道瓊指數在去(二○一一)年第四季上漲一一．九五％，今年第一季延續漲勢再漲八．一四％，在第一季底前希臘終於排除萬難獲得歐盟的金援之後，市場樂觀的氣氛一度以為道瓊有機會突破二○○七年十月的一四一九八高點，結果一三二○○點附近的套牢區阻止了多頭。就在今年三月的就業報告不如市場預期之後，道瓊跌連五黑Ｋ直接跌破一二九二三點季線支撐，面對即將而來的超級財報周的考驗，道瓊能否躲過中期整理的威脅，進而繼續挑戰新高，攸關到全球股市的後勢。非農業就業數據具領先性道瓊去年第四季的漲勢主要架構在ＧＤＰ成長年率終值達三％，高於第三季的一．八％，創下二○一○年第二季以來最大增幅，且連續第十季成長的背景。在這段傳統的消費旺季期間，由於廠商大打折扣戰，不僅刺激了消費成長；更帶動了臨時工作機會的增加，展現在美國非農業就業單月增加人數的利多上，明顯地看到該數值拉升到二十萬人以上的水準，讓市場相信美國經濟的復甦力道增強，買盤積極搶進股市。可是最新公布的三月就業報告指出，儘管三月份失業率從八．三％下滑至八．二％，吻合市場預期，但三月份非農業就業人數從二月份修正後的增加二十四萬人放緩至增加十二萬人，為五個月來最小增幅，就連最低預測的十七萬人都不到。市場預測範圍介於增加十七萬人至二十五萬人之間。事實上，根據彭博社的統計，市場預期去年第四季企業獲利較第三季增長○．九％，創二○○八年第四季以來最小增幅，暗示著聯準會先後祭出兩次量化寬鬆貨幣政策的效應已經衰竭，這份就業報告呼應了先前柏南克對於經濟成長動能不足的憂慮。過去十年 就業報告具參考價值就非農業就業人數的數據角度，對於股市具有領先性的影響。檢視一九九九年一月至今年三月為止的歷史數據發現，非農業就業人數領先S&P 500指數三~六個月見到高低點的轉折，如圖一，S&P 500指數在二○○○年九月見到一五一七．六八高點，然後一路走跌至二○○二年九月的八一五．二八低點；但非農業就業人數卻是在二○○○年三月就見到增加四十七．二萬人的波段高峰，足足領先了六個月；然後又領先整整一年的時間，在二○○一年十月見到減少三十二．五萬人的波段低點。類似的情況同樣重複在二○○六年二月的非農業就業人數見到增加三十二．六萬人的高峰，比S&P 500指數領先二十個月出現高點轉折；而非農業就業人數在二○○九年一月見到減少八十二萬人的波段低點，又比S& P500指數領先一個月落底，就過去十年的經驗來看，就業報告相當具有參考價值。那麼當下的非農業就業人數有沒有出現關鍵訊號呢？答案恐怕是有的。就回顧歷史的角度，最近一次S&P 500指數的波段低點，無疑是落在二○○九年二月的七三五．○九點，處在多頭進行式的過程，非農業就業人數竟然曾經在二○一○年五月，很短暫的達到過去二十年來的歷史高值區，為增加五十一．六萬人。如果用統計學的採樣角度，剔除採樣的極端值，那麼就要把二○○九年之後的非農業就業人數的高標值降至二十五~三十萬人之間，而區間下緣就差不多是十一萬人。換言之，為什麼三月的非農業就業人數一公布不如市場預期之後，道瓊大跌二一三點(跌一．六五％)、S&P 500指數跌一．七一％、費城半導體跌一．七八％、Nasdaq重跌一．八三％，因為如果非農業就業人數跌破月增十一萬人的參考值時，就暗示著美國自去年底以來的經濟復甦力道已無以為繼，未來半年內股市的系統性風險將提高。ＣＣＩ十年來呈階梯式遞減美國二月份消費信貸增加八十七億美元，為四個月來最小增額。市場預期中間值為增加一二○億美元，預測範圍在增加二十億到增加二百億美元之間，一月份消費信貸修正為增加一八六億美元，主要是受到信用卡債務下滑的限制。資深美國經濟學家Aenta Markowska表示，過去幾個月信貸加快增加，但是到了二月份新增消費信貸明顯減緩，顯然與傳統年底假期支出增加有關，因此推估未來幾個月可能持續此種趨勢。由於二次大戰後的嬰兒潮世代陸續步入老年期，已無力延續過去擴張性的消費行為，使得消費者信心指數在過去十年間呈現階梯式的遞減，而且在二○○○年初期時，消費者信心指數基本上跟股市還算是同步(圖二)。但是經過千囍年的網路泡沫的崩盤衝擊之後，到了二○○五年前後，消費者的心態轉趨保守，如圖二所示，直到二○○九年股市與消費者信心幾乎同步落底，但明顯看出消費者信心根本不及過往十年的約略八十點中間值。儘管仍與股市幾乎同步，但明顯活力不如從前。另外三項較重要的經濟數據──成屋銷售、ＣＰＩ與製造業指數對於股市仍有影響，但其中只有成屋銷售稍具有領先的作用。房市與股市始終處在一種既競爭又合作的關係。互相競爭市場的資金時，兩者呈現排擠，即股市漲，房市就比較淡；可是有時候卻又處在一種合作的狀態，即股市漲所帶來的財富效應，進而帶動房市的蓬勃，從一九九六年九月編列美國成屋銷售數據的走勢圖上(圖三)就可以看到這樣的情況，一九九八~二○○○年的微軟全盛時代所帶動的ＰＣ革命，推升了S&P 500指數來到了一五一七．六八高點，可是當時的成屋銷售數字並沒有明顯的上揚，幾乎是停滯在每月五百萬棟左右，就是資金排擠效應的最佳例子。美國經濟尚未遠離衰退威脅可是經歷了網路泡沫之後，虛擬世界的熱潮退燒，實體經濟抬頭，房市的報酬率大幅的提高，到了二○○五~二○○六年之間達到頂峰，然後種下二○○七年次貸風暴的遠因。不過成屋銷售數據領先在二○○六年中見頂，又領先在二○○八年尾落底，且又是這次全球經濟衰退的主要原因，自然具有重要的參考位置。不管是成屋銷售或是新屋銷售，最值得一提的是，到底房市落底了沒有？由於房市至今還沒有真正走出法拍屋的陰霾，以至於成屋與新屋銷售數據皆在二○一○年中再次出現破底的利空，而且ＱＥ２並沒有讓房市明顯的好轉，這令市場很失望。綜合上述的研判，ＱＥ１與ＱＥ２所釋出的二兆美元，對於實體經濟的刺激效果不如預期，但是對於解除金融市場流動性風險的功勞甚大，連帶著股市與黃金也一併受惠。然而美國的經濟尚未遠離衰退的威脅，從近期柏南克擔任喬治華盛頓學院的四堂客座教授，闡述聯準會的功能，從課程的內容不難感受到，柏南克言語間隱藏著對金融盛衰的歷史循環感到憂心，意有所指地透露出，即便聯準會已經釋出了兩次量化貨幣寬鬆政策，但這卻不是終結了美國將來不再受到類似金融風暴的威脅。而柏南克的談話時機卻正好是道瓊突破一萬三千點關卡之後，拉回跌破季線支撐的敏感時刻(圖四)。就技術面的角度，一萬三千點正好受制於二○一○年七月二日的九六一四起漲點以來的上升趨勢線反壓，而近日跌破一萬三千點卻正好有盤頭的疑慮，在前波一二七○○點支撐附近所醞釀的反彈力道，如果無法創新高的話，那麼一個具有威脅性的中期修正就可能來臨。目前就只能寄望企業獲利能在超級財報周出現刺激人心的利多。先前主要支撐美股持續創新高的指標股，IBM與蘋果，已有IBM出現空方缺口跌破月均價支撐的波段休息訊號；蘋果仍高高在上，守在六百美元關卡之上，面對New iPad 先傳機殼過熱難握的利空，後有WiFi不穩定的官方聲明，更有４Ｇ配備並非全球通行的功能，在諸多利空干擾下，儘管有第一周開賣三百萬台的好成績，但是之後就不見任何銷售上的利多新聞傳出，相信市場一定在等待四月二十日蘋果對於第二季的展望，屆時將是股價一翻兩瞪眼的關鍵時刻，從手持式裝置的主要對手──三星的角度來看，也許可以一窺究竟。今年蘋果與三星將短兵相接截至三月三十一日為止的一季，三星估計營業利益由二．九五兆韓元幾乎倍增至五．八兆韓元，優於市場預期的五兆韓元。營收亦由三十六．九九兆韓元增至四十五兆韓元。儘管正式的獲利數字要等到四月二十七日才公布，但已有傳言因Galaxy S及Note等高階機款熱銷，手機部門毛利高於預期，獲利可能出現優於市場預期的利多，且接下來幾季三星財報可能還會因晶片等其他業務也出現復甦跡象而出現成長，因此可以說今年的蘋果與三星，已進入到短兵相接的肉搏戰。不過優先受害的，也許是第三名的宏達電(2498)。市場預估三星第一季智慧手機出貨量可能較前季大增近二五％，達到空前新高四千四百萬支，在歐美景氣不是特別好的情況下，三星的出貨佳績意味著競爭對手的市占率衰退。果然宏達電四月六日公布第一季自結合併營業淨利、稅前淨利、稅後淨利分別較去年同期衰退六九％、六七％及七○％，每股稅後盈餘僅五．三五元，創下近七年單季新低，痛失股王寶座(圖五)。且第二季因高通晶片的缺貨讓市場對宏達電的後市不敢樂觀，高階手機的HTC ONE X/S雖受市場好評，但三星旗艦機種Galaxy S3第二季也將上市對抗，加上三星高中低階等產品線完整，宏達電陷入苦戰。事實上，三星的產品線完整策略也成為蘋果在中國大陸市占率拉抬不起來的主因之一。
