大家耳熟能詳的化學生技醫療股「材料-KY」，全名是「英屬開曼群島商濟南大自然新材料股份有限公司(股票代號4763，以下簡稱材料-KY)，公司成立於1999年，隸屬於濟南大自然集團旗下子公司，原本於中國山東從事錦綸空氣變形絲，2005年起改生產醋酸纖維絲束，主要客戶多為香菸廠商或其濾嘴供應商及代理商。公司為全球第五大醋酸纖維絲束大廠之一，產品出口超過五十個國家。
公司於2014年9月在開曼群島註冊，主要營運地區為中國大陸，控股公司地為香港，並於台灣證券交易所掛牌上市。
公司廠房
主要廠區分為絲束廠、上游醋片廠、醋酐廠。
．絲束廠
絲束廠有兩個廠區，都位於中國山東濟南市，分別為「濟南大自然新材料廠」與「阿斯泰克環保纖維廠」，員工人數分別為181人、134人，「阿斯泰克環保纖維廠」在2023年3月才投入生產。
．醋片廠
「中峰化學」位於中國山東省棗庄市，員工人數160人。
．醋酐廠
「孟玄新材料」位於中國山東省棗庄市，員工人數42人。
主要產品以及市場概況
公司主要從事醋酸纖維絲束的生產、銷售及研發，其產品近九成應用於香菸濾嘴。
公司為降低絲束生產成本，往上游原料發展，自行生產醋片，醋片分塑料級與紡絲級；紡絲級醋片是絲束的原料，做成濾嘴。
2018年，公司成功跨足上游的塑料級醋片，於山東省棗庄市設立上游醋片廠─中峰化學，並且成功打入義大利市場，塑料級醋片可充分應用於生產眼鏡框架、髮夾、螺絲起子、把手等領域。
另外，公司觸角進入循環經濟發展商機，因應中國醋酸纖維女裝面料需求，已跨足不織布開發與生產，擴增醋酸纖維長絲產能，多樣化布局。
2022年產品營收比重為絲束佔65%，醋片佔31%，醋酐4%。
2023年產品營收比重為絲束佔85%，醋片佔14%，醋酐1%。
經營策略轉變的考量
材料-KY切入長絲的考量基於下列因素：
．中國紡織業發達，人口多，衣服絲料需求大。
．符合ESG的趨勢，長絲係由木漿做成，含碳值為負數；因為木漿在形成過程吸取CO2，含碳值因此為負數。
．以含碳值為負數的絲料，在中國地區混合在石化原料，可以減少碳足跡，將會是一個長期需求與趨勢。
材料-KY是中國地區唯一合法民間絲束廠，經營絲束與醋酸纖維，其他廠商進不來，跨不過這個門檻，具有競爭優勢。
．產品外銷地區
產品外銷地區包括中東，歐洲地區以東歐為主(含俄羅斯、白俄羅斯等)，是唯一合法可以銷售到東歐地區的廠商，以及中南美洲(如巴拉圭)等地。
2023年營收、毛利、EPS
．2023年營收成長158%
2023年12月單月營收13.51億元，相較於2022年同期營收YoY成長236.39%，與2023年Q3營收相比，QoQ成長8.57%。
2023年Q4營收38.37億元，相較於2022年同期營收YoY成長212.02%，相較於Q3營收QoQ成長17.64%。
2023年全年營收110.26億元，相較於2022年全年42.69億元YoY成長158.25%。
．Q3毛利成長339%，毛利率逐季成長
2023年Q3毛利20.24億元，相較2022年Q3同期成長339%。
2023年Q3毛利率62.05%，高於Q2毛利率60.64%，以及Q1毛利率54.31%。
毛利率持續上升，係因為絲束與醋片的價格因供需調漲產生的效益顯現。
預估Q4及未來毛利率隨著售價調漲、產能擴增規模經濟效應發揮下將更提高。
．淨利與淨利率
2023年Q3淨利16.39億元，淨利率為50.79%。淨利高於Q2的10.79億元以及Q1的淨利5.22億元。
2023年Q1淨利率35.18%，Q2淨利率46.04%，Q3淨利率50.79%，逐季成長。
2023年Q4營收38.37億元，QoQ成長17.64%，淨利可望比Q3更高。
．EPS
2023年前三季Q3、Q2、Q1每股盈餘19.70元、15.25元、7.44元(追溯前數字)。
截至2023年Q3每股盈餘(EPS)合計39.63元(追溯調整後數字)，如上推估Q4淨利高於Q3，則Q4的EPS高於Q3(19.70元)，則全年EPS在前三季39.63元，加計Q4高於Q3(19.70元)，全年EPS讀者自行加總就得出答案。
．不論毛利、淨利、EPS都是呈現逐季成長的趨勢。
營收大幅成長原因分析
主要產品絲束、醋片，2023年營收大幅成長原因，包括加熱不燃燒菸市場成長、地緣政治衝突與貿易制裁引起的供應鏈移轉、產品價格逐季調漲及原料成本維持低檔等。
．絲束成長原因
絲束成長的原因是因為不燃燒菸市場成長，加上地緣政治引起的供應鏈移轉，材料-KY在俄烏戰爭發生後，因美系廠商退出俄羅斯市場，材料-KY供應市場需求與產能，進而帶動營收成長與未來擴產需求。
由於不燃燒菸所需絲束是傳統菸的1.7倍，如此更增加絲束的需求。
材料-KY是中國境內唯一合法可以外銷到俄羅斯與白俄羅斯的廠商，這兩個地區人口的菸量需求大。
．醋片成長原因
醋片成長的原因是因為中國內需市場(包括膠板眼鏡)供應鏈改變的趨勢，這個長期趨勢支撐材料-KY在醋片營收的成長，以及供需問題導致售價調漲，也是營收成長的原因之一。
產能擴充
透過「增設產線」以及「去瓶頸」方式擴充產能，包括絲束廠擴充、醋片廠擴充以及東南亞設廠。
．絲束擴廠
因應中國絲束市場的需求，材料-KY預計在2024年7月擴廠增加9,000噸產能，擴充後產能為46,000頓，且將於2025年1月再擴增9,000噸產能，合計產能將達55,000噸產能。
．醋片擴廠
醋片的擴產預計在2025年完成35,000噸的產能擴充，擴充後總產能為70,000噸。
．東南亞設廠計畫
公司積極在東南亞洽詢合作夥伴，規劃與四大菸商之一合作，或與東南亞當地第一大菸商合作。目前產能預計15,000噸，因為四大菸商從未有與供應商合作的案例，這項合作確定後將會是一項創舉。
成長動能
．競爭者少
材料-KY絲束廠門檻高競爭者少原因如下：
建廠困難度高及低製造成本優勢、原料取得不易、穩固的客戶關係。
．營收在產能擴充與價格調漲下大幅成長
因為絲束廠競爭者少，且原料取得不易，絲束與醋片價格自2022年Q3起持續調漲，價格調漲持續到2024年，價格更優於2023年；加上產能擴增，經濟規模效應擴大，且原料(醋酸、木漿)成本維持低檔，預期2024年營收在價格調漲與產能擴充下持續高成長。
．原料(木漿)價格下降
2024年簽署的原料(木漿)長期合約比起2023年下降約6~8%，幾乎回到2022年水準。價格下降原因係因為木漿主要用於建築，中國房地產不景氣木漿需求減緩導致價格下跌。
．長絲產能逐步增長
材料-KY在2023年9月開始生產長絲，每月約銷售50~70噸，以每公斤價格7美元估計，月營收大約1,470萬(7×1,000×70×30)元新台幣。
目前產能約800~1,000噸，未來目標達到5,000噸；長絲產能以8,000噸為中長期目標。
．菸草市場發展潛力
根據「世界菸草發展報告」，加熱不燃燒菸(Heat Not Burn, HNB)2019年約153.21億美元，到2022年全球市場已達313億美元，三年成長一倍多。惟HNB僅占全球菸品市場9,120億美元的3.43%，滲透力仍低。
根據「PRNewswire」報告，至2025全球加熱不燃燒菸草製品市場的複合年增長率超過22%。
全球開放加熱不燃燒菸有63個國家，以日本、韓國、歐盟為主，美國僅部分地區開放；中國、印度、巴西等人口較多國家尚未開放，隨著各國逐步開放，未來發展空間仍大，將帶動營收商機。
2024年展望
．營收持續高成長
2024年在價格調漲與產能擴增規模經濟效應下，營收持續高成長。
營收繼續高成長來自於三項產品的需求成長：絲束、醋片、女裝長絲纖維。
．毛利率在經濟規模效應下再提升
絲束價格持續上漲，2022~2023年價格急漲，2024年預估價格緩慢上漲，毛利率在經濟規模效應下，可望更優於2023年Q4(預估62%)，往70%靠近。
．EPS成長率高於營收成長率
2024年營業費用相較於2023年減少，資本支出減少，折舊費用減少，加上帳上現金多，每季利息收入約3,000萬元。諸多費用預估減少可望讓淨利率提高，EPS成長率高於營收成長率。
