最近台股在電子產業陸續傳出急單的效應之下，由電子類股領漲，加權指數也正式站上4600點大關，比起高度連動的美股，指數持續破底表現，實在是相當強勢與亮眼。」小王同時看好台灣電子產業在國際上的競爭力，以及政府為拯救經濟陸續推出的多項財政與貨幣政策，因此，趁著前波加權指數拉回4200點附近時，便逢低買進包括台積電、鴻海等龍頭產業公司股票，打算靠著長期持有的做法，替自己賺取投資收益。但是，從台灣各項總體經濟層面來看，包括失業率、GDP(經濟成長率)、進出口貿易金額等重要判斷數據，不僅持續有更壞的數字出籠，並且市場上大多數機構法人對於未來的看法，進一步惡化的可能性仍舊極高。有鑑於此，小王對於手中持有股票短線上所面臨的投資風險，甚至會否造成好不容易回穩的股市出現趨勢反轉的情況，感到相當憂心，所以，他希望可以透過期貨與選擇權等商品進行避險操作，建立進可攻、退可守的投資策略組合。
#@1@#雖然小王在股票市場操作已有一段時間，對行情趨勢判斷有相當程度的把握，不過，指數期貨與選擇權商品卻因缺乏實際操作經驗，而感到十分陌生。單就避險策略方面已不知該如何下手，更別說掌握商品本身具備的特性、針對趨勢的判斷，擬定最佳的組合策略。群益期貨顧問事業部協理許績慶表示，對於手中握有股票部位的投資人而言，懂得運用期貨與選擇權商品規避投資風險，是提高勝率相當重要的技巧。當然，由於買進股票持有，本身即是屬於看多未來行情的操作方向，因此從避險操作的角度來看，若選擇買進期貨作為避險部位，則須放空；若採取選擇權，那麼就得選擇買進賣權，或是賣出買權操作。
#@1@#「當認識不同商品各自的特性之後，並結合自己對於行情的判斷，才能對應手中既有投資部位，制定最佳的操作策略與投資組合。」許績慶表示，指數期貨由於價格反映指數波動較為即時，且每1口期貨操作所需保證金與契約價值相對較高。像是台股指數期貨契約價值為92.56萬元(以3月6日台指期收盤價格4628點x200元)，所需保證金則為8.6萬元，即便是契約規格僅有1/4的小台指，契約價值與保證金也分別達23.14萬元以及2.15萬元，因此在投資彈性上，相對可自由選擇買賣方立場與履約價的選擇權而言，較合適操作時間較短，或是手中既有投資部位金額較大的投資人。至於指數選擇權商品，由於依據買、賣方立場的不同，操作上所承擔的風險也不一樣。以買方特性來看，是透過支付一筆權利金，賺取獲利的模式，因此，對於買進選擇權時除了考量履約價相對表示自己對於預期指數走勢的看法外，波動率的大小，與時間價值的多寡，不僅對應著承擔風險的大小，同時也決定了權利金價格的高低。簡單而言，履約價愈是價外、波動率愈大，並且距離結算到期日愈久的選擇權，對於買方操作上較為不利；反觀賣方正好相反，由於透過收取一筆權利金賺取獲利，但必須承擔行情與自己看法相左時的所有風險，因此在同樣的狀況下，對於賣方反而較為有利。
#@1@#假設小王在2月23日時看好台積電未來走勢，於收盤價格每股45元買進10張股票，總計投資金額為45萬元(45元x1000股x10張)，截至3月6日收盤價格48.5元，獲利幅度與金額分別為7.8％、3.51萬元。1. 指數型期貨避險操作若基於投資風險考量，於2月23日另外買進1口小台指避險，假設台指期與小台指指數走勢相同，以當天台指期收盤價格4426點來看，截至3月6日收盤價格4628點，上漲幅度達4.6％、202點，雖然對整體投資組合帶來1.01萬元的虧損(每點50元x202點)，但考量本身股票獲利之下，整體投資獲利收益不但仍達2.5萬元，且萬一行情反轉向下時，小台指部位仍能持續創造獲利收益。2. 賣出買權避險操作若小王判定加權指數難以突破4800點，並於2月23日賣出1口履約價4800點、權利金28點的買權進行避險操作，截至3月6日收盤價格為41.5點，雖然等於每1口賣出買權對整體投資組合帶來675元的虧損(41.5點-28點x每點50元)，與指數期貨不同的地方在於，由於選擇權具有時間價值遞減的特性，因此若於結算到期日時台指期均未上漲到超過4800點以上的價位，如此一來，組合中的賣出買權便會因為不具有內含價值，使得權利金於到期結算時趨近於零，反而可成為創造獲利來源之一，顯見適用於行情陷入盤整格局之處。3. 買進賣權避險操作反觀小王若承擔短線震盪風險能力較高，僅僅害怕行情出現大跌的情況，因而採取買進賣權操作，假設判斷加權指數4000點位置有強力支撐，並於2月23日買進履約價4000點、權利金51點的賣權進行避險操作，截至3月6日收盤價格為4.6點，雖然等於每1口買進賣權對整體投資組合帶來2320元的虧損(51點-4.6點x每點50元)，凸顯出買方遭遇時間價值遞減下的虧損。不過，考量最大損失為所有支付的權利金2550元(51點x每點50元)，未來承擔下檔風險、對於整體投資損益造成影響已相對有限之外，若行情一旦超出預期大幅反轉急下，更能在獲利無窮的特性發揮之下，攤平手中台積電股票的虧損。
#@1@#從上述例子來看，許績慶表示，其實不難看出期貨與選擇權商品分別具備的特性，以及適用的行情趨勢發展。以期貨來說，對於短期陷入震盪格局、承擔風險能力較差的投資人，會是相對較佳的選擇；反觀選擇權則因為操作彈性較大，因此不論盤整或趨勢反轉時，均可對應買、賣方較為有利的條件下，搭配手中既有投資部位進行避險操作。因此，只要懂得掌握技巧與訣竅，便能大增操作勝率。群益期貨顧問事業部協理 許績慶：依據行情判斷建立合適的避險部位，是提升操作勝率相當重要的技巧。
