中國第2季GDP已經超越日本，成為世界第2大經濟體，在ECFA簽訂後，與中國經濟往來更為密切的台灣，可以掌握怎樣的投資機會？在金融海嘯過後，世界的經濟版圖開始改變，進入2010年，各國政府的態度已從一年前的積極救市，轉為伺機退場，轉變後會有何影響？風暴中快速成長的中國，這幾年來經濟蓬勃發展，為了避免通膨，政府刻意引導，下半年中國經濟成長幅度將轉趨溫和，通膨壓力有限，且房市泡沫風險下降態勢下，未來的成長力道在哪裡？下半年又有怎樣的投資機會，本刊特別專訪北京華夏基金公司董事總經理程海泳，針對目前的發展概況深度剖析未來中國的5大經濟趨勢。以下為專訪內容紀要。趨勢1面臨5大困難及4大挑戰繼6月下旬美、歐、中三大經濟體的PMI全數回落之後，不但中國內部已經感受到下半年經濟成長即將放緩的壓力，就連高盛(Goldman Sachs)集團也將中國今(2010)年的預期GDP從原本的11.5％下調為10.1％，中國開始把經濟增長的速度放緩，在全球來看中國還是相當突出，其崛起的力量全球矚目，但在轉型過程中，總有不同解讀，有人認為中國即將稱霸全球，也有人看衰，從去(2009)年底開始，就已經預期今年中國經濟最大的挑戰是通膨，將會泡沫化，外界對中國的兩種解讀，引起疑惑，市場認為，「無論是打房、匯率還是勞工薪資議題，其實政治上的意涵要大於對實體經濟上的影響。」「對中國的長期經濟前景，我們持謹慎樂觀的態度，既看到機遇，也看到面臨的許多困難和挑戰。」程海泳一語道出對中國前景的正反兩極分析，從困難和挑戰的角度他提出5大論點：1.中國經濟潛在增長率已從2位數放緩到個位數。以日本、韓國、新加坡、台灣過往經驗來看，在經濟起飛的前30年，都保持了2位數的GDP成長率，到第4個10年才放緩到個位數。中國前30年也保持2位數的GDP成長，能否打破這一規律，目前看來也很難；中國GDP基數更大、能耗更高、超高成長更不可持續。2.人口老化、人口激增(?)帶來的市場需求逐漸消失。3.農村剩餘勞動力逐漸消失，人工成本趨於上升，侵蝕企業利潤。現在農村勞動力成本上升，以前依賴這種低價勞動力的優勢逐漸喪失，過去中國許多加工的企業，都靠低成本人力取勝，可是現在新一代農民工已不願意再屈就低廉的工資，人工成本優勢已然消失。4.在要素成本上升等因素影響下，傳統以投資和出口為主的增長模式不可持續。5.經濟轉型過程中面臨著社會穩定等其他挑戰。凡事有挑戰，但程海泳也認為中國經濟仍然充滿機遇，中國目前採取的一些政策將發揮重大作用：1.中國經濟增長模式正轉向以內需消費為主，社會保障體制改革、國民收入倍增計畫等，將有效促進內需消費發展。2.鄉鎮城市化比率目前只有40％，將進一步上升到60％，在這過程中，農民工返鄉帶來的城市化將是經濟的重要驅動因素。3.中國區域經濟不平衡、城鄉經濟不平衡，隨著高鐵網路的建成，產業在空間上將重新轉移、布局。4.創新、品牌和產業升級，將使得出口部門的優秀企業仍保持競爭力。從數字來看，儘管成長可能會放緩，但預計仍可維持在8％以上；預計到2020年中國GDP可望再翻一番，約100兆美元，如果再考慮人民幣升值的因素，則更為可觀。出口成長動能4大利基點浮現中國市場今年以來消息頻頻，繼4月打壓房市之後，5月初又有沿海勞工罷工要求加薪，6月底又有人行宣告人民幣匯率放棄緊盯美元等議題，面對中國近期經濟政策接二連三的變化，讓投資人對中國市場的變化有如霧裡看花，就算中國經濟實力再堅強，投資人不免擔心如果真的出狀況，將會動搖國本根基。尤其自去年8月陸股谷底翻升後中國泡沫化警語不斷，下半年的經濟工作定調又會產生何種變化？就近期經濟資料、政策動向來看，程海泳認為，中國下半年GDP成長逐季放緩，為此部分緊縮政策也會有所放鬆，例如財政政策、西部地區的基建政策、部分地區的振興規劃、新興戰略產業的刺激政策等。至於股市方面，「在抑制資產泡沫的大背景下，預計中國股市也不會過熱。」程海泳提到，歐洲主權債務危機使得歐洲國家普遍緊縮財政開支，增稅使得居民收縮消費需求，預計下半年來自歐洲的需求放緩，來自美國、日本的需求也難以維持高成長。過去出口一向是中國經濟成長仰賴的動能之一，但2008年金融海嘯之後，中國出口金額大幅下降，程海泳認為，中國出口在2008年受到較大衝擊，2009年對經濟成長為負貢獻，今年迅速復甦，且接近歷史高位。整體來看，未來出口需求壓力較大，而供給端，因人民幣匯率升值、勞工和土地等成本上升，利潤空間遭到壓縮了。但在出口成長動能部分，程海泳相對也看到4大利基點：1.在出口產業價值鏈中，品牌商和中間貿易商占據了利潤最豐厚的部分，出口製造商占比並不高。中國要素成本儘管在上升，但目前仍有一定相對優勢。透過重新議價，中間貿易商也要適當增加對出口商的採購價，保持產業鏈的生態平衡。2.出口製造商產業轉移，向成本較低的中西部地區轉移，高速鐵路網路建成後，將極大地促進中國經濟在地理空間上的重新布局。3.開拓新的市場，如成長較快的其他新興市場，或中國內需市場。4.出口製造商產業升級，大的出口製造商開始試圖建立自己的品牌和銷售網路，或進行技術創新。趨勢3 目前轉型內需消費面臨陣痛期中國在經濟成長的過程中，國內消費、國內投資及對外出口占有很重要的關鍵，這幾年因3大關鍵讓其整體經濟前景看好，被視為再過20年可能會成為全世界最大世界體的國家，去年提出4兆人民幣振興中國經濟財政方案，投入改善農村及內陸二線城市基礎建設，希望藉此帶動新的動能，創造出內需市場成長，尤其是私人消費視為經濟成長的主要動力。對此程海泳表示，中國傳統以固定資產投資和出口來刺激經濟的發展模式，難以持續。目前GDP中居民消費占比只有約40％，與發達經濟國家約70％的占比相比，未來有巨大的提升空間。從傳統的投資和出口為主的模式，轉向內需消費為主的模式，這一過程初期無疑會面臨陣痛和波折，經濟和股市都需要付出成本，之後才能享受到轉型的利基。然而，就美國、台灣、日本的歷史經驗來看，中國如複製其經驗，內需成長會讓股市繼續上揚嗎？程海泳認為，在經濟轉型初期，股市以大的整理格局為主，缺乏趨勢性、整體性的多頭市場，卻充滿結構性、局部性的投資機會。以美國、台灣、日本等的歷史經驗來看，日本的歷史經驗更具有參照性。畢竟日本也是一個規模較大的經濟體，經濟起飛初期也是依靠出口，隨著經濟成長財富總量上升，日圓開始升值，出口部門競爭力受到衝擊，內需消費部門的貢獻上升。中國經濟目前從總量、人均等多項經濟指標來看，與日本70至80年代初的階段較為接近，經濟和股市都還有較大的成長空間，遠遠未達到增長的極限。當然，中國肯定有自身的特殊性，中國以往的增長模式更為粗放，對於資源的消耗更多，轉型的要求更為迫切，難度更大。趨勢4 看好房市 9、10月交投將放房市價格上漲所引發的通膨問題，過去以來一直為中國政府重視，但在過去中央幾次出手都無法見效之後，這一次中央對於打壓房市才特別有決心、有系統，一切的目的，都是要降低民眾對房價過高而引發的不滿情緒，但市場也擔憂後市會如何？程海泳表示，中國政府3月開始對房地產市場進行緊縮，在4月實施了近年來最嚴厲的緊縮政策，房地產類股乃至股票市場整體大幅下跌，但房價基本持平，成交量略有下降，處於觀望狀態。修正後的上漲動能在哪裡？程海泳認為，由於通膨預期仍然較高，通膨壓力仍然存在，預計短期內不會放鬆貨幣和房地產調控政策。比較好的情景是：9、10月份，房屋供給增多，房價小幅下跌，成交量放大，房地產開發商信心增強、增加新開工項目，從而帶動建築、建材、裝修等相關產業鏈，GDP成長在今年第4季到明年第1季度見底回升。趨勢5股市結構性調整期 正是投資契機針對未來中國市場發展與潛力，貨幣緊縮政策乃中國為確保經濟長期穩定成長手段，所必須採取的平衡措施，風暴後快速崛起的今天，中國後勢看好，有人說中國已經醒來，但全球對中國的疑慮並未稍減，離中國最近的台灣究竟是福是禍？依此趨勢來看，投資人究竟要滯留岸邊觀望，還是趕搭中國消費財，賺上一倍財富的成長力列車？程海泳認為，在轉型階段，中國經濟和股市未來都充滿結構性的投資機會，台灣投資者與大陸來往密切，語言文化相通，有近水樓台的便利和優勢，建議及早充分把握投資機會。在中國長線看好的前提下，挑選中國基金，又有哪些要件可以評估？程海泳建議，主要關鍵是基金管理人的選股能力，「我們判斷在經濟轉型初期，股市以大的整理格局為主，缺乏趨勢性、整體性的大牛市機會，但是充滿結構性、局部性的投資機會。指數可能並不突出，但如果能精選到具有較大成長空間的股票，組合回報有可能遠超指數。」
