經歷去年這一波金融海嘯，不少投資人的資產大縮水。然而，除了股票市場，未來還有什麼投資契機呢？首先，讓我們來回顧一下2008年的經濟情勢，這就要分成2個階段來看，年初時表現超乎預期的強勁，許多商品價格在上半年都創下歷史新高，黃金價格超過每盎司1000美元，銅價每磅也突破4美元。此外，燃煤的每噸價格在8月份也超過360美元的高點，鐵礦砂價格更是連續第7年上漲。但是從8月開始，由於需求開始快速下滑，企業也發現原本還算溫和的負債，在經營狀況轉趨惡化時，開始變得更加沉重；當時許多礦業類股的價值和股價都大幅下跌，不少股票在2008年10月底和11月初時，跌幅甚至高達75~80％。不過，從11月下旬、12月，一直到2009年1月，股價開始出現明顯的上漲，許多礦業類股的漲幅超過50％，黃金類股也從低點上漲近90％，但目前整體的股價水準，仍然大幅低於2008年中的高點。
#@1@#現在來看2009年，顯然將會是充滿挑戰的一年。對主要大宗商品和基本金屬的市場需求，在2008年的下半年出現大幅的下滑；但在2009年初時，市場已開始看到一些復甦的跡象，貨運的價格逐漸回升、鋼鐵價格持續上漲，同時鐵礦砂的現貨價格在2009年初也出現上漲的情形。以貝萊德世界礦業基金為例，在2008年時就已明顯提高其黃金類股部位，因此，在2008年下半年時，便明顯受惠於黃金類股而有相對較佳的表現；此外，亦降低一些基本金屬的部位，並且小幅減少了白金方面的持股部位。而就貝萊德世界黃金基金來說，在持有標的方面，亦維持很高的黃金礦業類股部位，並避免投資組合受到其他貴金屬類股(特別是白金)的影響。
#@1@#各大礦業公司在過去9個月內所採取的行動和措施，其改變的幅度之大，可能是在觀察這個產業以來前所未見的，以往從未見過礦業公司如此快速地降低產能，同時削減現有的產能以及資本支出計畫。這些行動將成為引燃下一波商品多頭市場的火種，一旦需求恢復，相信礦業產業將無法有效滿足更多增加的需求，屆時將會看到商品價格會大幅上漲，以吸引新的供給增加。相較於2008年所創下的低價水準，以目前看到鋼鐵產業，及一些大宗商品物資的庫存水準開始出現下滑情況來看，這樣的趨勢將可望為2009年的商品價格，提供更高上漲空間。而新興市場在全球商品生產方面有著重要的地位，特別是在礦業部分。許多全球最佳的天然資源，都位於一些風險較高的地區。因此，如果要將最好的原物料資產納入基金現有的投資組合中，就必須提高投資新興市場的比重。新興市場在過去幾年，也是商品需求的主要來源，其中，中國堪稱是最大的一部分；因此，一些投資新興市場的風險，可以藉由新興市場對商品的高度需求，以及本身同時也擁有豐富的天然資源來達到紓解。目前，相對於新興市場的風險，應聚焦於企業財務方面的風險。如果投資人對今年的商品需求，有較明確清楚的了解，就可以對依據本益比和現金流量所做的預估，抱持更肯定的態度。但是，由於今年企業營收能見度較差，因此很難使用主要的傳統評價模式去預測。就我們的研究來看，近幾個月來持續將重點放在重置成本的計算上。
#@1@#因為礦藏的本質，就是隨著時間每天都會減少，最終將會耗盡，因此，在研究礦業資產時，必須考量當礦藏耗盡時，礦業公司所必須支出的重置成本。以重置成本作為根據，相信礦業產業目前是被嚴重低估的，在2008年10月至11月的市場低點時，許多礦業公司股價的交易水準，甚至低於其重置成本的50％。雖然目前股價稍高，但仍大幅低於正常水準。而如先前所提，許多礦業公司已經持續縮減新產能的資本支出，這表示礦業公司認為，未來直接透過併購取得產能的成本，將比目前投資擴建新產能來得更便宜。我們因此可以預期，當未來信用市場再度活絡時，勢必將會有一波企業併購潮出現。
#@1@#過去幾年來，黃金的表現相當強勁，自從黃金於2001年降到每盎司250美元的低點後，市場就一直處於黃金的多頭時期。如之前所提到的，金價在2008年間達到每盎司超過1000美元的高峰，儘管金價表現十分強勁，但黃金類股的表現和過去幾年相比，仍明顯大幅落後於金價，主要原因是採礦成本增加，使得金礦業者的獲利空間受到壓縮。然而，隨著礦業的成本壓力降低，以及主要生產國家的貨幣轉趨疲弱，許多礦業公司的獲利能力已開始提升；至於金礦業者方面，即使在金價持穩的環境下，今年的獲利仍會較去年同期增加。所以，金礦業者未來的前景，仍然可以抱持著較為樂觀的態度。2008年的黃金產量是過去6、7年間跌幅最大的一年，下滑了將近4％左右。2009年產量減少的幅度極可能與去年一樣高，甚至更高。因此，生產面看似非常支持金價的多頭走勢；此外，全球央行的售金量也減少許多，因此這也成為另一個支持金價上漲的動力。黃金的需求仍然持續強勁，且不僅只是侷限於飾金的需求，像是印度在2008年中時，黃金的進口量即創下歷史新高；而目前黃金ETF所持有的實體黃金準備，甚至超過全球大多數國家的央行。
#@1@#在白金的價格方面，已明顯自去年的高點大幅下跌，從每盎司超過2000美元的水準，跌至近期約每盎司800美元的價位。造成白金下跌的幾個主要原因，包括投機部位的清倉，以及全球汽車產業疲弱，造成汽車對白金需求的崩跌。價格的下跌也造成原先應開始的新產能被迫延後，礦業公司正努力爭取融資，以建立新的白金產能。目前白金市場的供給量可能已明顯不足，因為部分既有礦場面臨產出問題，而新增的產能又被延遲。如果汽車市場出現任何改善的跡象，需求就會復甦，可能在2009年底或2010年，白金的價格將可望大幅上漲，並且有強勁的獲利回報。對相關基金而言，2008年是十分艱難的一年，礦業類股的價格雙雙出現大幅下跌，黃金礦業公司和其他礦業類股都是如此。股價的下跌，完全侵蝕了過去累積多年的絕對報酬和相對報酬，現在正在投資的，是一個看起來較為「正常」的市場，不至於再看到股價在一日內出現非常誇張的波動幅度。且商品價格也已趨於穩定，目前價格出現突然暴跌的情況已逐漸減少，黃金、白金和某些大宗商品的價格甚至開始上漲，也已經可以看見市場趨勢為股價提供支撐的現象。(本文作者韓艾飛為貝萊德世界礦業基金暨世界黃金基金經理人)小辭典 重置成本(Replacement Cost)是指在正常的經營過程中，為獲致具有同等營運能力或生產能力的新資產，而需付出的最低金額。
