小王是個剛從期貨與選擇權市場起步的投資人，透過不斷進場實務投資的磨練，對於單邊作多或作空的操作技巧，已經累積出不少心得，通常只要趨勢確立、行情順利啟動，他總是能夠把握機會賺進一筆獲利。不過，不論是股票或期貨市場，指數陷入盤整的格局往往遠多於有明確上漲或下跌的趨勢，正因如此，小王每當遇到這樣的情況，也很容易因為不知道該如何擬定正確的策略與方向，最後淪入賠錢的局面。「行情陷入盤整的時候，以賣方操作選擇權，通常是投資勝率較高的投資方式；另外，也可以試著利用避險組合的方式，規避可能面臨的投資虧損與風險，靜待趨勢明確之後，隨著行情發展調整賺取投資獲利。」小王聽了小強所給的建議之後，隨即運用在自己的選擇權操作策略之中；雖然現在行情仍處盤整階段，但他研判未來台股將有一波至少500點以上的行情可期，因此，便採取買進買權為主，並透過建立相反方向的期貨部位，共同組成操作策略。但意想不到的是，進行避險不但沒有讓整體投資組合因此鎖住虧損，反而淪為越賠越多的局面，讓小王搞不清楚究竟是哪裡出了錯。
#@1@#台証期貨業務發展部副總經理吳孟哲表示，一般投資人在進行避險操作的時候，若沒有針對商品本身具備的特性、擬定合適的組合策略，其實很容易就會發生錯誤運用，導致陷入投資虧損不斷擴大的窘境。首先，從小王的例子來看，以買方進場買進買權的操作方式，是透過支付一筆固定的權利金，預期未來能夠因行情大漲、賺取倍數以上的獲利，商品特性屬於風險有限、獲利無窮。但是加入了風險與獲利均無窮的期貨部位之後，可能因期貨買進價位與選擇權履約價位的差距，反而使得承擔風險變大、獲利能力變小，最後的結果當然會越賠越多。範例以12月19日1月台股指數期貨收盤價格4680點為例，若小王買進1口履約價4700點、權利金222點的買權，因為距離到期結算日尚有23天，手中買權所承擔的投資風險過高，因此同時在小型台股指數期貨指數4680點時放空1口小台指部位。假設最後台指期結算價格正好是4700點，這時小王的買權部位，不僅因內含價值為0而產生222點的虧損，放空小台指部位也因台指期上漲20點(4700點-4680點)而出現20點的虧損，相較於原本沒有進行避險、買進買權權利金歸零即為最大虧損的情況，反而使得整體投資組合額外多賠20點。
#@1@#「就算是採取較為簡單的組合進行選擇權操作，很多投資人也會因為無法承擔虧損的壓力，導致最後出現錯用避險策略的情況。」吳孟哲表示，從實務上來看，許多投資人對於行情的判斷其實都有相當準確度，也往往能夠因為善用組合操作、抓住行情賺進獲利。不過，行情總是詭譎多變，儘管最後發展與自己所研判相同，卻常會在過程中有出乎意外的發展，畢竟關係著自己辛苦攢下的積蓄，很容易就會因為無法忍受投資損益的變化，而錯用避險策略，使得投資收益降低，甚至造成反過頭來賠錢的情況。舉例來說，當預期未來行情可能大漲大跌，卻又無法判斷明確方向之時，投資人便常透過買進買權與賣權部位，組成買進跨/勒式策略，若在與上述情況相同下組成買進跨式策略，分別買進1口履約價4700點、權利金222點的買權，以及買進1口履約價4700點、權利金235點的賣權，由於一共支付了相當高的457點權利金(222點+235點)，除了未來台指期指數沒有在結算前上漲或下跌超過457點，整體投資組合都將處在虧損的情況中。此外，假如這時候想透過加進期貨部位建立避險組合，儘管行情對整體投資組合損益造成的波動可被鎖住，但考量期貨無法規避時間價值遞減造成選擇權權利金虧損的問題，最後還是不免會淪為賠錢作收。
#@1@#由於選擇權的組合策略本身就包含了避險部位在內，特別是內容較為複雜的蝶式與兀鷹價差策略，吳孟哲表示，雖然在買方與賣方同時建立部位的策略運用之下，可將獲利與虧損鎖定在一定的區間之內，提高操作勝率。不過，世上畢竟沒有百分之百穩贏的策略，始終會有賠錢的可能，若在這樣的組合之中加入避險部位，可能會使得投資組合過於複雜，連自己都搞不清楚每個投資部位的作用分別為何。此外，萬一不小心導致原有避險部位的效果進一步強化，最後不但勝算沒有因此提高，賠錢機率卻反而大增。舉例來說，建立兀鷹價差策略是採取分別買進高履約價買權、低履約價賣權，以及賣出高履約價賣權、低履約價買權的組合策略。吳孟哲指出，從策略本身的目標來看，是為了在行情面臨盤整時，穩穩的賺取時間價值收益。假如投資人在面對波動較為劇烈的盤整格局，擔心萬一出現較大行情而導致投資虧損時，考量手中已經持有4個不同的選擇權部位，若再加進期貨部位調整，不論是作多或作空，都可能導致對應的買進買權與賣權部位產生強化的效果，不僅使得原本組合策略喪失意義，同時持有過多投資部位在手，也可能因難以管理，不小心造成投資虧損的情況，因此進行避險時一定要格外謹慎。
