配息穩定的股票，若忽略股價的波動，很可能會吃掉多年配息的總值而白做工，因此，選定存股還要會活用「股權(息)還原」，作為何時賣出的依據。怪 老 子 出生：1956年學歷：台灣科技大學電子工程學系經歷：長邑光電副總、友訊科技研發經理現職：萬華、士林社區大學理財講師、怪老子理財版主時值七、八月，台股進入除權、除息旺季，當大盤在七千三百點左右盤整時，投資人都在觀看現金股利高達四十元的宏達電(2498)，及其他包括碩禾(3691)、F-TPK(3673)、晶華(2707)??等高配息的高價股除權息行情。不過，看到這些個股大都處於貼息的情況，心情大都涼了一大截。只是，難道這樣就不參與今年的除權息嗎？在網路開闢「怪老子理財」(http://www.masterhsiao.com.tw/)的理財達人怪老子(蕭世斌)表示，有很多投資人是因為「套牢」而被迫除權息。除權息最怕貼權息但有些投資人則是看到定存的利率實在低得可憐，而一些上市公司股票的現金配息相當穩定，而且配息率又高，因此，以長期持有、收取配息為目的，達到高利率的定存效果，這些具有穩定配息且股價波動不大的股票，就是一般所稱的「定存概念股」。怪老子表示，大部分人買進某檔股票的原因，都是「覺得」這檔股票會漲，因此，會特別注意其產業前景及每股獲利，以及是否為「高殖利率」概念股，但一些高股價、高殖利率股，若是碰到股市行情不佳，無法「填息」而面臨「貼息」，則常常是賺了「股息」、賠了股票「價差」。就短線投資人來說，期待「除權息行情」是想搭便車，怪老子說，在台股上萬點行情的大多頭時，除權息前都會先拉一大段，之後也能迅速「填權息」，既可享除權息前的股價漲幅，又能賺到「配息」，即便在除息日前一天「先棄權息」，也至少賺到價差。不過，台股在證所稅可能復徵的陰影下，加上「歐豬五國」債信危機所連動的全球經濟仍存有夢魘，以致台股前景不明，連帶地，今(二○一二)年的除權息行情似難期待。唯仍有不少投資人還是偏愛「定存股」，甚至曾有公務人員一、二十年來都偏愛台塑四寶，靠著「經營之神」王永慶來幫他們賺退休養老金，抑或長期持有中華電信(2412)、中鋼(2002)、台積電(2330)等龍頭股，主要看中其每年的配股、配息。長期投資者偏愛定存股想靠著配息存退休金的投資人，蕭世斌常會提醒「高配息、高風險」的投資觀念，他說，定存的利息受銀行契約的規範，一定得支付，本金部分只要銀行不倒閉，也一定可以拿回，所以定存沒有不確定因素存在。相反的，股票的配息並沒有任何承諾，公司賺錢才有得分，沒賺錢一毛錢可都別想拿到，而且過去的績效也不代表未來的表現。尤有甚者，到了期末本金是否「十足」拿得回來，還得看股票市場的臉色。如果把股票拿來跟定存相比，那就得把「股價波動」因素一併考慮進去，否則只看到股票的「配息率」比定存高，卻忽略了本金的損失，並不是一個好的投資決策。一般說來，股票的配息會和公司的經營績效有關，也就是只要選擇「配息」及「營收穩定」的個股，就可以得到不錯的配息。然而公司的股價除了和業績相關外，更會隨「景氣循環」而上下波動。一家經營績效良好的上市公司，即使在股市低迷時，仍然可以有穩定的配息，但是其股價卻還是存在著下跌的風險。這在投資學上稱之為「系統風險」，漲跌和個股的表現無關，可是卻跟整體市場相關。光看股價變動是沒意義的，我們最終想知道的是：股價的變動到底會使「年化報酬率」變成多少？要算報酬率就得先分析現金流量。簡單說：只要知道現金流量，就可算出年化報酬率，也就是銀行的年利率。所以首要之務是分析「定存」及「股票」之現金流量差異。上頁的圖一及圖二分別列出兩種之現金流量：存本取息之「定存」以及「股票」。持有期間愈長波動愈小從圖中明顯看出，定存部分的現金流量是很一致且不會改變，股票可不一樣，股息及股價均會變動，報酬率當然也會隨著時間而變。下面分別以「定存」及「股票」的例子來解釋：圖一是十萬元本金、五年期、年利率二％「存本取息」型的銀行定存。圖中的長條圖代表現金流量，藍色部分為每年領回之利息，紅色部分代表期末領回之本金。可以看到每年領取二千元的利息，到了期末領回本金十萬元，所以最後一期總共領回本金加利息十萬二千元。圖二是一張十萬元買入的股票，藍色為每年領回之股票配息，紅色代表期末賣出股票所得到之金額。可以看到每年配息都不一樣，而且最後賣掉股票所回收的金額是隨著市場而波動的。假設這是期末股價虧損二○％，則以十萬元買入的股票，到期末只剩八萬元價值，所以最後一期總共領回股價加配息八六九○○元。圖二的例子說明，當買入股票時，配息率(又稱現金殖利率)為六％，然而到期末時受到股票價格下跌二○％的影響，年化報酬率卻由原來的六％下降為二．二七％。那麼股價波動幅度不同時，結果又會是如何呢？用相同的算法，只要把最後一期的數值，更改成期末股價正負三○％的漲跌幅，以表格一一列出，就可以看得很清楚了。從表一明顯可以看出當期末股價總值維持不變(○％)，股票的年化報酬率如當初所預期六．○九％，但是當股價跌一成時，年化報酬率只剩四．二五％；跌兩成時還有二．二七％。若跌到三成以上，年化報酬率可是由正轉負。當然，股票不會只跌不漲，若股價漲兩成，投資報酬率也會由原來的六．○九％，成長至九．三九％。巴菲特滾雪球理論挑配息股上述範例說明了即使股價跌了二○％，獲利還相當於年利率二．二七％的績效。主要的原因是這五年來每年所收的六％配息，吸收了股價對報酬率所造成的波動。沒了這些配息，績效肯定不是這樣的。這也說明了股票持有期間愈長，配息累積愈多，可承受的波動也就愈大。怪老子表示，很多投資人都推崇股神巴菲特的「滾雪球」理論，其重點有二：一是找到值得抱的「雪球」，也就是價值被低估的好公司；二是滾雪球的跑道要夠長，也就是買進之後長抱不賣，每年不斷累積獲利(包括股價上漲及每年的配息率)，雪球就有機會愈滾愈大，而這也就是威力強大的「複利」觀念。接下來再講「現值」與「未來值」，怪老子說，「未來值」也叫「終值」，指現在有一個金額PV(現值)，投資在投報率Ｒ的商品上，經過ｎ期的複利後所得到的價值，就稱為未來值FV，以EXCEL公式表示如下：FV=PV×(1+R)^n。舉例來說，如果有人向你借十萬元，答應五年後還你十二萬元，你借不借？此外，若是拿這十萬元投資投報率一六％的股票型基金，每年複利一次，五年後的基金淨值會變多少？第二個問題在套入公式後，【FV=100000×(1+16%)^5=210034】，得出五年後可拿回二十一萬餘元，那麼拿去投資，當然比借錢後回收的十二萬元多。另如果經過ｎ年之後，會有一筆FV，在投報率為Ｒ的情況下，想知道這筆金額現在值多少，則可反套入公式【PV=FV/(1+R)^n】。講述這麼多，主要是想讓投資人以「現值」觀念來計算「股票」價值，評估要不要參與除權息的一種依據。正視股票價值是投資法門怪老子舉例說，有一支定存股，預估未來三年，每年都可以收取三元的配息，且三年後可以每股四十元賣出，那麼，現在這支股票可以用多少錢買進？假設報酬率為一○％，經帶入公式後得知為三十七．五一元(表二)；由此也可知，設定不同的投資報酬率，就會得到不同的現值。怪老子表示，這其實也是他常要投資人正視「股票價值」的觀念，也就是假設買了某檔股票後長期持有，那麼，這檔股票終身所配回的股息，折成現值後的總額，就是這檔股票的價值。當知道這檔股票的內在價值後，心中就會有個定見，到時進可攻退可守，就算股票套牢，靠著配發股息也是個不錯的投資。想要參與每年除權息的投資人，就要時時還原股票價值，才能了解該檔股票適合「長期持有」，還是持有「一段時日」，見產業前景不佳時，先拔檔，不要「配了股息」，卻慘賠了「價差」，投資到頭成一場空。
