最近台股拉出一小段反彈之後，隨即因為美股走跌以及國內企業財報獲利衰退超出預期，馬上又把之前漲的點數全都跌了回去，害我之前操作期貨好不容易有一點獲利，現在卻不但歸零，反而還賠到錢！」由於小王判斷國際經濟情勢稍見穩定，利空消息影響股市走勢的程度也比前段時間要小很多，因此，反映在自己的期貨操作策略上，儘管大盤走勢依舊不離盤整格局，但基於認為應會朝向偏多方向整理，因此，在相對較有把握之下便建立多頭部位。不過，與小王對台股走勢抱持相同看法的小強，雖然操作策略上同樣也以多頭方向為主，但因為目前全球經濟陷入衰退尚無好轉跡象，他覺得基本面著實有太多不確定性的隱憂，可能會在未來影響股市漲跌變化，如何發展更是難以預測，所以即便他對未來行情趨勢看好，仍以組合策略進場操作，透過避險部位發揮平衡報酬與風險的能力，讓整體投資組合達到穩中求勝的效果。果不其然，雖然先前行情拉出反彈漲勢，小強賺取的投資收益不如小王，但面對此波行情急轉直下的意外走勢，小強手中部位卻依舊保持獲利狀態不變。
#@1@#群益期貨研究發展部協理許績慶表示，其實期貨操作的技巧，就好比下棋一般，在每次決定該走哪一步棋路的當下，同時也要捉摸對方會有哪些可能的回應，而自己又該以怎樣的方式招架，如此一來才能穩操勝券。反觀期貨市場，行情就好比下棋時的對手一般，除了單純研判指數當前可能的漲跌變化之外，同時也得想好還有哪些可能的走勢，並且懂得善於利用避險工具、擬定策略保住贏面，穩定邁向獲利之路，如此才能大增勝率。「任何投資操作，都離不開方向、價格以及數量3個層面，期貨操作也是如此，懂得掌握這3個訣竅，便能建立最佳的組合策略，進而達到獲利的目標。」許績慶指出，投資人在決定進場操作期貨之時，首先必須考量的就是方向，如果覺得行情可能上漲，會漲多久、應採取留倉或當日沖銷的操作方式，便是首先要考量的重點，即便像小強與小王遭遇大盤處在盤整格局之中，整體投資組合的設定也應朝多方布局。
#@1@#其次則應考慮當前的價格是否合理，許績慶強調，買進投資部位價格的貴或便宜，完全取決於當前投資風險與報酬的關係；換句話說，不論股市漲跌如何變化，只要本身對於趨勢掌握相當有把握，當然不會發生設定操作策略陷入搖擺不定的情境。相對來說，若行情走勢飄忽不定、時漲時跌難以捉摸，無法拿捏當前操作部位的價格，那麼，便可透過搭配選擇權避險部位建立組合策略，藉以加強自己對未來行情與價格的判斷能力。許績慶表示，數量關係到自己到底有多少資金可用於投資，又該如何進行控管，藉以發揮最大的投資效果，即便很多人都會建議操作1口期貨，至少要準備2到3口的錢，但是，這其實不是有效率的資金運用方式。假如判斷行情可能上漲，卻又擔心會有下跌風險，這時候如果集中單押一邊在多方，就算手中留有資金避免斷頭壓力，卻非較為適當的做法；相對的，如果想要加入避險部位建立組合策略時，該以怎樣的投資商品搭配、避險比率又該設定多少，同樣也需取決於手中可用資金的多寡。
#@1@#有鑑於此，許績慶建議，假如投資人看好台股發展、未來漲勢可期，卻又因指數處在盤整格局之中，並且擔心有太多不確定的隱憂，可能導致手中投資部位面臨過高下跌風險時，便可在買進期貨多單之外，加入賣出選擇權買權部位，藉以發揮平衡投資報酬與風險的效果。由於整體組合策略建立起來，投資損益圖形變化就如同賣出選擇權賣權一般，因此，除可確保投資部位在震盪偏多發展之中的獲利能力外，並能讓自己靜候行情趨勢確立之後，透過適時調整的做法掌握原本預期的投資收益。
#@1@#避險效果可能會有的差異從上述的例子來看，建立避險部位平衡手中報酬與風險的重要可見一斑，但許績慶提醒，實務操作上應注意選擇權履約價與當前指數位置當中的差距，以及履約價為價平、價內、價外的不同，均可能會對避險效果造成影響。此外，賣出選擇權的特性為獲利有限、風險無窮，因此必須留意鎖住期貨部位獲利的情況，假如對於行情發展越來越有把握，便可透過適時將選擇權部位平倉出場的調整，讓投資部位發揮賺取更高收益的能力。
#@1@#以1月10日台股期貨指數收盤價格4374點為例，若看好未來行情可望上漲而買入1月份合約的台指期多單，考量契約規格對應的避險比率下(1口台指期點數漲跌等同於4口台股指數選擇權權利金點數)，可同時賣出4口1月份合約履約價4400點、權利金132點的買權，建立組合策略操作部位，假如在結算到期日指數果如預期上漲300點至4674點，期貨部位可望獲利300點(4674點-4374點)，賣出買權部位雖虧損274點(4674點-4400點)，整體投資組合仍可保有26點獲利(300點-274點)。假設行情與自己看法相反下跌300點至4074點，雖然期貨部位造成300點虧損(4374點-4074點)，但考量手中賣出買權的避險部位，由於收取132點權利金全數落袋，因此便能發揮減少132點虧損的投資效果。
