封關了，送走了悲情的「子鼠年」，轉換個心情準備迎接「丑牛年」。不能免俗的還是要對新的一年作行情展望，在西洋元旦新年時，針對2009年的行情規劃為：
#@1@#1. 用上半年與下半年來區分，就是H1(上半年)先上、H2(下半年)後下，全年高點為6100±300點。2. 若再用季細分，則第1季先上後下、第2季先下後上、第3季先上後下、第4季先下後上。3. 第1季的關鍵在於3月的日本會計年度結帳效應，將會牽動全球的資金移動。4. 第2季的關鍵在於4月的季報與5月的第3次江陳會以及電子旺季來臨前鋪貨情況。5. 第3季檢視旺季效應。6. 第4季準備迎接復甦的2010年。7. 全年的低點最有可能出現在第3季，而高點將落在第1季，但是第2季才是最有上漲空間的時點，第4季卻是基本面最好選股的一季。進入到華人農曆年，用特有的生肖屬性來針對最近幾年的行情，作首打油詩應景一下：「2005年雞起舞、2006年狗跳牆、2007年豬睡覺、2008年鼠鑽洞、2009年牛耕耘、2010年虎添翼。」
#@1@#所以，小結上述論點，2009年的行情規劃可定調為「H1先上、H2後下，全年高點為6100±300點的牛拖車走勢」，簡單的說就是：「黎明前的摸黑探底與乍見曙光的甩轎」。什麼叫「黎明前的摸黑探底」(圖1)？正好就是台股目前所處的4400±300點的區間震盪格局，處在上半年的電子傳統淡季，而且主計處也已經預告了GDP還是會負成長的情況下，沒人敢說未來不會有更大的骨牌效應，所以，幾乎沒有外資報告認同3955低點就是2009年的底部。可是，經歷了2008年的金融風暴衝擊，以及各國政府的金援與財政救市，卻沒人可以否認最壞的時刻應該已經出現了，所以，市場氣氛就處在「一朝被蛇咬、十年怕井繩」的投資心理，靜靜的等待美國企業財報與台灣重量級電子股的法說會，針對最新的產業景氣觀點出爐後再作調整。
#@1@#整理一下截稿前(1月19日)已公布的美國企業財報資訊來看，2008年第4季的原物料、金融、半導體與手機等產業幾乎全軍覆沒，僅剩民生與醫藥產業可期待。原物料指標股的美國鋁業受累產品價格與需求雙雙萎縮，第4季營收YOY(較去年同期)衰退19％，每股虧損1.49美元，為6年來首次季度虧損。半導體指標股的英特爾，反映去年底耶誕假期需求的急速萎縮以及產品的跌價壓力，第4季營收YOY衰退23％，每股獲利YOY衰退90％、達4美分，毛利率由58.1％下降至53.1％。液晶面板大廠LGD因面板價格陡降，加上需支付高額聯合制價罰金，由盈轉虧，第4季營收YOY衰退3.8％，每股獲利衰退166.31％，達虧損6840億韓圜；手機大廠Sony Ericsson受到消費者需求萎縮，加上信貸難度增加，打擊銷售業績，同樣由盈轉虧，第4季出貨量YOY衰退21.42％，營收YOY衰退22.7％，獲利YOY衰退150.13％，達虧損1.87億歐元。金融指標股花旗集團2008年第4季每股虧損1.72美元，但較2007年同期虧損幅度縮小至-15.66％。2008年第4季財報明顯的受到消費需求急凍的影響，經濟衰退的層面擴及到各行各業，推測與2008年9月雷曼兄弟、美林與AIG等三大金融機構相繼倒閉、被收購與接管的利空有關，光是這三大金融機構的裁員人數以及周邊相關受到波及的產業，就把美國失業率從2008年9月的6.2％推高1％到2008年底的7.2％，以美國2008年底3億3百多萬人口來估算，單單第4季就有高達300多萬人失業，約1200萬個家庭縮減開支。
#@1@#消費不振的事實忠實的反映在美國商務部在1月14日公布的12月零售銷售數據大幅下滑2.7％，為連續6個月下滑，美國消費萎縮的速度遠較市場預期的來得快，使投資界不敢斷言，這樣的消費萎縮只是暫時性現象，還是個進行式。所以，從美國已公布的指標性財報來看，後續的台灣重量級電子股法說會，普遍預期應該也是個八九不離十的情況，也就難怪元旦收假歸隊的外資頻頻站在賣方，也因此站在財報的角度，不難理解為何這次封關前的盤勢如此沉悶。因為3955低點能否獲得市場的共識成為階段性的底部，最起碼也要通過這次的美國第4季財報與4月份的台灣第1季季報的考驗，這就是2009年上半年的「黎明前的摸黑探底」。
#@1@#什麼又叫「乍見曙光的甩轎」？這點除了配合第3季有機會成為景氣初步復甦機會(雖還不知是U或V或L型)的觀點之外，另外就是台股技術面上的歷史循環走勢。打開台股開市以來的季K線圖可發現(圖2)，台股3次重要的政權交替都遇到全球經濟出現劇烈的修正，如1990年李登輝繼任第7任中華民國總統，巧遇第1次波灣戰爭，石油危機再現，台股自12682歷史高點直墜到2485低點。2000年陳水扁當選第10任中華民國總統，也遭逢網路泡沫，股市從10393高點跌到4555低點；馬英九當選第12任中華民國總統，更是遇到號稱百年難得一見的衍生性金融風暴，指數從9309高點跌到3955低點。回顧這3次台股重要的大轉折走勢時，可發現一個共通點，那就是大跌之後的第1個轉折點，皆非多頭的真正起漲點，打第2隻腳才是合乎技術面的觀點。例如2485低點與3098低點，4555低點與3411低點，所以，配合景氣復甦的時點來看這次3955低點，合理的推測「應該也不是真正的長線底部」，這就是「乍見曙光的甩轎」。這句話對於正面思考的多頭而言，是不需要追價，而且有從容的時間可以精挑細選潛力股；可是，對於正面思考的空頭而言，卻是不斷的找尋甩轎起跌前的高點。換言之，2009年是個多空都有機會的年份，只不過就目前的資料顯示，上半年還是站在多頭這邊贏面較大，下半年再另外擇機回補。
#@1@#既然2009年上半年還處在景氣衰退的階段，那麼除了第1名的績優生之外，景氣循環、價值低估，與轉機題材仍會是選股的方向。由於景氣循環對於目前處在熊市反彈的階段，股價屬跌深反彈的搶短，操作周期較短，因此較不適合推薦，所以，還是延續上一期的選股策略，依舊把焦點擺在轉機題材上面。通常轉機股常因新產品、或新客戶、或新技術等基本面變化而讓股價重生，如果原本的體質就不差的話，股價初期會先反映淨值，同時如果伴隨著融券的增加的話，會順勢走一段軋空行情，如果能夠在新產品、或新客戶、或新技術等基本面條件上作加分的話，那股價就會一飛沖天了。例如上期所介紹的威盛(2388)單周大漲26.66％，靠的就是山寨NB與大陸轉投資的威智達的3G CDMA等新市場需求，自己本身也推出較英特爾更省電一半的VIA Trinity平台，在超微宣布退出低價電腦市場之後，當然會受到市場矚目。
#@1@#所以，正當台股面臨美台兩地的財報與法說變數的情況下，繼續推出下一檔同樣也是深具基本面轉機的潛力股—瑞儀(6176)(圖3)，做為新春開紅盤之後的追蹤標的。背光模組廠的瑞儀過去受到新產品開發的進度與面板大廠in house降低成本的策略，淪落為單純的組裝廠，股價大幅修正將近4年，但受到低價電腦採用LED背光模組的興起，加快了LED NB的滲透率，預期2009年全球LED NB滲透率將達30％，YOY+200％，約4560萬台，相當於257.47億元產值。由於LED NB背光模組較CCFL NB背光模組的毛利率高出約10％，因此，全球LED NB滲透率的提高，對於背光模組廠是一大利多。由CCFL NB模組轉換為LED NB模組，會產生2個結構性的變化：1.導光板需改為超薄，2.捨棄Inverter改用LED驅動IC。而其中超薄導光板因射出後易撓曲，所以，需於射出後額外花3~4小時烘乾導光板，降低撓曲的機率。而且因厚度較原先結構少了一半，但耐壓能力卻不能打折的情況下，造成LED NB最主要的技術障礙，但此技術正好是背光模組廠所掌握，以至於讓瑞儀等背光模組廠的營運重現生機。
#@1@#目前LED NB導光板有3種解決方案，V-Cut+超薄導光板為主流，其主要結構是將稜鏡微加工，直接製作於導光板上，並以1片鋸齒狀朝下的稜鏡片，取代原來2片朝上的稜鏡片，有效的將輝度提升30％，V-Cut LGP加上向下Prism結構，較原來2片朝上的稜鏡片結構，多出了30％的光利用度。V-Cut+超薄導光板因有效提升輝度與光的利用率，明顯的降低重量與厚度，為目前高階NB如Sony與Apple所採用，但因技術難度高，且良率低(60~70％)，如果再考量價格因素的話，那V-Cut+超薄導光板與CCFL NB模組，兩者還是有1倍以上的價差。因此，除了考量提高LED NB滲透率之外，2007年以來的金融風暴也重創全球消費力，低價再度取代高品質成為消費者優先考量的議題，使得戴爾與惠普開始採用平板+超薄導光板解決方案，雖然犧牲了些輝度與亮度的品質，但依舊維持超薄特性，並且有效的增加供給，再加上Netbook的推波助瀾，平板+超薄導光板的出貨量明顯於2008年下半年以來增加，而此技術的主要推手正是瑞儀。
#@1@#目前瑞儀進行中的LED NB機種約達20種以上，僅少部分為更低階的傳統楔型導光板，就產品結構而言，2008年底高速射出機台已超過30台，換算成導光板產能為約當90~100萬套，2008年Q3 LED NB模組出貨大幅增加至52.9萬組，QOQ(較去年同季比較)+45.1％，預估Q4的QOQ+89％，全年年出貨片數達165萬片。而LED NB模組比重的提高，有助於營收與毛利微幅的成長(因LED與CCFL，是取代並非新增)。此外，2007年打入三星與LGD供應鏈，從原先的監視器擴展到NB，成為另一股成長動能；基於三星在2008年已在50吋以上的TV導入LED背光模組，且價格逐漸降低的情況下，未來LED TV也有機會成為下一股成長動能。
#@1@#瑞儀的主要產品比重：監視器52％、NB 29％、TV 13％，2008年合併營收約350億元，毛利率約9％，稅後淨利約14.5億元，稅後EPS約3.6元，淨值可望達33元。由於2008年Q4各大廠商不願備庫存的心態下，造成供應鏈的庫存低於正常水位2周，LGD法說已證實，因此元旦之後出現農曆年前的急單回補效應，日前瑞儀宣稱1月營收將不至於因工作天數少而明顯下滑，跟12月持平。而NB大廠將於2~4月相繼推出10吋的新Netbook，再搭配Q3面板傳統旺季，瑞儀的營收可望與2008年維持小幅下滑或持平的展望，預估合併營收約315億元，毛利率10％，稅後淨利15.3億元，EPS約3.82元，以8倍本益比計算，股價仍有朝淨值33元靠攏的實力。更何況這波上漲伴隨著融資減少、融券增加的籌碼優勢，可持續追蹤後續基本面的變化。
