新纖集團旗下的友輝光電，營收來源以稜鏡片與光學膜為主，在產品需求逐步攀升，加上母公司原料支援，與同業相較，頗具競爭優勢。根據ＭＳＣＩ公布最新季度調整，在全球小型股指數增刪個股方面，友輝(4933)列入新增的八檔名單之一，顯示即便面板雙雄仍處在大幅虧損的狀態，但零組件當中的光學膜相關產業前景仍受肯定。營收來源仍以稜鏡片與光學膜為主的友輝，在新纖(1409)集團極力由傳統產業轉型至科技產業扶植下，未來將積極切入電視相關應用與觸控應用水膠產品，預估在全球景氣變化快速的今(二○一二)年，營收仍可成長一四~一五％，每股獲利仍約可成長二二％，顯示光學膜相關零組件為面板產業的投資明燈。TFT-LCD有三大階段製程，分別為電極圖案與基板製造、液晶面板製造、模組(附圖)。這三大製程不但牽涉到半導體、光學、材料電子、化學等複雜程序，相關原料及零組件更多達十餘種，其中以玻璃基板、彩色濾光片、偏光板、背光模組、驅動ＩＣ等五大關鍵零組件合占面板成本比重達六成以上。全球光學薄膜產值高隨著次世代生產線的投產，面板尺寸加大，背光模組每單位生產成本不降反升，因此廠商致力研發維持面板亮度不變下的節省成本的製程，占液晶顯示器成本四成的光學膜就成為焦點。為了要讓液晶顯示器呈現彩色畫面，需要各式光學膜輔助，光學膜在背光模組中的主要功能為將光源擴散、集中與增亮，在整個TFT-LCD生產過程中，光學薄膜的需求總面積大約是面板的十五~二十倍，成本約占液晶面板的一五~二○％。預測今年全球TFT-LCD光學薄膜的需求量超過四億平方公尺，約合一六○億美元以上。其中，偏光片的需求量接近二．五億平方公尺、稜鏡片的需求量超過八千萬平方公尺、擴散膜的需求量超過一．五億平方公尺、ＴＶ複合光學薄膜的需求量接近二七五○萬平方公尺。按照目前產品價格計算，今年全球光學薄膜的產值約七十八．五億美元。占背光模組成本最高的增亮膜主要的功能，是把通過擴散膜後的均勻光線，以反射和折射的方式控制光線進行角度，使光線集中在使用者視角範圍內，提高面板的輝度，通常每一個背光模組會使用兩片增亮膜，彼此方向垂直。增亮膜以稜鏡片為最大宗目前最常用的增亮膜以稜鏡片為最大宗，主要材料為ＰＥＴ(聚對苯二甲酸乙酯)或ＰＣ光學薄膜，技術門檻在花紋模輥的製造。以紫外光為反應性光源，以精密的顯微複製技術把樹酯硬化，最後形成微細稜鏡結構，再用這稜鏡結構來管理光的行進角度，達到增亮的效果。背光源進入擴散膜後均勻地放出光線，進入增亮膜後的光線會依路徑與角度而有不同的表現。稜鏡片為改善ＴＦＴ背光模組發光效率與增亮，可分為一般稜鏡片、多功能稜鏡片、micro-lens film與反射式偏光增亮膜(reflective polarizer)。稜鏡片過去被3M的ＢＥＦ產品獨占，毛利超過五○％，引發競爭者將稜鏡片整合進導光板或擴散膜，減少使用片數或規避專利，打破3M和LGE的壟斷地位，台灣有迎輝(3523)、嘉威(3557)、友輝具量產能力，美國有Kodak、Reflexite，日本有Mitsubishi Rayon，南韓有GS、LG Electronics、Kolon 及MNTech、SKC。本業原是生產瓶用與紡織用的ＰＥＴ的新纖，在吳東昇接任董座之後，看好電子級的ＰＥＴ可作為乾膜光阻與光學膜的基材，初估光學膜一年的市場規模可達二一○億美元，乾膜光阻每年的產值也有五~六億美元，而台灣每年一○○％進口光學膜產品，所以轉投資新輝、友輝、達輝與太澤先進等子公司積極布局ＬＣＤ光學膜產業，作為下一世代營運成長的重點。母公司原料支援 友輝具優勢新纖持股六○％的友輝成立於二○○三年底，主要產品為增亮膜，為國內最大稜鏡片廠，產品具有高聚光、低化學干擾的特性，五○~六○％應用在ＮＢ用的面板，二○％應用於監視器、一○％應用在ＬＣＤ ＴＶ、手機占一○~一五％、平板占三％，主要客戶為友達(2409)(四○％)、三星(三○％)、奇美電(3481)(一五~二○％)、華映(2475)、彩晶(6116)、LGD等。去年第三季月產能為三七五萬平方米，第四季購置新設備，今年第一季已完成機台調整，月產能達四百萬平方米。友輝因有新纖的原料支援優勢，且產品直通良率約六五％(前段塗料良率約八○％、後段裁切良率約八○％)，優於同業，故相較於其他光學膜競爭對手享有較高利潤。 二○○九年以前，面板廠商採用擴散膜加micro lens來取代反射式偏光片，以降低背光成本。後因ＬＥＤ ＴＶ的興起，面板廠減少ＬＥＤ數，用反射式偏光片彌補亮度。但ＬＥＤ每年以五○％速度急跌，今年面板廠商減去反射式偏光片，而使用更多的ＬＥＤ晶片來提高亮度，同時採用稜鏡片和微透鏡的方式將是更為經濟的解決方案。第二季為面板出貨旺季在背光模組廠持續降低成本壓力下，稜鏡片的平均單價持續走跌；友輝為提高獲利，積極切入較高利潤的ＴＶ應用，預期ＴＶ應用出貨面積可望提升約二五~三○％。受惠於面板稼動率的提升，友輝產能利用率回升至近八○％，今年第一季營收七．五六億元，季增四．一九％、年增一．○二％，低於市場預期的季增六．八％、年增三．一％。但毛利率在整體產能利用率提升下，攀高至二三．五三％，較市場預期的二二．三％來得高，使得稅後淨利○．九九億元優於市場預期，稅後ＥＰＳ二．○五元，遠高於市場預估的一．六~一．八元。就股價而言，於季報公布前後的三月十六日攻上掛牌後的一八二元新高後開始回檔，歷經十一周的下探，暫時於半年線支撐止跌，大致上是以百元關卡為防線。前波反彈的高點落在一四四．五元，大致就是目前的季線一三九．三元反壓的位置，可知近期的走勢就是觀察多頭能不能克服季線反壓。第二季通常逐步進入到面板的出貨旺季，但今年受到中國大陸五一長假期間液晶電視銷售低於預期，導致近期庫存水位升高，大陸電視廠商正積極去化庫存，預期六月十九~二十一日的「第十四屆二○一二年台灣平面顯示器展」，對於中國大陸面板採購團的採購預算會有縮水的影響。先前市場的預期約五十億美元，但評估實際金額可能落在四十億美元，預期下一波面板採購需求旺季要等到十一長假。但由於友輝剛進入ＴＶ與平板電腦，目前的營收占比仍偏低，加上友輝具有價格的優勢，使得第二季來自ＴＶ的訂單出現較明顯增加，特別是大尺寸的部分，對於營收貢獻度會更明顯。第二季營收預估八．七億元，季增一五．○七％，毛利率在產能利用率提升下預估可續拉升至二四．四％，稅後淨利一．二億元，ＥＰＳ二．四七元。友輝過去開發稜鏡片產品時，累積了化學材料的開發經驗，將生產增亮膜流程中所產生的耗材(光學膜，俗稱水膠)，應用在觸控面板模組的貼合上，無論是G/G、G/F/F、OGS、TOL和on cell 及in cell等各種觸控解決方案，都需要強而有力的貼合，才能在追求輕薄、高畫質、高觸控性能的過程，獲得更優異的視覺、亮度、高明暗對比的感受。由於ＬＯＣＡ光學膜的生產成本低，預估毛利率高達七○％以上。目前觸控面板廠導入ＬＯＣＡ貼合方案來取代ＯＣＡ貼合的趨勢明顯。水膠目前為美日大廠主導，未來若觸控面板廠商全面導入ＬＯＣＡ貼合方案，將成為友輝另一個營收成長動能。目前友輝水膠的月產能為五十公噸，市場售價約為每公斤九千元，由於友輝水膠出貨進度加快，今年下半年就可開始出貨給台觸控面板廠與中國大陸華南地區的品牌客戶，估計每月有機會出貨十~十二噸的水膠，未來若能由目前的第二供應商躍升為主要供應商，則出貨量必可倍數成長。若今年出貨量以七十噸估計，則貢獻ＥＰＳ二．九元；若二○一三年出貨量預估二百噸計算，則貢獻ＥＰＳ八．二元。以智慧型手機每支所需的水膠約一公克，則每噸可供應一百萬支手機，以去年智慧型手機出貨量達四．八七億支來看，則全市場至少需要四八七噸，如果再加計平板電腦的出貨量的話，達五四九噸，估計友輝約占一○％的全球市占率。今年稜鏡片營收維持成長儘管品牌客戶推出新產品時還要再次認證，但考量水膠的毛利率甚高，有利於友輝抵銷掉稜鏡片的跌價壓力，因此具備長期投資吸引力，所以相較於其他ＬＣＤ零組件廠商的本益比區間大多落在八~十二倍，很明顯的發現市場願意給友輝較高的本益比評價，上限值約十五~十八倍。友輝今年稜鏡片營收維持成長趨勢不變，約三十六億元，水膠營收貢獻二．五億元，全年營收成長二七．四％至三十八．二億元，毛利率因水膠的因素拉升至二五％，故稅後淨利約六億元，ＥＰＳ十二．四元，以六月一日一二六元收盤價計算，本益比約十．一六倍。
