台股的二○一二年會是個什麼樣的走勢呢？古代馬雅人曆法紀元終結在二○一二年冬至點日期聯繫在一起而衍生的末日預言，描述二○一二年時發生應驗該預言的全球性天災，透過現代媒體與網路的傳播而登上熱門話題。歐元區統一貨幣 未統一財政美國太空總署(ＮＡＳＡ)的天文學家確定二○一二年的天空，沒有任何東西會撞上地球，也沒有巨型太陽風暴，那麼是不是表示二○一二年就風平浪靜呢？也許二○一二年的世界末日預言指的並不是血淋淋的生命起落，兵不刃血的金融風暴同樣可以達到末日來臨的威脅。適逢歐債危機、美伊制裁、美中貿易大戰、失落十年的通縮等金融問題挑戰著二○一二年的台股走勢(圖一)，以下將剖析二○一二年可能遭遇的變數影響性。歐債表面問題來自於「流動性不足」及「償債能力不足」，但根本問題源自於歐元區打從建立開始，就缺乏強大的中央權力，無法禁止會員國漫無限制的借債，才會造成會員國債台高築，瀕臨破產，進而拖累整個歐元區。要解決流動性問題可由中央銀行處理，但償債能力不足只能將借款成本轉嫁給債權人，也就是資產減記，但在二○一一年希臘瀕臨倒債危機的情況下，市場終於認清歐元誕生時所遺留下來的結構缺憾─有著統一的貨幣制度，卻無統一的財政機構，以至於財政結構較差的歐元區邊緣國在景氣不好時，面臨發債成本飆升的窘境。偏偏在歐盟成立之初，就已經明定了歐洲央行(ＥＣＢ)不能夠成為最後貸款人的條件，使得ＥＣＢ無法像Ｆｅｄ一樣啟動印鈔機，直接在市場收購不良公債，紓困國所需的資金，往往需要等待歐盟領導人的漫長政治協商之後，才能夠過第三者機構的迂迴紓困，取得一部分的資金。這樣的方式往往無法滿足市場的期待，緊張浮躁、猜忌不安的情緒，主導了金融市場的走勢，歐元貶、歐股跌，FTSE 100指數下跌五．五％，歐洲藍籌股 Eurofirst 300指數則下跌一一％(圖二)，透過現代科技的全球化同步，蝴蝶效應一下子擴散到新興市場，理由是歐洲是許多國家的主要貿易夥伴，結果從新興市場抽調資金回歐洲救急，造成了二○一一年台股賣超達九十三．四六億美元，成為亞股去(二○一一)年外資籌碼失血最多的單一市場，全年跌幅二一％，達一九○○點，僅次於陸股的二二％跌幅，其他亞股如日經二二五下挫一七％、港股下跌二○％，ＭＳＣＩ新興市場股市指數在二○一一年市值少了五分之一(圖三)，全球股市市值在二○一一年蒸發近六．三兆美元，至四十五．七兆美元，災情之慘，只能用邁入熊市來形容。歐債不解 全球股市難落底「解鈴還須繫鈴人」，既然問題在歐債，那麼只有歐債危機先解套，全球股市才有初步落底反彈的機會。於是一月九日德法領袖將齊聚一堂，商討新的財政條約以控管歐盟國家的預算，以及一月三十日歐盟領袖將在比利時的布魯塞爾商討刺激經濟成長的方法，成為市場關注的焦點。德國總理梅克爾專注的重點在於歐盟成員國必須達到緊縮預算赤字與自動處罰機制，但各國主權不讓步，財政同盟的最終目的無疾而終，於是ＥＣＢ啟動救市機制，通過長期再融資操作(ＬＴＲＯ)為歐元區五百多家銀行注入四八九○億歐元三年期流動性，希望收到鼓勵銀行向實體經濟放貸，緩解流動性緊縮擔憂的作用。這種不直接從債市收購歐債，藉由將資金借給銀行，再由銀行來購買收益率較高歐債的方式，除了可以解決流動性的問題外，還可讓歐銀改善獲利情況，市場緊繃的情緒於是緩和了下來，因為市場終於看到了ＥＣＢ救市的意志，霎那間唱衰歐元崩解的聲音退場，反映在義大利十二月二十八日標售九十億歐元的一七九天期，以及金額二十五億元於二○一三年到期的零利率新債券。其中一七九天期債券發行利率為三．二五一％，相較於前一批六．五○四％的利率大幅下滑，短期公債殖利率明顯減半，意味著市場情緒得到安撫，ＥＣＢ的動作也間接回應了歐巴馬要求梅克爾正視市場情緒的短期措施，等同於幫歐盟領導人爭取了時間以進行長時間的結構改革(圖四)。歐債問題重新聚焦義大利這中間有個小插曲，市場一度質疑歐洲央行因為通過購買成員國債券，以及所謂的非常規措施解決債務和銀行業危機，導致資產負債表規模不斷擴大至二．七三兆歐元的歷史新高下，歐債風暴恐怕會愈演愈烈，甚至延燒到ＥＣＢ身上。這也讓十二月二十九日，義大利將標售期限更長的國債──二○一四、二○一八、二○二一以及二○二二年到期的新債券，次級市場中的十年期國債殖利率，在盤中突破七％警戒線，收在六．九六九％(圖五)。但是這個議題僅短短地討論了一至二天就淡了下來，原因在於ＥＣＢ現在做的事情，早在二○○八年時Ｆｅｄ就已經做過了，當時市場也曾用同樣的態度質疑過Ｆｅｄ的資產負債表快速惡化。但是三年過去了，事實擺在眼前，Ｆｅｄ沒倒，美國二○一一下半年的經濟數據好轉，所以這個議題很快的退燒，事實上ＥＣＢ官員一再保證，這不會將ＥＣＢ置於危險的地步。所以歐債的焦點重新聚焦在防火牆的義大利身上，ＵＢＳ估計二○一二年第一季，歐元區十七個成員國總計有一五七○億歐元主權債將到期，其中歐盟第三大經濟體且負債程度僅次於希臘的義大利是決定歐元區存亡的關鍵；因為義大利的負債高達一．一兆歐元，而首季就面臨必須償還五三○億歐元債務，規模近乎整體歐盟首季債務的三分之一，這也是為何義大利的十年期公債殖利率仍處在七％警戒線附近的緣故。事實上，今年的三?四月是歐債危機能不能通過考驗，真正平息市場不安的情緒的關鍵，因為德法兩國也要發債，金額都在一八八○億歐元左右，其中因為市場盛傳三大信評機構在二○一一年第四季發出警語之後，預期在今年首季將會有調降評等的動作，其中矛頭很有可能指向法國的３Ａ信評，而這攸關到法債標售的殖利率，自然牽動市場的情緒。除了歐債危機未落幕，美國也不甘寂寞地在最後一批美軍撤出伊拉克之際，另外搞個伊朗制裁案來攪局，美國與伊朗擺開外交陣仗，互相祭出籌碼叫囂，稍有失控，只怕真的會應驗了油價飆上每桶二百美元的預言(圖六)。美伊互嗆 油價恐飆升原先從表面的資料推測，歐巴馬這個舉動很有可能是因為連任的民調低落，而試圖轉移國內的壓力與焦點的策略，但是就在十二月三十一日歐巴馬正式簽署國會通過的國防融資法案，對伊朗施以更嚴厲的金融制裁，以處罰其核子發展。這項制裁要求美國以外公司，在與伊朗金融業及央行作生意，或與大美國經濟及金融業交易，作一抉擇。不僅如此，國外央行若與伊朗央行就原油買賣進行交易，也會遭到美國處罰；而這就是重點，因為伊朗是中國大陸的原油主要進口來源之一。懂了嗎？這是繼美國針對中國大陸的太陽能產業祭出反傾銷、反補貼的雙反案之後，進一步地把貿易大戰提升到另個層級的象徵。美國一出手 中國吃苦頭先不論中國大陸要如何接招，是否會有效的阻斷原油進口的來源，就算是把油價拱上每桶二百美元的天價來看，首先受害的絕對不是美國，最起碼ＣＰＩ指數還在五％以上的中國大陸，一定會比美國更早遭遇到通膨之苦。是的！美國的確是比中國大陸更有本錢打這場通膨戰。然而美國的算盤還不僅如此而言，要知道美國隱忍人民幣長期低估很久了(圖七)，在葛林斯班時代力主顧全中國大陸愛面子的自尊角度，給予時間化解內部的改革阻力，如今由於美國的經濟在貨幣政策幾乎用盡的情況下，壓力指向人民幣升值的速度太慢，但是中國大陸始終堅持自己的步調來進行貨幣改革。終於美國出手了！假如伊朗制裁案真的導致油價飆漲，中國大陸的ＣＰＩ重新回到六％以上，則人民幣無可選擇的必須加速升值，以化解輸入性通膨的壓力，而此舉正好中了美國的下懷，所以看似無意間單純的擦槍走火的美伊衝突，其實背後有著美國挽救經濟重返成長的精密計算。從這個角度來看，中國大陸的十二五規劃把未來五年的ＧＤＰ成長率定在保八％的目標，在內有房市持續調控、外有最大出口夥伴深陷歐債危機的經濟成長減緩，絕非易事，難怪陸股在二○一一年跌幅滿足了熊市的定義。台股融資水位 正壓縮待變如果環視整個國際局面，就不難理解為何台灣的央行在二○一一年最後一次理監事會議中，維持利率不變的決議(圖八)，表面上，央行以通膨穩定、房市趨穩、二○一二年ＧＤＰ可望達到四．一九％的正面展望，維持利率不變(圖九)，但是背後隱含著對油價可能上漲，所帶來的輸入性通膨，保持著高度警戒的意涵。面對如此多變數的金融環境，台股的融資水位已低於二千億元以下的歷史相對低水位，目前壓縮待變，情況有如一九九五年中共飛彈試射時的壓縮盤，目前處在九二二○高點拉回以來的ａｂｃ波修正結構中的ａ波十三個月拉回、單日量沉澱至五百億元以下的等待觸底狀態(圖十)。正式的多頭預估將在二○一二年四月後再起。目前規劃總統大選之後預估啟動Ｂ波反彈，但在二○一二年首季季報公布前，也還有起漲前的Ｃ波甩轎，才能完成九二二○高點拉回以來的ａｂｃ波修正結構，然後進入到三九五五低點起漲以來的長期主升段行情。基於三九五五低點之後的初升段資金行情走了二十六個月，初估這個長線主升段的時間，也不會少於兩年。
