在筆者落筆的時候(5月25日)，台股盤中再創6878.66高點，高價電子股一度聯手打到平盤之下，引發大盤百餘點的震盪，關鍵在於6878.66點已經兵臨2007年次貸風暴起跌以來，1/2解套逃命波的6881~6907點壓力區(圖1)。上一期提示到：「保守者視本波為熊市反彈走勢，則必然以2007年7月26日從9807高點起跌至3955低點的1/2解套成本區，作為多空另次對決的戰場，在系統性風險已提高的疑慮下，為了證明這是長多的走勢，緊接而來的第3季電子傳統旺季，就成為觀察重點」。
#@1@#本該延續上周「觀察第3季旺季力道」的論點，趁著主計處剛公布2009年第1季-10.24％、全年-4.25％的GDP數據，進一步作剖析。不過等到讀者拿到周刊時，馬上就要公布5月營收，所以就留著台北國際電腦展之後再一起整理資料好了，本周就從失業率的角度來探討。眾多總體經濟數據當中，失業率被歸類在落後指標，這點並不難理解，問題在於失業率與股市的相互連動性為何，才是實務上研判的關鍵？就已知的台灣失業率來看，1981~1985年的失業人口呈現增加趨勢，於1985年8月突破30萬人關卡，當時的台股指數收在666點，之後台股走了3年的大多頭，首度登上萬點；失業人口也隨之降到10萬人上下，當時都以「台灣錢、淹腳目」來形容台灣經濟奇蹟。有趣的是，儘管台股從萬點崩盤至2485低點，失業人口始終也還維持在20萬以下作區間震盪(圖2)。真正站穩20萬失業人口大關的時點落在1996年3月，當時的台股指數為5032點，隨著台股再度重返萬點，雖然失業人口也呈現緩步盤跌，但台灣的失業人口已經從1980年代的10~20萬人數，提高到20~30萬人數，這隱含什麼意思呢？為何有10多萬人沒有再重返職場，難道都不用吃飯了嗎？還是跨入了不用繳稅的行業？隨著千囍年網路泡沫出現，台灣的失業人口連跳兩級，在2001年8月首度突破50萬人口大關，儘管全球經濟於2006年邁向成長之路；但40萬人數的失業人口已成為鐵板區，終於在2007年的次貸風暴衝擊之下，台灣的失業人口數正式在2009年2月衝上60萬人數大關，科技廠商的無薪假是關鍵因素。寫了這麼多，那到底這些數據代表什麼意思？相信眼尖的讀者應該已經發現一個規律，那就是台股每每經歷過一次重要的大波段崩盤，失業人口就衝破一個重要關卡；而且幾乎在下次經濟重回復甦之路時，必然會有至少10萬人沒有重返職場，或許更精準的說法應該是─不願重返需要繳稅的職場。那麼到底有什麼職業可以容納這麼龐大的失業人口，答案已經呼之欲出，就是股市。
#@1@#因為當失業率從高峰開始回落，亦代表經濟開始邁入復甦之路，此時的股市常以報復性的劇烈反彈表現，漲幅往往達數千點，例如1990年10月的2485低點到1991年5月的6365高點，達3880點漲幅；又如2001年9月的3411低點到2002年4月的6484高點，亦有3073點漲幅。由此可知，股市的走多，階段性地提供了這些大量失業人口暫時謀生的機會，同時也化解了執政當局面對民意的監督壓力，可謂一舉數得。但就某種程度上，股市具有快速獲利的特色，一旦習慣了這樣的謀生環境時，便容易對職場產生惰性，因而滯留在股市中。就GDP的角度，從股市所獲取價差的利得是無法計入GDP貢獻的，所以藉由股市的上漲而暫時化解大量失業人口所產生的社會矛盾，只是權宜之計，不能長久。就失業率的角度，後續可能出現2種情況：失業率出現關鍵性轉折後開始下滑，則表示經濟開始邁入復甦，就業市場逐漸出現人力需求；失業率持續飆高，但股市卻持續上漲，表自願性失業人口滯留股市，而非經濟衰退所導致失業率攀高。所以主計處5月22日所公布的4月份失業人數為62萬5千人，較3月減少5千人，失業率為5.76％，較3月下降0.05％，為連續11個月以來的止跌轉折，如果止跌的力道可以延續的話，那麼當下多空所爭執的「多頭回升或熊市反彈」的觀點，就有證據可以釐清。寫了這麼多，無非只是藉由總經的角度，再一次佐證月K線圖的連三紅K甚至連四紅K的長多訊號，在中華民國建國百年的國慶大典之前，趨勢是站在多頭這邊。但是也不能夠因為20年來月KD第6次自20低檔區出現黃金交叉的助漲訊號，就可以肆無忌憚地搶進，畢竟3年長多絕對不是每個月都收紅K，沒有經過適當的換手，是不可能走得遠。
#@1@#上一期的開場白就點出：「該是停下腳步，思考中期修正的時候了」，儘管中國大陸六一採購團即將來台，但畢竟當下的電子訂單能見度還是只有到7月，所以6月份在努力試圖挑戰7千點大關之際，同時也要思索如何全身而退；因為如果歐美訂單仍疲弱，中國大陸的家電下鄉與進城訂單無法及時銜接上，那麼8~9月就有可能出現旺季不旺的疑慮。如果第3季的消費需求沒有明顯增加的話，那麼就別寄望政策的利多加持，因為傳統上立法院的夏天也是放暑假出國考察的時候。所以6月份即將邁入3955低點起漲以來的第7個月，就費氏係數而言，6~8月都在時間轉折的範圍內，所以很明顯的7月之後的訂單需求，就會成為觸發中期修正的主要觀察變數。就盤勢而言，3955低點起漲時，因大量裁員讓經濟展望悲觀，卻意外引發線上遊戲族群的宅經濟話題，成為基本面最透明的多頭指標；農曆春節之後的漲勢，先是訴求小筆電風潮，過程曾讓山寨機話題熱鬧了一陣子，之後義隆電(2458)、熒茂(4729)與洋華(3622)聯手把小筆電題材延燒到Windows 7觸控焦點；同時間低利率環境下的自住型買盤出籠，營建資產類股竄起，配合遺贈稅降到10％效應發酵，海外資金回流，引爆台商大手筆獵地的話題，之後的開放陸資來台投資政策，像是一把火點在汽油桶上，讓偏空了一季的外資終於回心轉意，用力回補台股，奠定了扭轉年均價壓力的基礎。所以線上遊戲、觸控與營建資產族群是這次多頭最主要的攻擊內涵，只要這3個族群同時熄火，那麼人氣必然受挫，大盤就容易出現權值股撐盤的個股表現走勢；但若整體量能不足，權值股也難持續太久，這樣大盤的攻勢就會放緩下來，甚至是區間震盪。當然如果出現連續2根長黑K回測到月均價或季均價時，則短多可為，但整體格局就很接近中期修正的位階了。
#@1@#創建於1975年的鄉林集團，從旅遊業跨足建築開發領域，於1980年成立鄉林建設，鎖定換屋族成為台中房屋市場領導品牌。5月18日處分台中市西屯區1032.54坪土地，以6.2億元出售，處分利益4107萬元，每坪成交價約為60萬元。但近期將買入台北市松隆路和林森北路土地，未來重心將逐漸轉移到台北。新莊中原案預計在10月推出，總銷為19億元，因看好後勢，天母案可能採先建後售，總銷預計為21.3億元。2009年營收主要來源為「鄉林陽明」與「鄉林京華」，以完工比例法入帳，加上部分「士林官邸」，預估2009年營收28.05億元，毛利率為39.1％，稅後淨利7.6億元，EPS 2.26元。隨著國民生活水準的大幅提升，以及周休二日制度的實施，人們愈來愈重視休閒度假。加上政府推動「2008觀光客倍增計畫」所帶來的國際觀光人潮，更帶動了台灣觀光事業的蓬勃發展。鄉林集團計畫未來10年內，在台灣其他9個風景區興建9座和涵碧樓同級的度假飯店，另在中國大陸及海外地區，各投資興建10座同級度假飯店，目標是使集團度假飯店總數達30個，是未來政策鬆綁營建業赴海外投資的受惠者之一。鄉林的最大賣相就是士林官邸案，多了歷史情結的加持之下，是未來最有可能創下台北豪宅圈的天價候選人之一。2008年12月士林官邸案通過北市都審會，3月取得建照，目前正在進行樣品屋裝潢事宜以及制定行銷策略，預定7月樣品屋完工；不過此案不會公開銷售，因公司為把握陸資來台投資熱，預計把一半的戶數保留給大陸富豪，並將派出招商團到大陸招商，為求打響名號。
#@1@#士林官邸案共分2期，目前第1期規劃3棟8層樓的頂級商務會館，總共24戶，扣掉公司保留6戶之外，僅18戶對外銷售，目前暫定每坪售價130萬元計算，總銷將高達80億元，潛在每股獲利貢獻約為12.11元，相當於每股淨資產價值模型所估算的42.4元股價。但如果未來平均單價拉高到150萬/坪的話，則總銷金額為92.74億元，潛在每股獲利貢獻約為15.05元，相當於每股淨資產價值模型所估算的45.4元目標價，差不多等同於截稿前(5月26日)的44.9元高點，可見得市場相當有效率的反映了文華苑180~200萬/坪的成交價消息，因此未來如果士林官邸案比價文華苑甚至超過，則以200萬/坪來估算，總銷金額達123.66億元，潛在每股獲利貢獻約為22.4元，相當於每股淨資產價值模型所估算的52.7元參考價。公司認為2年後房價將大幅上漲，因此也考慮將一半戶數保留至全案完工，依照目前的豪宅熱度來看，暫定130萬/坪的售價應有愈賣愈高的機會。如果順利炒熱士林官邸案第1期之後，待價而沽的第2期自然水漲船高。
