在11月10日北京「國際金融論壇2011全球年會」上，中國證監會主席郭樹清履新後第一次公開亮相，糗的是郭樹清一出場就跌了一跤，妙的是一旁的社保基金理事會主席戴相龍一把扶住了郭，世界上還有更巧妙的象徵畫面嗎？郭(代表股市)摔跤、戴(社保基金)相救，虛驚一場，沒事沒事，有了官方在下面撐腰，A股確定落底，無論跌得多兇，社保基金都會出手搭救。貨幣政策難以立即轉向郭樹清接任證監會主席，絕對不能說是一個好缺，畢竟A股積弱已久，且大陸股市本身的IPO設計制度不佳，任由承銷商大幅喊價、上市公司財報透明度屢遭質疑、新股發行節奏過快、市場避險商品嚴重不足等等內部問題重重，都是證監會主席難辭其咎的千斤重擔。不過對外部環境來說，郭一上任最大的好消息是通膨已經獲得控制，10月份CPI已經下降到5.5％，且由於去(2010)年第4季基期偏高，因此未來2個月CPI仍有機會繼續往下修正，而過去2年大舉揮軍炒作農產品的資金撤退速度更是驚人。去年包括生薑、大蒜、黃豆等都曾有巨額投機資金介入哄抬價格，市場中出現了許多有趣的諧音如「薑你軍」、「蒜你狠」、「豆你玩」等等的新世代語法，極大程度上反映了食品價格的暴漲。但進入今(2011)年第3季後，食品價格慢慢修正，近期更急速下跌，生薑的產地市場批發價格已經由今年最高的每公斤9.6元人民幣大跌到只剩0.7元人民幣，創下10年來最低價，大蒜零售價格今年也暴跌了75％，由於中國大陸通膨有60％來自食品價格，可判斷通膨將持續回跌。物價維持高水平進一步分析，中國大陸食品價格中，豬肉占了將近1/3的權重，由於北京官方剛剛在11月初宣布進行新的一輪豬肉回購計畫，加上年底到明(2012)年1月春節都是豬肉的消費旺季，因此近期豬肉價格已經開始反彈，至少要到明年春節過後才會看到明顯的回跌。影響所及，CPI雖然趨勢向下，但是要在未來2個月回跌到4％的官方調控目標之下，依然是一項高難度的任務。然而如果11與12月份CPI不能降到4％以下，以前3季平均5.7％的數據來看，今年全年的CPI就還是在5％以上，持續負利率的狀況，通膨警報當然就沒有辦法馬上解除。大陸的另一個物價壓力來自房地產價格，在經歷了將近2年的調控下，70個大中城市的平均房價從今年6月起才開始鬆動，但幅度極低，價格修正不到5％。因此在11月6日中國總理溫家寶出訪俄羅斯時表示，「調控房價是中國堅定的政策，樓市調控絕不可有絲毫動搖」，顯示房地產價格仍然有修正壓力，當然也就難以期待貨幣政策能就此轉向寬鬆。當然，物價獲得控制的主要原因還是在於官方的調控，特別是貨幣政策，只是不斷回收市場資金的結果，就導致了廣義的貨幣供給(M2)年增率大幅滑落。過去10年大陸的M2年增率平均值將近18.2％，目前則在13％上下，是10年以來最低的水平(2001年10月份是12.9％)。M2是與經濟最息息相關的指標，如果M2不能回升，以13％估算，中國大陸明年第1季GDP就會下降到8％上下。政策由抗通膨轉向保增長事實上基本面真的不太樂觀，過往9~10月份是內地的出口旺季，但是今年的表現卻相當令人失望，10月份新出口訂單指數再度跌到景氣榮枯線(50％)以下，不但只剩48.6％，且是連續一整季低於50％，出口成長也降到8個月以來最低的15.9％，反映出全球經濟的放緩已經為大陸的出口帶來負面影響。在通膨漸獲控制下，為了避免經濟硬著陸，預期大陸官方政策思維將開始由抗通膨轉向保增長移動。通膨回跌對市場最正面的意義，在於過去緊縮的貨幣政策可望放鬆，事實上10月份全球市場的反彈，最主要就是憧憬各國政府會再次啟動寬鬆的貨幣政策來救市。因為在金融海嘯與歐洲信貸危機的衝擊下，全球經濟面臨衰退，各國政府的確意識到要再次放開閘門為市場注資，包括歐洲、巴西、印尼都已經降息，而美國、日本的大型QE則蓄勢待發，中國大陸與新興市場各國則紛紛開始微調。但是別忘了，資金也會助長通膨，現在全球通膨情況雖然漸受控制，但仍然偏高，例如中國大陸10月份CPI是5.5％，美國9月份是3.9％，歐元區則是3％，都高於官方設定目標，如此一來，全球政府在推出QE時，勢必綁手綁腳，閘門沒有火力全開的條件，更有機會實施的則是類似中國大陸的微調政策。留意人民銀行降利率10月20日，中國人民銀行突然下調3年期央票利率1個基點，至3.96％，隨後更暫停發行3年期央票，到了11月8日，人民銀行再次無預警下調1年期央票利率1.07個基點，至3.5733％，是28個月以來首次調降，但維持了100億人民幣的發行量。連續2次的動作要開始特別留意，如果在今年內人民銀行再度調降3個月期的央票利率，那麼下一步就是調降存款準備金率，這是真正牽引市場大量資金的指標，若真的出現調降，可以視為政策正式的鬆綁，也就是真正的變盤訊號。另一個值得觀察的正向訊號在於新增貸款方面。大陸四大銀行在10月份開始積極向特定產業放款，落實了官方先前批准增加中小企業信貸額度的政策方向，四大銀行在10月份的新增貸款金額達到2400億人民幣(下同)，比起9月份的1610億與8月份的1360億明顯高出許多，預估10月份整體銀行新增貸款將回復到5000億以上的水平(9月份4700億)。股市確認落底 個股強弱分明當然，目前信貸的放鬆是選擇性的放鬆，微型企業、政策扶植產業、大型國企仍是主要受惠對象，房地產、機械工程、紡織、化纖、建築、水泥、汽車、家電、稀土永磁等產能過剩產業依舊融資困難，除非整體銀行業的新貸款金額，能恢復到貨幣政策緊縮前的單月6000~7000億人民幣水準，才能夠進一步確認官方對信貸鬆手，否則以目前的微調節奏來看，傳統周期性產業的寒冬還是沒有趨緩的跡象。反映到股市來看，既然政策面目前傾向微調，那麼10月份的反彈恐怕已滿足了預期心理，A股繼續盤整機率很大，2550點到2600點仍然是短線壓力所在，不過個股表現差距將愈來愈大，前文中受惠微調的產業將持續上揚，而無緣政策恩寵、產能過剩的傳統周期性產業，股價則將繼續修正。當然，本專欄一向偏愛基本面，再次看看業績，在公布第3季季報的同時，A股上市公司中也有810家進行了全年度的業績預告，其中共有480家公司預計業績會出現正成長，而包括恒逸石化、清海明膠、福建水泥、美新達等57家公司，業績增長幅度更可望超過一倍。不論未來全球與中國大陸經濟是否放緩，這些業績高成長、有基本面保障的公司，才是選股的方向所在。
