新的一年，不免俗地，先祝各位讀者「新年快樂」。猶記二○一○年底時，所有研究機構、專家學者皆對二○一一年的景氣與股市一片看好，然而，實際表現卻跌破所有人眼鏡。當時也都認為，美債問題嚴重，在經歷次貸風暴後，美國景氣復甦腳步必定遲緩，美股表現也應該敬陪末座。沒想到美股(S&P 500)年度僅小跌○．○三點，表現是除東南亞股市以外最好的；美股報酬率雖不完美，卻已相對突出。至於二○一二年會如何？我們預期是逐季向上。元月份美股留意三個事件時序進入元月份，我們覺得三個關鍵事件將會影響美股表現。一、本次超級財報周不應抱持太高期望：每季第一個月的月中開始，就進入公布前一季獲利的超級財報周。二○一一年十月初，市場預估第四季S&P 500指數的獲利成長率高達一五％，隨著第三季財報陸續公布，加上基於歐債危機日趨嚴重，公司或分析師開始下修第四季獲利成長預測。至十月底，已下修至一一．八％。此後逐周下修，至十一月底，S&P 500的獲利成長率已下修至一○％。至十二月二十三日，更進一步下修至八．五％。近期美國相關的經濟指標表現不錯，感恩節、耶誕節的零售銷售狀況優於預期，以致相關消費性類股股價皆續創高點。但除此之外，多數企業則陸續發布獲利警訊，股價表現持續低迷。因此預期財報公布時，獲利上修的動能將遠比過去幾季衰弱許多，甚至財報或財測持續下修的機率，也將高於過去。所以類似過去幾季，超級財報周對股價的刺激效果，本次不應抱持太高期望。二、油價溫和上揚有利能源類股：近期歐債問題導致歐元一路破底、美元因而走強。受此影響，加上預期全球景氣趨緩，原物料需求下降，幾乎讓所有原物料價格或相關股價都不支倒地。尤其過去被當成絕對有效的避險工具─黃金，也都無法倖免。不過，在一面倒的原物料產品中，仍存在相對強勢的商品，那就是地緣政治影響下的原油。伊朗是全球第四大產油國，ＯＰＥＣ第二大產油國。因伊朗發展核武遭聯合國制裁，主要國家並計畫對伊朗實施石油禁運，而伊朗則放話封鎖荷姆茲海峽。因該海峽是中東運油的主要航道，占全球每日用油量三分之一。一旦情況失控，油價必定飆漲，對通膨預期與全球股市相當不利。不過目前觀察，各方還屬放話階段，應不致爆發衝突。三、法國降評疑慮：因法國金融機構持有最多的歐豬五國債務，一旦出現問題，法國金融業首當其衝。即使還沒出現問題，光讓這些法系銀行增提資本以因應可能的風險，就令其資金捉襟見肘，更不用期待銀行業能對法國企業增加放款以刺激景氣。標普與惠譽已將法國列入調降觀察名單或已調降為負面展望，元月份就可能做出調降的動作。其危機不僅僅限於法國本身，而是法國一旦失去３Ａ評等，連帶也將影響ＥＦＳＦ(歐洲金融穩定機制)的３Ａ債信。ＥＦＳＦ成立，主要是計畫透過發行債券取得資金，以協助解決歐債危機。萬一ＥＦＳＦ也失去最高評級，其所發行的債券成本勢必提高，甚至投資人因信心不足，以致債券乏人問津，若此負面消息發生，金融市場勢必產生劇烈的負面反應。第一季歐債到期高峰第一季更是歐元區或是全球金融市場所面臨最大的危機所在，以到期量而言，今年歐元區國家到期主權債達六一二○億歐元，若加上無擔保的銀行金融債到期七千億歐元，光此兩部分到期債量就高達一．三一兆歐元。而第一季，歐元區主權債到期一六三○億歐元，無擔保銀行金融債則到期三六○○億歐元，合計高達五二三○億歐元。因第一季債券到期所需償還的資金需求相當龐大，無怪乎歐洲央行(ＥＣＢ)於十二月二十二日開啟三年期無限量融資窗口，提供銀行業高達四八九二億歐元的資金。但這些銀行取得資金後，並未實際對企業進行放貸，而是將這些資金回存ＥＣＢ，以備第一季債券到期時，得以順利償債避免違約。截至十二月二十九日，回存ＥＣＢ的隔夜存款雖高達四四五七億歐元，但相對於第一季，或全年的債券到期量，該資金規模似乎仍遠遠不足所需。由此看來，除非ＥＣＢ持續大量對銀行提供資金，否則以近期歐元高峰會只著眼於財政聯盟這種曠日費時的長遠政策，對解決短期性的危機是無所幫助的。第一季債券到期是全年的高峰，資金不足問題如何解決，是未來金融市場最關鍵的時刻。如果情況欠佳，股市將有持續下修的風險。不過隨著情勢惡化，各國政府勢必加大刺激景氣的政策力度，因此第一季很有可能是全年股市的低點，而此時反而是絕佳布局時機，當然重點還是先確認情勢已經穩定。(本文作者為台新投顧總經理)
