保瑞藥業(股票代號6472，以下簡稱保瑞)集團以CDMO、全球銷售(Commercial Sale)雙引擎創造營運成長。在2023年前八個月即陸續取得重大進展，包括併購品牌藥擴大美國銷售通路與營收來源，並增加CDMO生產線藥品的生產，後續計畫將品牌藥的生產轉為集團自行製造，降低生產成本，提高藥品競爭力，這個併購案達成多重目標，包括(1)擴大美國市場產品線與通路；(2)提高CDMO生產線產能利用；(3)降低新藥成本提高產品銷售競爭力。這個計畫需要經過轉型過程，併購計畫目標的達成，仰賴後續計畫執行力才能達成。
保瑞擅長以併購擴大規模，在去2022年併購「安成藥業」壯大集團規模後，不論在營收、獲利都大幅提升，反映在2023年H1的財報(參閱下段)。
保瑞為了提高集團毛利率，在去(2022)年併購計畫後就已經設定「放棄低毛利藥品銷售」的計畫，計畫徹底執行卻使得Q2營收較Q1減少，讓外界一時間以為營運動能減緩。然而，保瑞這項改變是既定政策的執行，也讓保瑞毛利率一舉超越50%，提早達成並超越原訂目標。
在併購安成並接手銷售後，保瑞在製造排程與供應鏈管理上的經驗優勢，使得安成的銷售大幅超越原先設定目標，這也使得保瑞依約需分潤給原安成賣方的金額增加，並認列在業外支出。雖然在2024年以前需要額外支付分潤費用，但是在2025年起保瑞不再需要與原安成賣方分潤，將可100%認列安成所有獲利。從安成團隊藥品銷售大幅超乎預期，可看出保瑞在併購標的挑選獨具慧眼及併購後的整合執行能力。
保瑞仍在尋找後續併購計畫，透過併購壯大集團，現階段的保瑞併購競爭力更優於過去幾年，原因在於現階段保瑞資金充裕，過去常碰到來自中國的競爭對手已減少，且集團已累積更多併購經驗包括風險評估的經驗，使得集團併購團隊的風險評估能力更強於市場其他對手。
此外，保瑞集團擁有自己的生產工廠與銷售團隊，在完成併購後，可將藥品委由集團自行生產降低生產成本提高藥品銷售競爭力，且提高集團工廠產能利用率。將自行生產的藥品放在銷售團隊的產品通路，擴大通路產品的廣度。這些條件更強化保瑞的併購優勢與競爭力。
保瑞如果能夠保持這樣的併購策略，將併購的標的內化成為集團自行生產、銷售的產品，在併購綜效上將可發揮到極大。
2023年Q2營收、毛利率、EPS表現
保瑞集團雙引擎策略持續發酵，2023年Q2合併營收新台幣31.4億元，年成長(YoY)近132%。2022年Q2營收1,355百萬元，2023年Q2成長到3,139百萬元。雙引擎營收比例CDMO 37%、全球銷售63%。
相對於2023年Q1營收4,781百萬元則是季減少34%。Q2<Q1是因為少了代理的癌症用藥銷售收入，因此一代理品項毛利率低不再銷售。
安成減少銷售低毛利率的癌症用藥，使得毛利率成長為55%。
2023年H1營收、毛利率、EPS表現
保瑞2023年H1營收79.2億元，毛利率46%，營業淨利28億元，高於2022年全年19億元。
2023年H1毛利>36.5億元，毛利率46%提前達成並高於原公司設定之全年目標值(45%)。
2023年Q2的EPS 8.95元；2023年H1的EPS 22.54元(以除權前股本計算)。
併購的品牌藥毛利率高，預計Q4加入營運，可提高營收與毛利率雙成長。2023年營收預估成長30%~35%，高於原目標值20%~25%，下半年將比上半年好。全年毛利率目標從40%~45%提高為45%~50%。
2023年8月營收年增
保瑞藥業公布八月合併營收9.92億元，月減7.12%、年增111.3%；累計一至八月合併營收99.79億元，年增逾195%。八月全球代工CDMO事業體表現穩定，營收月增近5%；全球市場銷貨事業體，八月營收月減約14%，係因為受到下游客戶拉貨排程影響，惟整體市場需求及競爭態勢並未改變，集團旗下胃食道逆流用藥Dexlansoprazole DR Capsule仍未看到新競爭者，市占保持領先。
營業費用
保瑞併購安成所發生的營業費用低於原預估的4.5億元。安成表現優於原預估數，使得集團獲利持續上升。安成銷售的分潤數字比預期高，分潤期間2022~2024年，該分潤數字已經提列在財務報表。
CDMO業務持續增長
保瑞積極整合內部資源、實現併購效益，如加計安成併購後之集團內轉單，則全球CDMO業務本季較去年同期增長約5%。
保瑞在CDMO業務的重點近期專注在眼藥市場新藥品代工業務，保瑞藥廠是台灣第一座經美國FDA查廠通過之眼用處方藥製造廠。目標市場在台灣、美國；數家CDMO客戶洽談中。
根據「Grand View Research」研究指出：2023年全球眼藥市場規模384億美元，到2030年預估達650億美元，年複合成長率7.8%。美國是最大市場39.3%，亞洲成長潛力CAGR 9.6%。
安成獲利優於預期 提高分潤費用
保瑞旗下「安成」團隊接手原第三方夥伴在美國市場銷售Potassium Chloride ER Tablets(KCL)，上市三個月內銷量即超越原數量之150%。
「安成藥業」因旗下胃食道逆流藥品在美國市佔持續領先、獲利表現遠優於原先預期，依照與賣方簽定之分潤協議，在Q2財報中預先估列因高額獲利而需額外分潤給賣方之金額約新台幣3.5億元。
保瑞因為扣除額外分潤，稅後淨利、EPS減少，若將此一業外項目調整還原，則本季調整後EPS約新台幣12.98元。累計今年上半年調整後EPS約新台幣27.49元，已超越2022年全年稅後淨利。
安成分潤給賣方之超額利潤未來還有12億元，已認列在本季財報的負債項目，分潤將在2024年結束，新增加的銷售收入並不會增提分潤。
近期併購案及其效益
保瑞旗下「安成藥業」向Almatica Pharma/Alvogen Group併購六項產品包括美國品牌藥(NDA)藥證、商標及相關製程技術。根據IQVIA市場數據顯示，這次併購的六項藥品在2022年度美國市場銷售總額約為2.2億美元，且皆已上市超過五年以上，品牌產品市佔仍維持穩定狀態。
這六項品牌藥(包括心血管、精神用藥、止痛藥等)獲利能力優於保瑞集團現有學名藥產品組合平均值。
這個併購案標的在北美，併購價金3850萬美元。以產品可以在美國創造2.2億美元商機，若以品牌藥大約10%(實際可能高於10%)的市占率目標估計，每年可創造2200萬美元營收。
學名藥毛利率比較低，品牌藥毛利率比較高，故併購品牌藥。
許多藥廠因為有新的投資計畫，需要資金必須處分舊廠、產品線，或者是取得新的藥證、策略聯盟、合縱連橫、上下游整合等，需要併購其他藥廠或是需要換現金，舊有的藥廠與新產品線沒有綜效，就可能被處分，這是常有的事。
近期併購案後續潛在效益
保瑞近期簽訂這一項併購案，完成併購程序後將由「安成」接手業務銷售，預計今(2023)年Q4會有業績可以貢獻財報。這項併購案是品牌藥，銷售毛利率遠高於公司整體平均毛利率，預定三年整個併購案可以回收所投入之現金。
除此之外，這項併購案對保瑞集團有以下潛在效益：
．保瑞集團藉由本次併購品牌藥，在美國市場銷售可累積美國銷售通路，為未來在品牌藥、專利藥、新藥等藥品的銷售管道建立基礎，以建立未來發展新藥創新的通路管道。
．後續若將六項品牌藥轉由集團自行生產，將可提高集團設備產能利用率，分攤部分固定成本，進而降低廠區所有生產線產品的單位成本，提高產品獲利率。
．品牌藥由集團自行生產，將增加CDMO代工業務，原先支付給第三方的代工費用，轉為集團內部支付，節省成本。
．經過這樣的生產移轉，產品成本降低，毛利可以提高，集團整體獲利能力提高。
未來併購計畫
保瑞認為目前國外藥廠價格合理，是台灣藥廠很好的機會。過去洽談併購案時常見大陸業者出高價競標，併購藥廠案件比較難做，因為中美關係緊張、經濟不好，現在在併購案沒有看到大陸的競爭者。
好的案件、規模大的持續在談，不論是品牌藥、新創或其他併購機會，都會在保瑞雙引擎(CDMO、全球銷售)的架構下考量併購標的對象。CDMO是平台，提供量化的規模。
小分子的案件占市場的大部分，併購案機會也比較多。
大分子的案件，單抗體、小規模的細胞治療是客製化的案件，都有在接洽；將來必須要有針劑廠，好的針劑廠是併購目標。
保瑞在併購的競爭優勢
保瑞在全球併購有下列優勢與方向：
．保瑞在醫藥業的併購在亞太地區競爭力名列前茅。
．保瑞有製造工廠的競爭優勢，不同於技轉技術，規模、能力都贏過同業。
．保瑞集團藥品銷售敏銳度高、速度快。
．保瑞集團有能力評估風險，同仁有豐富併購經驗，大多在評估風險，培養出豐富的風險評估能力。
．品牌藥獲利率高，且上市已久的品牌藥不需配備行銷人員，醫師已具備專業，確定保險會給付即可，列為併購對象之一。
．保瑞沒有新藥開發能力，安成也沒有，新藥開發風險很高，需投入相當高的研發成本。未來或許有研發新藥的配備，現階段以擴大規模、創造現金流為主要目標。
成長動能
保瑞成長動能，在安成主力產品沒有新競爭者的前提下，將來自新併入美國品牌藥、CDMO與新增代理等業務，另外仍期待持續併購的動能。
保瑞預期CDMO在Q3~Q4會有成長，2024~2025年全球銷售將有較大成長。
以下是這三方面的成長動能：
．CDMO成長：保瑞在CDMO的成長原預估2023年完成10案件，現已有7個案件。
新產品項目預估全年10個，目前有12個新產品專案開啟。
持續支持現有客戶之業務拓展計畫。持續投資新技術、提升設備、提高研發資本支出。
整併眼藥製造廠區、搶攻每年產值超過300億美元的全球眼科用藥市場。
．全球銷售成長：保瑞在CDMO的成長原先規劃全年有五個以上美國市場新產品上市，已經取得六個美國市場產品(品牌藥)即將在Q4上市銷售。
原先規劃3+個以上學名藥的藥證申請，已經提交一個藥證申請案。
原先規劃3+個以上美國學名藥藥證許可，已經取得二個學名藥證許可。
．併購案進展：保瑞今年已完成一件品牌藥併購案，預計六個品牌藥Q4可以加入銷售，提高營收與獲利。
旗下另一子公司保瑞聯邦擬透過股份轉換方式與台灣保健營養品領導廠商晨暉生技(1271)的策略結合，也已經雙方董事會正式通過。
