在8月底的半年報公布完之後，美、日、台三地受到期中選舉因素的干擾日趨明顯，各國執政黨為拉抬選情，政策利多紛紛出籠，無形間抵銷了返校潮需求不如預期的利空，使得科技股傳統旺季不旺的殺傷力降低到最小；甚至有趁著利空消息接踵而來保守氣氛時，股價悄悄地築底，因此儘管傳統上秋天是股市最容易出現大跌的季節，但在市場氣氛謹慎，各國政府極力偏多，很有可能這次的中秋變盤會出現向上轉折的機會。美失業率續升 歐巴馬將再推振興方案美國8月份因政府雇員減少與暑假新投入職場人數增加，失業率如市場預期地增加至9.6％，但因非農業就業人數減少5.4萬人，優於華爾街預期減少10.5~11萬人，市場期待在高失業率的環境下，歐巴馬政府必將推出第2套振興經濟方案來增加就業人口，因而使得道瓊重新站穩萬點關卡。而事實上，事情的發展也的確照著投資人所預料的方向進行，9月6日歐巴馬公布了500億美元交通基礎設施更新及擴建計畫，8日續公布一項總額約千億美元的企業研發稅收優惠計畫，以及一項總額2千億美元的企業減稅提議，整個刺激經濟復甦的金額達3千5百億美元，幾乎接近第一輪總額7千8百70億美元經濟救市措施的一半，所以儘管非農業就業人口連續3個月減少。但市場把高失業環境惡化當作是歐巴馬政府必須研商新一套的經濟振興方案來刺激市場，於是投資人解讀為利空反有機會招來政策利多，吻合上期所提示的「經濟愈弱、股市愈會漲」的觀點(圖1)。日圓升值創新高 復甦之路可能放緩身為全球經濟火車頭的美國，受到金融海嘯的創擊最重，經過了2兆美元資金的挹注，才讓金融流動性恢復到可運作的狀態，但是這種無就業的復甦終究無法改善人民的生活，反映在ISM非製造業指數由7月的54.3大減至51.5，意味著占美國GDP近9成的服務業復甦緩慢，所幸從最新的7月份出口增加28億美元至1533億美元，創17個月以來新高，造成貿易赤字減少14％，顯示如果內需產業(如房市)可以好轉的話，則將加快美國經濟復甦的腳步，這也是為何歐巴馬政府必須推出500億美元交通基礎設施更新及擴建計畫的背景。日本民主黨黨魁的任期即將在下周結束，現任首相菅直人和小澤一郎爭奪下一任首相展開激戰，民調顯示五五波，由於第2季度GDP年化增幅由第2季度的5％下滑至1.5％，在歐美市場響起二次衰退的聲音之際，促使菅直人祭出110億美元經濟刺激計畫，包括支持就業、消費支出以及國內企業投資的一系列激勵政策和制度改革，藉以對抗通縮、日圓急升，與歐美市場的需求不振。但日本多年以來的赤字支出政策已令政府債務增至將近GDP的200％，是發達國家中最高的一個；再加上中國大陸大買日本國債，使得日圓兌美元攀升至83.25日圓的15年高點，引發經濟復甦可能進一步放緩的擔憂，造成日經從今(2010)年高點已重挫20％，達到一般認定熊市的檢視標準。然而歐美的經濟復甦緩慢若無明顯改善的話，則日圓的升值態勢難以改變，間接的讓台灣受惠於日圓急升下的轉單效應。去年比較基期高 台灣CPI呈現下跌走勢台灣8月份出口總值240.5億美元，YOY+26.6％，進口總值217.9億美元，YOY+28％。8月份貿易出超22.6億美元，YOY+14.8％；累計1~8月出超164.9億元，較去(2009)年同期減少31.8億美元，YOY-16.2％，證實返校潮需求不如預期。8月份電子出口貨品增加1.6億美元至68.7億美元，創新高；又8月份出口金額較去年同期增加50.5億美元，其中電子產品增加13.6億美元。累計1~8月前十大出口貨品均較去年同期大幅成長，其中光學器材增加87％，為受惠於日圓急升的效應，電子產品、塑化橡膠及其製品出口金額均創歷年同期新高。台灣央行的第3季理監事例會將於9月下旬舉行，撇除掉打房的動機之外，由於今年暑假期間罕見的沒有颱風，使得8月消費者價格指數(CPI)，較去年同期則下跌0.46％，比上月則微升0.02％；核心物價指數(剔除蔬果水產及能源後之總指數)下跌0.34％。MOM上升主要是適逢中元節，蔬菜、水果價格上揚，加以油料費反映國際油價等因素所致；YOY下跌反映2009年8月莫拉克颱風影響，比較基數偏高所致。整體而言，台灣目前並無物價上漲的壓力，所以在台銀、土銀與合庫主動配合央行政策祭出較嚴厲的第二套房的貸款政策之後，預期除非是人民幣走勢有大幅的變動，或人行升息，否則基於央行已經在6月底出乎市場預期的升息半碼之後，且距離五都選舉約剩2個月、執政黨民調下滑的情況下，拉攏選票都來不及了，再下重手的機率應不大，例如基本工資加600元；擬開放陸客來台每日上限人次，預計從目前的3千人，放寬至5千人次，未來甚至可能開放至7千或1萬人次。中國物價指數雖上揚 仍在可接受範圍內而中國大陸人行在CPI指數增幅符合市場預期之後，短期內似乎也無升息的動作。9月11日中國大陸8月份消費者物價指數年增3.5％，雖創下22個月新高，但吻合市場預期，化解物價急漲的疑慮；8月份生產者物價指數年增4.3％，低於市場預期。此兩項數據顯示中國大陸的物價雖然上揚，但還在可接受的範圍內，推測是人行沒有立即在9月13日的盤前採取升息的原因。整個來說，中國大陸通過了上半年的人工薪資大幅調漲與水災損失的考驗，再加上即將擴大限電的18省18種產業的計畫，與持續淘汰落後產能等措施，應可達到控制物價的目的(圖2)。歐盟原有主權債信風暴的疑慮，造成歐元大貶，一度破1歐元兌1.2美元關卡，可是福禍相依，由於第二季的歐元貶值，造成第2季民間投資與消費帶動的經濟大幅成長更是遠超過預期，使得歐盟委員會上調今年經濟成長率目標：德國今年經濟成長目標由1.2調高至3.4％，近2倍；歐元區由原估的0.9％上調至1.7％，上修近1倍；歐盟27國目標由1％上調至1.8％，也近1倍，除了西班牙從原估衰退0.3％擴大至0.4％之外，其餘主要國家皆受惠歐元貶值而出口成長(圖3)。除了貨幣市場 原物料也是熱錢去處檢視全球三大已開發國家的經濟情況，美國最差、日本最好，但歐元區復甦力道優於市場預期，處在美國持續維持寬鬆貨幣政策的情況下，國際熱錢很自然地必須尋找投資出路，造成日圓升值趨勢短期難改善。除了貨幣之外，原物料也是熱錢渲洩的出口之一。黃金創下歷史新高，來到每英兩1259.3美元；紐約棉花期貨從2008年11月隨著全球股市同步落底之後，在每磅39.14美元附近打出雙底，爾後隨著全球經濟走出金融海嘯的最壞情況，紐約棉花期貨受到全球異常的氣候劇變，一路盤漲，至2010年9月時已經突破每磅90美元關卡，創下1995年以來新高，漲幅超過1倍，CRB紡織品現貨指數漲到305.26點新高。CBOT玉米期貨從2008年12月的每英斗2.935美元漲到2010年9月的每英斗4.6925美元，也創23個月新高，其他軟性商品如咖啡、糖、鮮奶也都是創金融海嘯以來的新高，使得CRB糧食現貨指數漲到407.71點新高。雖然LME銅期指數也同樣處在2008年底以來的相對高點區，但多了中國大陸CPI指數緩步走高的題材下，顯然農產品期貨接棒成為繼2008年北京奧運會之前的基本金屬期貨飆漲之後，國際熱錢最認同的大宗物資商品。所以小結國際金融環境可得到以下重點：(1)全球處在失業性的經濟復甦階段，如何創造就業機會成為各國政府的下階段刺激經濟方案的重點；(2)各國政府為防止二次衰退繼續加碼救市措施，造成股市投資信心在疲弱的經濟數據當中，顯得信心強勁；(3)美歐日三大以開發經濟體的復甦腳步緩慢，但上半年因歐盟有主權債風暴，使得歐元急貶、日圓急升，下半年因進入到聖誕節採購旺季，有可能日圓的升值趨勢會延續到明春末，台灣受惠轉單效應；(4)聯準會宣示將繼續維持異常低利率環境一段不算短的時間，造成國際熱錢急尋出口，大宗物資成為主要標的之一，其中因中國大陸的CPI創22個月新高，軟性商品期貨紛紛創下金融海嘯之後的新高。7字頭股王出現 電子股已走出谷底拉回到台股，大盤指數在9月13日帶量跳空突破8054高點以來的下降壓力線反壓，創下5月25日自7032低點上漲以來的新高，經過4個月的努力，多頭終於重新扭轉原本混亂的均價結構，重返均價多頭排列。值此同時，造成電子股傳統旺季不旺的NB、面板與半導體等三大族群陸續在半年報的利空之後築出短底，使得今年景氣透明度最佳的智慧型手機族群持續比價上漲，終在截稿之前，台股又見7百元高價的股王出現，從過去歷史循環得知，唯有真正的大多頭市場才會不斷地出現多檔超過500元以上的高價股相繼比價，由此可知電子股已經走出今年的谷底，準備邁向農曆春節前的行情。ECFA已正式生效，同時中國大陸史上最長的十一長假即將於下周的中秋節展開，光是13億人口的觀光效益，就足以讓內需消費性的概念股充滿想像空間，這也是近期深滬股
