索羅斯減持黃金時，金價大約是每盎司1260到1300美元之間，但投資人不免疑惑，新的一年黃金火熱到底了嗎？要搶進還是抽身？到底哪種邏輯才對？去(2010)年下半年，不論是加州的貝克斯菲爾德(Bakersfield)到麻省的波士頓(Boston)，美國許多投資客相繼加入炒作黃金行列，他們大量買進金幣和黃金基金，再看看美國電視上販售金幣的自動販賣機廣告，讓投資人普遍認為黃金交易變得非常火熱，似乎連普通老百姓都瘋狂進入金市趕搭黃金風潮，有些專家就提出逆向操作理論，認為當大家一股腦搶搭黃金熱時，聰明的投資人就該趁勢趕緊抽身！這邏輯不難從「金融大鱷」索羅斯(George Soros)減持黃金看出，他在大家看好黃金漲勢的時候，卻在11月中旬再度減持黃金交易所買賣基金(ETF)，總計其旗下的基金在第3季減持了近55萬個單位SPDR金ETF(GLD)。從二大結構看金價走向美國聯準會實施第二次寬鬆貨幣政策，拉低實質利率水準，帶動美元偏弱走勢，持續有利黃金價格表現。由於季節性效應，天達環球黃金基金經理人喬培禮(Bradley George)指出，全球飾金需求持續成長將可望維持到2011年第1季，也將有助於推升黃金價格漲勢。其中，兩大結構性因素有利金價長期表現：結構一各國央行成黃金淨買方「世界需要新貨幣來取代現有的美元本位制，建議黃金可以是新體系中的一部分。」當2010年11月底金價突破每盎司1400美元同時，世界銀行行長佐利克(Robert Zoellick)在《金融時報》(Financial Times)上提到，世界需要新的貨幣來取代現有的美元本位制，他建議黃金應該成為新體系中的一部分，換句話說，佐利克(Robert Zoellick)的意思是看好黃金的前景，投資人可以持續買入黃金。由於中國、俄羅斯及印度央行增加黃金儲備資產，全球央行今(2011)年可能自1988年以來首度成為黃金淨買方，一旦其他擁有大量外匯存底國家加入買進黃金行列，將擴大黃金供需缺口及推升金價走勢。據數據顯示，全球央行已經連續6季淨買入黃金，雖然國際貨幣基金(IMF)不斷釋出黃金，不過目前IMF也僅剩52噸存量，而包括俄羅斯、菲律賓、泰國與孟加拉等國的央行都持續增加他們的黃金儲備量，減少央行持有的外匯存底中美元部位的比例，藉此來分散投資組合、降低對美元的曝險程度。根據世界黃金協會(World Gold Council)統計數據顯示，美國72％儲備為黃金、德國為67％、義大利和法國都是66％、荷蘭為56％、歐洲央行(ECB)儲備中的26％為金磚。據了解，西方國家政府通常在其外匯儲備中持有大量金磚做護盤動作，而許多民間投資者反而會透過購買金條或是像SPDR金ETF的黃金基金來押注看好黃金市場的利基點。回頭看2010年黃金瘋潮，很多人不免要問，金市這股瘋潮會泡沫嗎？美國民眾在黃金這個投資工具上到底投入了多少資金？根據波士頓金融研究公司(Financial Research Corp，專門跟蹤金融數據，簡稱FRC)統計顯示，2010年初至7月底，投資者通過各種ETF產品在金條上投入74億美元的資金，這些資金大都投入道富集團(State Street)推出的SPDR黃金信托基金(SPDR Gold Trust)，但上述資金中大部分來自於大型機構投資者，例如養老基金、對沖基金和共同基金，在最近的投資中，個人戶投資者投入的資金大約只占一半，大約37億美元。據了解，普遍民眾還買入了金幣和金條，因此，對於黃金交易這門古老的行業來說，隨著金價不斷上漲，愈來愈多人大賺一筆，無形中炒作了黃金價格，那麼試問去年投資者到底售出多少黃金？沒有人知道確切數字。但據GFMS估計，2010年黃金賣出量比2009年同期高出約10~20％，據FRC透露，截至2010年7月底，投資者在新興市場共同基金上總計投入220億美元，而在債券基金則投入了令人驚訝的1550億美元，和這些數字相比，投入金市的資金比例不是很高，可見金市還有成長空間。結構二中國進口大量黃金除了避險需求推升金價走揚外，全球第二大黃金消費國的中國，去年前10月的黃金進口量較前(2009)年全年大幅攀升近5倍之多，據了解，因在通貨膨脹憂慮上升同時，投資者囤積黃金以對抗通貨膨脹，光是2010年前10個月，中國進口了209.72噸黃金，較2009年同期增長480％，規模令人吃驚，全球最大黃金交易所交易基金(ETF)──SPDR Gold Shares在2010年前10個月增持了159.48噸黃金；與此同時，國際貨幣基金(IMF)拋售了148.6噸黃金。黃金的大量流入反映了中國政府的立場，就是允許更多黃金進口，並鼓勵國內投資者持有黃金，這最終將使中國成為黃金需求的主要來源國。根據世界黃金協會(WGC)統計，中國在2009年黃金投資需求約80噸，而2010年前三季已達120噸，再者，中國黃金市場自2003年才放寬私人購買黃金的限制，因此，黃金需求仍有長足的增長空間。摩根富林明環球天然資源基金經理人伊恩‧亨德森(Ian Henderson)分析，以美國目前的經濟條件，弱勢美元已經是普遍共識，要對抗物價上漲與通膨壓力，天然資源(如黃金、原油)將是相對穩健的投資標的，目前多數資源公司股價仍低於當時水準，本益比僅約10倍左右，明顯低於2007年的12倍，相當具有投資價值，可望吸引資金持續流入。隨資源產業的現金比例提高，併購將持續進行，加上市場波動大，避險需求仍高，亨德森認為金價持續走揚的機率很高。2010年初迄今的金價走勢農曆年上看1500美元說起「金融大鱷」索羅斯是全球最會賺錢的對沖基金經理人，全球十大對沖基金經理自基金創立以來，賺取近1540億美元，其中，索羅斯個人就賺了320億美元居首位。因此，2010年11月索羅斯的減持行動無疑的直接反映出金價中、短期升幅有限，他拋售部分黃金ETF，換到其他升值潛力較高的投資，但市場人士預期，中國農曆年前金價可望升到每盎司1500美元高點。回顧2010年年初索羅斯曾表示，全球各地利率均處於極低水平，為壯大資產泡沫創造有利條件，又稱這些泡沫正在形成，而終極泡沫就是黃金。到了2010年9月，他再次重申黃金是終極泡沫，價格會再持續上升，但升幅趨勢不會永遠持續。事實上證明金價也由2010年年初的低位1043美元，到了11月中旬突破1424美元，累積升幅達36％。其實，現今金價最為隱憂的是中國推出調控措施，因會影響市場對資源的需求減弱；歐債危機反而會促使金價跟美元同步向上。回顧2010年因歐債疑慮、美國量化寬鬆造成美元疲弱，驅動資金流向具避險功能的黃金與原物料，推升相關資源基金走高，2010年上半年金價受歐債危機刺激，由1040美元附近，升至11月初的1260美元水平。根據Barclays Capital統計至2010年10月底為主，商品ETF/ETN至少吸金500億美元，創下統計以來的年度新高，在資金行情推升下，黃金去年漲幅逾28％，並順利站穩1400美元大關，亨德森(Ian Henderson)指出，由於歐美持續低利環境、施行量化寬鬆政策，各大券商陸續調高2011年黃金價格預期，摩根史坦利及摩根大通券商均預估，今年金價上看每盎司1500美元，高盛證券更調升金價預估至1600美元，顯示黃金多頭氣勢將延續。在不確定的環境中，黃金被視為最終貨幣。」喬培禮指出，當已開發國家不斷印鈔票救經濟，增加貨幣貶值風險、通膨壓力再起、導致負實質利率環境，都將吸引市場資金持續湧入黃金資產，尤其全球投資於黃金部位極小，約3萬公噸，占全球金融資產比重還不到1％，顯示即使金價頻頻刷新歷史新高，但尚無泡沫疑慮。 併購題材帶動金礦股漲勢「金礦企業的股票可以作為投資黃金的槓桿化手段，如果金價走高，黃金股表現會更好，股票漲幅可能是金價漲幅的兩到三倍。」約翰?保爾森管理全世界最大對沖基金之一，他認為金價愈高，更多金礦企業可以受益於現有或潛在採礦項目，雖然開採金礦成本很高，但金價上漲後，金礦企業可以獲取更多利潤，因此願意開採難度較大或成本較高的金礦。「黃金產業的併購議題將會繼續發酵！」聖榮環球黃金基金經理人艾曼紐(Emmanuel Painchault)認為，今年已經有Lihir與Red Back兩家金礦公司分別受到Newcrest與Kinross併購，此外小型金礦股Ventana目前也極有可能成為下一個併購目標，Ventana是一個加拿大金礦公司，在哥倫比亞擁有La Bodega礦坑，Ventana在傳出可能被併購消息後，股價隨即勁揚40％，並且艾曼紐也預期未來數季，產業整併腳步會加速，將有更多具併購題材的個股、蘊含更多的投資機會，這些中小型企業將會是亟欲尋求成長的大型礦業集團主要併購目標。
#@1@#在投資需求方面，去年第3季則是很明顯衰退，整體而言，艾曼紐認為，第3季市場受到歐債危機的干擾較少，且當時投資人都熱切期待美國實施第二輪量化寬鬆(QE2)政策，因此市場對系統性風險的擔憂減少，氣氛相對樂觀。不過11月再度爆發愛爾蘭債務危機，重燃市場對歐債風暴蔓延的擔憂，帶動資金流入金市，推動金價上揚。 此外詳細分析未來全球的採金計畫，艾曼紐認為，未來幾年黃金的礦脈產出恐怕成長不易，因此，未來數年黃金市場供需平衡仍須仰賴廢金回收。艾曼紐認為，許多國家的利率維持在歷史低點，實質利率可能短期內仍將維持負數，這些因素都將促使黃金價格攀高。艾曼紐深信，黃金還是一項投資人不可或缺的資產配置，且每年都將吸引新的個人與法人投資黃金市場。
