相較於美國超過60年的共同基金發展歷史，台灣的基金產業發展仍有一段長遠的路。由於，整個產業的資產規模停滯不前，如何讓基金資產規模能持續成長，是投信總經理每天想破頭的事。 分析整體基金規模無法成長的原因，主要就在於兩個字──信任；投信該如何取信於投資大眾，是一個長期而艱難的工作，本文就以美國基金發展歷史及台灣基金產業所面對的問題，分析它背後的結構性問題，並建議投資人如何慎選基金，進而利用基金投資，為自己創造滿意的報酬。
#@1@#談起美國共同基金產業的發展，應該從1945年開始算起，迄今已有超過60年的歷史。回顧1945年，共同基金不過是一個只有幾個基金可供選擇的小產業，相較於現在動輒上兆美元的資產規模，擁有數以千檔的基金可供選擇的情況相比，簡直是不可同日而語。至於，經營基金管理公司的宗旨，60年來，也有相當大的差異。1945年共同基金產業成形的初期，當時的資產管理公司最重要的目標，是在追求股東及受益人的權益，而不是追求經營管理者的利益；反觀，目前共同基金的產業生態，所有基金管理公司追求的都是資產規模增加，因此，基金的銷售幾乎是所有基金公司的第一要務，當初以投資受益人及股東利益為首要任務的企業宗旨已不復見。雖然如此，整個產業資產規模的成長速度卻相當驚人。1945年時，整個基金產業所管理的資產規模不過8億8千萬美元；60多年後，目前的資產規模已超過8兆美元，平均每年複合成長率高達16％；投資人不要小看這16％，假若將這個平均年複合成長率以7％的經濟成長率來計算，目前的資產規模將只有500億美元，前者8兆美元是後者的160倍。
#@1@#談到共同基金的明星經理人，富達投資（Fidelity Investments）的彼得林區（Peter Lynch）及雷格梅森（Legg Mason）的比爾米勒（Bill Miller）。其中，彼得林區在1977年到1990年操盤期間，為投資人創造了2700％的投資報酬率，平均每年複合報酬率高達近30％，他驚人的績效為投資人創造了可觀的財富；彼得林區操盤期間深入的產業及公司基本面研究分析，一直是後來基金操盤人效法的典範。 另一位明星經理人比爾米勒（Bill Miller），則是從1990年至今，創下了前無古人的紀錄，連續14年績效打敗大盤。這段期間，經歷了多頭及空頭市場，比爾米勒認為，因為市場持續演化中，因此，沒有任何一個固定的投資策略，能夠長時間保有成功；所以他不斷探索行為心理學、進化論及其他科學，期望從中領悟新的投資策略。這兩位投資大師之所以會成功，都是靠著長期穩定卓越的績效表現，他們的成功，也代表著1980及1990年代基金管理的黃金時期。 相較於美國超過60年的共同基金產業歷史，國內的共同基金產業不過10來年，而且真正興盛的時間，也不過是近10年的事。由於發展的時間遠較美國的共同基金產業短；因此從制度化的角度來看，早期的基金操盤人的操作空間的確較大；也因為如此，重壓某幾檔股票，以追求亮麗績效的操作手法時有所聞。 事實上，重壓股票並不是一件不對或不好的事；只不過，這種重壓股票的背後是否經過審慎的思考及研究，可能才是重點所在；像巴菲特這位首屈一指的投資大師，經常提到他每年可能只會做1到2次的重要決策；不過，這1到2次的重要決策都是經過非常嚴謹的研究，相對而言，一般人可能無法做到類似的自我要求及自律。 以過去經驗來看，投信業的重壓股票，大多是基金經理人為求突出於同業的績效，而將基金部位集中於某些股票上。其實，這些操作手法的背後都隱含著相當的風險，最常看到的例子就是流動性風險，常買賣股票的投資人都知道，當某檔股票成為熱門股後，其上漲的過程都會有成交量；不過，當市場發生任何風吹草動而造成該熱門股下跌時，這時候平時的成交量都不見了；對於手上持有大量該股票的投資人來說，此時即面對相當嚴重的流動性風險。
#@1@#1998年到2000年間股票狂飆的時候，當時的被動元件個股像是華新科及禾伸堂，股價都曾出現狂飆的情況，當時某位基金操盤人就因為壓寶被動元件類股，使得他的績效大好，也造就他成為明星基金經理人；不過，當基金規模快速成長後，如何將手上這些持股獲利了結，則成為一件相當棘手的工作。 正當眾人等著觀察這位明星基金經理人如何處理這些熱門股時，出乎意料的是他竟然快閃走人，為自己留下完美的績效紀錄；不過，這可苦了他的繼任者。就像前面提到的上漲有量，下跌沒量；後來，網路泡沫破滅後，由於基金規模大，持股相對也多，碰到下跌沒量時，只有忍痛將持股往下砍。 對於長期投資人來說，之前基金淨值持續上漲時，很多基金受益人都非常感謝這位明星基金操盤人；不過，後來的變化簡直令人看傻了眼，之前的英雄為何一下變成了淨值下跌的罪魁禍首，這也是所謂的明星經理人的迷思；為了交給投資人亮麗的成績單，基金操盤人無不使出渾身解數，期待為投資人創造出令人滿意的績效；不過，這樣追求績效的過程當中，基金經理人是賭上投資人的投資風險，以求為自己創造出傲人的投資績效。 這樣的操盤手法，在股市多頭的環境下，非常受投資人歡迎；只不過，一旦碰到空頭行情，很多抱怨的聲音就會一直出現；很多投資人因而會帶點調侃的表示，今年第1名的基金，明年可能就是最後一名；最主要的原因就在於：基本經理人以近似賭博的方式重壓股票，壓對了就成為第1名，壓錯了就變成最後一名，而這就是所謂的明星基金經理人的迷思。 外資投資管理方式 比較自律 大約在5年前左右，台灣的投信業曾經歷過外資併購潮。像是光華投信賣給荷蘭銀行、中華投信賣給匯豐銀行、中信投信賣給Invesco、元富投信賣給保德信人壽等，再加上摩根富林明、ING、友邦、遠東聯博、富達投信、德盛安聯等外資投信，台灣投信業的半壁江山幾乎都是外資的天下；這些外資投信在資產管理的歷史，大多有數十年之久；因此，在投資管理上，都有一定的程序，尤其是風險管理方面，更是非常嚴謹。這與外資普遍較重視法令遵循有關；因為如此，這些外資投信在資產管理方面對於台灣投信業的影響，有點類似像外資券商當初改變國內券商產業的生態一樣，深入的投資分析研究及自我規律的精神，也逐漸影響國內的投信業。這些外資投信期待達成的目標，並不是由明星基金操盤人在某一年創造出來的亮麗績效，而是長期穩定突出的報酬率。他們並不需要明星基金經理人，而是傑出優秀的投資團隊；如此一來，不僅可以控管風險，也能夠贏得投資人的信賴，尤其是「信任」這二個字，更是目前台灣大多數投信業者在投資人心目中所缺乏的，而這也是所謂投資信託最基本且重要的基石。
#@1@#在經過了1990年代狂飆大漲及2000年大崩盤的洗禮後，台灣的投資人在投資股票時一定有一番新的體會；就像投資學中第101條法則一樣，報酬率與風險一定是綁在一起的，要追求較高的報酬率，一定要承受相對較高的風險；相同的，若不想承受較高的風險，則所產生的投資報酬率就會因此打折，對於將錢交給基金公司管理的投資人來說，大多數人都是因為沒有時間研究個股或海外市場的狀況，而將手上的資金委託基金公司管理，這些人多半是想追求較定存高的報酬率；因此，長期穩定成長的報酬率，應是多數人想要的結果。如果這樣的假設成立，對於基金操盤人來說，其實最重要的工作就是為投資人創造長期穩定的報酬率；這樣的目標說似簡單，事實上，對操盤人來說，面對變化無常的投資環境，要能夠長期且穩定的創造出水準之上的報酬率，本身就是一件有相當難度的挑戰；為了要達成這樣的報酬目標，光靠1、2位明星基金經理人是不夠的，唯有依賴團體合作，靠制度化運作，才可能創造出穩定且令人滿意的報酬，這也是許多外國資產管理公司採行的方式。以國際知名的Capital Group Companies為例，這家可能是目前在台投資的外資法人中，投入金額最大的投資機構，它旗下基金早已成為台灣知名上市公司，像是台積電、鴻海等公司的最大持股之法人股東；據說郭台銘還曾親自前往其位於洛杉磯的企業總部拜訪，相對於郭台銘平時從不接見國內投信法人的做法，可看出這家公司在郭台銘心中的份量，當然這與Capital Group所持有的鴻海股票也有相當大的關係。若觀察這樣知名的資產管理機構，可發現它運作的模式即是採用團隊合作的方式，以期為投資人創造長期穩定報酬；對於基金的操作，所有操盤人或研究團隊成員，對於每一支基金都只負責其中的一部份，也就是每個人都是某一檔基金的共同操盤人；在匯集所有人的貢獻後，再表現在基金的績效上。這樣的做法一方面可避免集團決策可能帶來的紛爭，另一方面又可以在基金操作上集結所有人的想法；最後的績效可從每個人買賣的部份反映及計算出來；假若基金有好的績效表現，對於貢獻較大的操盤人或分析師，公司可以論功行賞，並同時鼓勵所有對基金的績效做出貢獻的人，以提升整個資產管理公司的績效及營運表現；類似這樣的團隊合作模式，在國內外的基金管理公司內，已經是大勢所趨。
#@1@#由於國內部份基金公司給投資人的印象並不好，一般人總覺得投信都把投資人所交付的錢謀取個人的利益；事實上，類似這樣的認知，對於真正有心經營資產管理事業的投信公司來說，不見得公平；因為，的確有少數的投信經營者其實是認真看待投資人所託付的任務；因此，投資人應逐漸捨棄寧願自己賠，又不願交給別人賠的觀念；為何不去考慮能賺錢的其他選擇呢？要能夠做賺錢的選擇，首先就要知道如何慎選基金公司；選擇基金公司的第一個要點，就是要去了解該投信公司的股東結構；所以如此，最主要的原因在於觀察主事者的心態。早期，由於基金投信公司較少，3億的股本就可掌握上百億的資金所帶來的資源，因此，很多大企業或財團都趨之若鶩；不過，這些財團真的是為追求受益人的權益而成立基金公司嗎？令人懷疑；因此，母公司的信譽就成為重要的觀察重點，假若，母公司是擁有長期優良信譽的企業，相同的標準將會用在投信經營上，這樣的投信公司可能較值得信賴。在經過第一步的檢驗後，接下來就要檢視基金公司的績效表現。投資人要看的，不僅僅是單一基金3到5年的長期績效，更要觀察該基金公司的整體績效表現；如果投資人發現同一家基金公司的部份基金，績效好壞差異很大，表示該基金公司並沒有一致性的投資策略，每個操盤人只靠著個人單兵作戰，這樣經營模式，它的績效表現可能難以穩定。投資人不妨仔細觀察有那些基金公司，它旗下的基金多是維持長期穩定在所有基金排名的前4分之1，如果有這樣的基金公司，投資人就可以較放心的將自己的資金託付給這樣的基金公司管理；除此之外，投資人若本身對股票的基本面有所了解，不妨再看看該公司基金的持股，你自己本身是否認同它的選股，如果是，就更可以將錢交給這些人，讓這些每天花很多時間在研究公司基本面的專業人士， 幫你選好股票。
