唐朝曹松《己亥歲》：「澤國江山入戰圖，生民何計樂樵蘇。憑君莫話封侯事，一將功成萬骨枯。」台股終於突破前波5095高點，在基本面尚未全面好轉之前，多空籌碼的對決是另一種推升股價的方式，這次多虧了道瓊跌破7千點大關，讓台指期空單掉進誘空的陷阱，8萬餘口的史上最大未平倉量，成為4800點以下的大島狀反轉底完成的最後一塊墊腳石(圖1)。從本刊442期預告台股即將展開千點無基之彈，接續446期台股萬事俱備、只欠東風，再到本周的「一將功成萬骨枯」，多空易位的台股赤壁之戰，至3月24日截稿為止，局勢的發展，相信公道自在人心。
#@1@#3月19日的5125高點是台股加權指數17個月以來的首度上漲突破前波高點訊號，不僅象徵著多空內涵的質變，更凸顯多頭超強於國際股市的價值，因為自2月以來，國際主要市場只有少數像智利、委內瑞拉、上海A股、新加坡海峽指數與台灣加權指數等，領先突破2008年10月反彈時的高點。在這5個市場當中，有3個市場同屬華人圈，另外2個分屬銅與石油大國，不言而明地把台股下個階段的投資方向給點了出來。聯準會於3月18日宣布未來6個月將斥資1.15兆美元購買國債與房貸證券商品，引發全球金融市場大地震，10年期公債殖利率下跌48個基點，創1962年來最大跌幅；追蹤美元對歐元、日圓、英鎊、加幣、瑞士法郎以及瑞典克朗表現的貿易加權美元指數大貶2.7％，為1971年來最大單日跌幅；CRB指數單周大漲7.1％；紐約4月期輕原油單周暴漲12.58％，突破50美元關卡；LME3月期銅漲幅達7.76％。聯準會終於啟動「印鈔票救經濟」的機制，不用說這當然是埋下未來經濟復甦之後的通膨隱憂。可是不這麼做，全球的「金流」無法恢復借貸功能，即使「人流」與「物流」仍舊運作順暢，還是枉然。所以只有先把眼下的困境給解決了，才有資格談未來的挑戰，不是嗎？因此歐巴馬與柏克南救經濟的決心無庸置疑，如果1.15兆美元還不夠打通金流的話，聯準會還會繼續印鈔票，直到金融體系恢復正常為止，所以可以想見的，未來的國際熱錢將遠多過2004~2007年那批1.75~2兆美元。
#@1@#根據歷史經驗，資金自然會尋求出口宣洩，而「美元貶、原物料漲」雖是必然現象；但基本金屬要再重演2004~2007年那波盛況恐怕不容易，理由很簡單，因為少了北京奧運會的因素。要知道北京奧運會之於中國大陸而言，稱得上是繼鴉片戰爭之後，百年難得宣揚國威的機會，由於事關國體顏面，所以當歐美主流媒體唱衰奧運主體建設可能會來不及完工啟用的氛圍時，中國大陸各界才肯不計價地接受各種原物料漲價的無理索求；但如今儘管上海的萬國博覽會也是頗具規模的國際場合，少了奧運金牌的加持，畢竟缺乏互別苗頭的競爭意味，所以這次的基本金屬行情因缺乏了特殊因素的買方干擾，在供需理論主導的情況下，自然難重演前次波濤壯闊的飆漲行情。而影響短線基本金屬的關鍵變數在4月1日起的鐵礦砂談判，根據這幾年的經驗，很難一次就談妥，而非得要等到鐵礦砂談判落定之後，交易才會活絡，因此短期間多數的鋼鐵與散裝貨運應該只是處在熱身階段。
#@1@#不過，對於原油而言，只怕早已築底完成，準備邁向長期多頭。3月15日OPEC做出不減產的決議，結果3月紐約輕原油期貨利空不跌，反而趁著聯準會宣布未來6個月內買進1.15兆美元國債的利多，站穩每桶50美元的心理關卡，這不僅表示OPEC自2008年9月以來日減420萬桶的成效而已，更暗示著過去主導原油下跌的「全球經濟衰退，需求疲弱」理由已不構成威脅；反過來說，原油期貨上漲不只是單純反映即將而來的汽車旅行用油旺季而已，更重要的暗示在於全球經濟即將走出谷底；或者應該更精準的描述，是股市即將走出谷底！所以在寬鬆的貨幣環境與各國財政政策刺激下，全球股市正式展開中期反彈，原油期貨擺脫「經濟衰退、需求減緩」的魔咒，而將逐步走高(圖2)。原油報價走高，對照到美台政府都把綠色產業列入振興經濟方案來看，繼LED大炒一波NB與TV背光源滲透率提高，及中國大陸最大的風力發電廠招標等題材後，同屬綠色產業的太陽能相關族群也差不多是要進行落後補漲的時候了。就政策的角度，馬英九總統指示行政院在3個月內，就出口產品多元化、品牌化、關鍵技術取得，提出產業發展具體策略，並將綠色能源列為六大關鍵新興產業之一，投注更多資源，吸引民間投資。而行政院表示未來將以「一周一利多」來提出相關振興方案，所以儘管台灣的再生能源法案還躺在立法院，但是透過行政命令還是可以適當激發民間的投資與消費意願，更何況筆者研判再生能源法案應該會盡快取得共識，然後通過，原因在能源稅的實施需要配套，而唯有先通過再生能源法，才能平衡負面雜音。
#@1@#但是就產業的角度而言，市場所擔心的有5點疑慮： 金融海嘯下的太陽能籌資困難； 2008年占全球4成左右比重的西班牙，須等到下半年才會重啟補貼政策，且預期應該會遞減補貼率，有哪個市場可以填補這1GW的空缺？ 國內各家太陽能業者的2009年第1季的庫存與虧損疑慮； 2009年第1季即將結束，步入傳統旺季，產業能見度如何？ 以矽晶太陽能電池為主的國內廠商，在面對薄膜、銅銦鎵硒型(CIGS)、聚光型等各種太陽能電池的挑戰，矽晶太陽能電池的前景還能像過去2~3年般好光景嗎？就是這些疑慮讓太陽能族群的股價在第1季明顯的落後大盤，而筆者認為這些利空已消化近尾聲，只待第1季財報來確認利空出盡而已。首先中國大陸最大的太陽能電廠已於3月20日招標，規模為10GW，遠比2008年全球的5.8GW還要多出近1倍的需求，不僅足以填補少了西班牙的那1GW，更重要的是，透過這個電廠還可以讓目前殺價來源的中國大陸市場得以穩定。所以儘管日前中美晶(5483)、綠能(3519)與茂迪(6244)皆表示產業的能見度仍不高，下游模組廠備庫存的意願仍低，但這樣的氛圍與場景，豈不是像極了不久前的半導體低迷市況，這種「過度悲觀之下的積極打銷庫存，卻又不願回補庫存」的模式，會不會重演半導體急單效應，甚至急單變短單、短單變中長單，則日本4月重啟太陽能補貼政策可作為第一波觀察指標。
#@1@#至於各種不同太陽能電池的競爭問題，其實除了產品的優劣之外，每種產品都各有其最適用途，例如薄膜的可撓性與透光性適用在建築物的太陽能電池模板(BIPV)；CIGS的高轉換率與可撓性，可橫跨電廠與BIPV，可惜良率與材料難度較高；矽晶雖然透光與可撓性不比薄膜與CIGS，但勝在技術成熟且轉換率也較高，2010年台灣廠商有機會出現20％轉換率的單晶矽太陽能電池。對於目前太陽能光電僅占不到全球發電系統的3％情況下，談論哪種產品將「唯我獨尊、一統標準」，還言之過早，況且各家廠商經過這次金融海嘯的衝擊之後，不僅矽晶圓片跌破2美元鐵板價，有利早日實現每瓦1美元的太陽能取代現有市電的夢想，更可早日擺脫依賴政策補助的商業模式。至於全球金融信貸緊縮而困擾太陽能廠商的籌資問題，在聯準會釋出強力貨幣的宣示下，銀行的借貸功能逐漸回復中，例如昱晶(3514)的GDR(全球存託憑證)定價終究順利完成便是一例，因此太陽能產業的短期亂流終將隨著全球股市的中期反彈，逐漸趨向穩定，否則向來持穩健經營理念的茂迪又怎會在近日擴大長晶廠產能呢？因此沉寂一季的太陽能族群，只差第1季財報來確認利空出盡，但至少經歷過無數的利空測試後，股價的下檔風險也不多，在大盤攻上5千點大關之後，的確是進可攻、退可守的標的。
#@1@#光洋科的營運模式，是透過真空熔煉、粉體製造、貴金屬回收精煉等核心技術，開發出能源材料、功能材料和綠色材料等3大產品線。其中能源材料則涵蓋薄膜太陽能電池靶材、燃料電池靶材和氫能合金靶材；功能材料包括硬碟靶材、光碟靶材、面板靶材及半導體靶材；綠色材料則包含貴金屬廢液和廢料回收、石化觸媒回收和零件清洗。光洋科對於金屬材料與化學材料的深入掌握，為其核心競爭力，就精煉業務而言，採白金時的附加物元素──釕，因可強化各項合金靶材的作用，加上稀有性，使得並沒有相關可避險的工具可對應，而造成2008年12.05億元的庫存損失，讓本業稅前19億元的盈餘降至8.54億元，稅前EPS僅3.49元，YOY為-74.45％。由於釕的報價已跌破100美元，距離前波80美元底部不遠，在聯準會未來將大買國債的變相降息刺激下，金屬類原物料都有反彈，且冀望客戶將來也能承擔部分購料風險，因此預期今年釕的庫存損失不會有獲利上的大包袱。而公司擬定的五大新藍海產品，光洋科已陸續跨入薄膜太陽能、半導體和面板ITO(銦錫氧化物)等領域。薄膜太陽能電池著重在透光性，如果能雙面透光，可提高轉換率，目前已經和國內太陽能廠共同合作，著重在a-Si(非晶矽)薄膜的金屬透明導電層(鋁或銀)，此透明導電層主要作為a-Si薄膜太陽能電池的電極，並具有光捕捉的功用，可提高轉換率。2009年薄膜太陽能材料相關營收可望達到YOY+25~30％，預期這部分銷貨將伴隨著大陸昆山新廠於第3季投產後，可望進一步明顯擴量。半導體製程用靶材將於6月送交至晶圓代工業者認證，預期最快年底就會有進展；ITO靶材產品已正式獲得面板廠的認證，即將出貨，預期這3項新產品到2010年第1季可貢獻總營收的10~15％。今年2月營收受惠於海外硬碟靶材客戶拉貨出現明顯回溫，MOM為+46％，達10.41億元，是近4個月來新高，主要反映海外硬碟靶材客戶庫存已調整至相對低檔，加上各類貴金屬原料行情普遍出現低檔有限的情形，導致客戶端在2月底前的拉貨已明顯轉趨積極，預期第1季應是谷底，預估全年稅前EPS約3.6元。
