歐元在歐盟調降今(二○一二)年經濟成長率展望與希債倒債危機陰影下，持續走升，日前已經突破一．三四美元關卡；相對的，各項經濟數據持續傳佳音的美元指數，卻無力突破季線反壓，甚至跌破半年線的七十八．五二六點支撐，繼續走貶(圖一)。利空上漲、利多反跌，充分體現金融市場的特性，也預告著今年金融市場的特色。歐元區紛下修經濟成長率ＥＣＢ祭出ＬＴＲＯ之後，明顯避免了大型金融機構倒閉的風險，金融市場的流動性得以保全，等同於解除了歐元崩解的危機，因此基於沒有什麼比歐元崩解更嚴重的利空前提下，歐元自今年一月十三日的一．二六二四美元低點反彈，二月二十九日盤中已經來到一．三四七三美元(圖二)。跌破市場眼鏡的是，這段期間也正是希債能否獲得歐盟的二次紓困的紛擾期，市場不僅憂慮希臘國會不會接受歐盟所提出的嚴厲撙節措施，也擔心民間債權人不願接受高於預期的資產減記幅度，更看淡就算希臘接受了撙節措施，也拿到了高額的資產減記幅度，後續沒有經濟成長作為償債能力。於是歐債危機從原先市場關注的國家債務，經過各種努力下，逐漸從國家公債轉移到民間部門的債務，以及政府減赤的環境下，歐元區各國經濟成長率的衰退，成為下一階段的焦點。ＥＣＢ深諳箇中癥結，所以宣布二月二十九日將再實施第二輪的ＬＴＲＯ，目的就是希望銀行能夠將資金注入到民間，活絡景氣。最新的歐盟執委會預估，歐元區十七國經濟將負○．三％，下修去年十一月預測的○．五％成長率。這次成長預測下修，主要源自於歐盟預估歐債五國當中的義大利經濟負一．三％，西班牙負一％，希臘負四．四％，去年十一月則是預估負二．八％，葡萄牙預估負三．三％，比原本預期三％更差，僅愛爾蘭預估成長○．五％，連續第二年經濟擴張。今夏為歐債重要觀察時點另外歐盟的經濟兩大國—德法也被拖累，德國○．六％的成長率，不及去年十一月預估的○．八％。法國的預估成長率，從○．六％下修至○．四％。歐盟在預測數字公布後表示：「歐元區已陷入溫和衰退，前景已然惡化。」衰退的一般定義是經濟連兩季萎縮，所以今年的夏天是歐債危機的另個重要觀察時點。目前支撐歐元上漲的力量是市場相信政治力將會積極避免最壞的情況發生，因此三月二十日的希債大限日，將是評估歐元這波反彈力道能否延續的時點。歐盟要求希債的民間債權人接受資產減記五三．五％的條件，讓民間債權人成為歐債危機下一個觀察重點，因為民間債權人如果撐不下去的話，最終也是要跟政府求援，民間參與重組債務協商，是歐元區史無前例的過程，不成功便成仁。德國總理梅克爾表示，歐元區三月十日就可得知，有多少希臘債權人願意換債，若參與率低，可能觸動歐元區的集體行動條款，以迫使所有債權人加入。ＥＣＢ的ＬＴＲＯ雖然可解決銀行間的流動性，但銀行端因希債的資產減記事件，導致對於私人放貸的業務仍十分保守，如此將阻礙經濟成長的刺激，而企業若缺乏成長動能，終將影響政府的經濟成長率，在這樣的惡性循環下，歐盟才會發出二○○九年以來首度的衰退展望。所以以目前ＬＴＲＯ就可以解決銀行間的流動性問題的角度來看，一旦ＥＣＢ改口將祭出ＱＥ時，這就意味著企業間資金缺口已經出現嚴重的問題，威脅到經濟成長，才會讓ＥＣＢ下猛藥。尤其是在歐盟對於今年的通膨的展望是上揚的，歐盟執委會預估，歐元區通膨率將達二．一％，突破ＥＣＢ所設二％上限，今年十一月的預估通膨率為一．七％。中國今年面臨保八防衛戰歐盟對伊朗實施經濟制裁，也引來伊朗的石油禁運，美伊關係緊張，使得伊朗威脅封鎖約有二○％原油經過的霍爾姆茲海峽，已經見到紐約原油期貨上漲至每桶一○九美元的高價，約當每桶八十一．八五歐元的歷史新高，六個月來歐元計價的原油價格大漲三成以上，讓ＥＣＢ想要維持低借貸成本的環境更加挑戰。歐洲經濟面對的逆風不僅僅是衰退或通縮的威脅，甚至有可能在經濟衰退的環境中，遭逢物價上漲的衝擊，而歐洲的經濟衰退已讓全世界成長最快的新興市場，也開始出現動能減緩的跡象。中國大陸今年面臨「保八」防衛戰，印度也預期經濟成長將少於七％，為二○○八年金融危機以來最差的表現，全球經濟少了歐美及新興市場的帶動下，今年儼然是個經濟成長停滯的一年。可是全球股市就偏偏從去年底至今走出一波看回不回的多頭漲勢。若以基本面來說，撇開內需與民生用品不談，真的稱得上有成長力道的產業，只怕都跟蘋果有關，應該還不算是業績行情。但歸類為資金行情又似乎有點牽強，因為Ｆｅｄ與ＥＣＢ都僅止於維持住目前的低利率環境，還沒有打算祭出更強力的ＱＥ貨幣政策；甚至人行也還沒有調降基準利率的動作，新台幣雖有升值，但速度與金額都還在預期內(圖三)。倒不如稱為歹年冬的全球領導人的選舉造勢行情，還比較恰當，就如同台股的漲勢就在一月十四日總統大選落幕後開始啟動有關。
