金融海嘯之後，金磚四國經濟成長趨緩；專家認為，金磚四國有人口紅利以及內需消費等題材，中長線光芒必再現！二○○一年，高盛首席經濟師吉姆．奧尼爾將中國大陸、巴西、印度、俄羅斯等新興市場當中的主要國家放在一起，由於這四個國家的英文名首字母拼起來為「BRIC」，讀起來也就是磚塊的意思，因此有了「金磚四國」的組合。吉姆．奧尼爾認為，到二○五○年世界經濟格局將重新洗牌，金磚四國的規模將超越英、法、義、德等成熟經濟體，並與美、日國家並駕齊驅。金磚四國概念一推出，受到世界廣泛的關注，在二○○七年以前，這四個國家的經濟成長率高速增長；然而，金融風暴之後，經濟成長放緩，去(二○一一)年爆發歐債風暴後，以出口導向為主的金磚四國更是受到重大衝擊。到底，金磚四國會不會「掉漆」(台語，表示漏氣)？未來有沒有可能光芒再現？全球首推金磚概念基金的匯豐環球投資管理，特別邀請旗下四大金磚專業經理人齊聚一堂，深入剖析金磚四國的現在與未來；四位與會經理人一致認為，金磚四國成長前景與基本面都具吸引力，且政府各自有更多空間刺激經濟，尤其在成熟國家極寬鬆的貨幣政策啟動下，將使資金追逐新興市場資產(表一)。專家皆認為，相較於成熟經濟體，金磚四國仍有投資魅力，不過四個國家可投資題材不同，利用金磚四國的題材來作為投資新興市場的主軸，將可降低波動風險、參與每一個市場的契機：基本與評價面優 中國蓄勢待發在金磚四國當中，中國大陸的成長性是最不容質疑的，無論從基本面還是評價面來看，短線中國絕對具備投資價值。匯豐中國股票投資團隊基金經理人趙漢龍說，中國目前股市價值面低於長期均值的一個標準差以下，而過去五年類似情況僅發生在金融海嘯期間。中國股票亦提供優於當地十年期公債的殖利率，將吸引壽險業相關的投資法人有可能為了追求更高的殖利率而轉向中國股票；就歷史經驗來看，當股票殖利率優於債券殖利率時，未來十二個月的報酬相對具吸引力(見下頁表二)。此外，在基本面部分，中國近幾個月住宅銷售開始持續成長，反映出強勁的潛在需求。大陸經濟出現復甦訊號由於已售出建案(總樓面的面積)通常會領先營建活動(新建總樓面的面積)約六個月，而已銷售總樓面的面積已於去年底到今年初期間落底反彈，故預期營建活動可望於今年下半年回升。富達中國內需消費基金經理人馬磊也指出，大陸經濟其實已經出現初期復甦訊號，在政策激勵下，預期今年第四季前可望出現反彈。而引領中國成長最重要的關鍵即為內需消費，根據統計，二○一五年中國消費占國內生產毛額(ＧＤＰ)的比重將近五成，預估到二○二○年中國就是全球第二大消費國。未來擴大內需是中國最關鍵的經濟議題，加上新人新政將加快經濟轉型腳步，且在景氣復甦階段消費類股表現優於大盤，建議投資人考慮布局以趁勢參與中國消費盛世。世足奧運加持 巴西行情不寂寞德盛安聯金磚四國產品經理劉奕嫺說：「巴西有天然資源的題材，再加上二○一四年有世足賽、二○一六年有奧運，政府為此宣布投注龐大經費在基礎建設上。匯豐環球投資管理拉美區執行長巴培卓表示，利多題材將有助於巴西基本面及股市發展(圖一)，短線歐債危機造成巴西外需疲軟，加上國內投資活動受景氣不確定性與進口成本上升拖累，預料內需與政府支出將成為經濟支撐。長期來看，巴西當地固定收益資產相當具有吸引力。根據彭博資訊統計，對應於美國及歐元區為負實質利率，巴西的實質利率約二％，在全球名列前茅；而和其他新興股市相比，巴西股票價值面亦相當便宜，預期本益比約十一倍。俄羅斯折價大 入場時機佳俄羅斯方面，匯豐俄羅斯基金經理人道格拉斯．海弗爾表示，自金融海嘯以來，俄羅斯股市出現相當大的折價幅度(圖二)，主要是反映投資人對其政治與公司治理的疑慮；且俄股與油價連結度高，若看好未來油價沒有大跌的空間，則有助於俄羅斯的前景。短線上，總統大選過後，政治不確定因素逐漸消除，且許多重大計畫將著手執行。相較於成熟與新興市場，及俄羅斯本身歷史平均，俄羅斯股市正處於深度折價階段。只是需要注意的是，俄股波動相對較高，短期風險仍須持續關注歐債危機的演變，尤其是中美為首的全球景氣成長狀況，及其對原物料價格的影響，將牽動全球投資人風險偏好。並且，俄羅斯在今年八月加入世界貿易組織，由於近六十億美元的進口關稅得以免除，將使得俄羅斯的消費者直接受惠；再以中國為例，在加入世貿之後，每年便吸引龐大的外資直接投資金額。外資加碼印度 政經不穩為疑慮今年以來，外資青睞印度，資金挹注印度股市的結果，推升印度股票市場上漲，相關類型基金也上漲二○％以上，九月以來報酬率高達九％。匯豐環球投資管理印度股票投資團隊基金經理人費里許表示，去年外資明顯流出印度市場，今年以來，受到政府對外資大舉開放零售業及航空業的激勵，光是八月外資就買超印度一千兩百億元。再加上印度政府正規劃史上規模最大的基礎建設工程計畫，規模高達九百億美元，將有助於刺激經濟成長、改善物流、增加便利性、提高印度國家內部的商業活動發展。印度中產階級為成長動能木星印度基金經理人瓦茲拉尼表示，印度國內利率循環與通膨水準已經見頂，預計印度實質經濟成長率未來將保持在六到九％之間增長，在經濟相對穩定成長及消費者支出持續攀升下，看好印度內需成長的爆發力；隨著印度政府致力改善國內投資環境，市場信心逐漸改善，及政策引導外資持續流入，可望進一步釋放印度成長潛能。此外，印度最被人看好的理由與中國大陸相同，都在於「人口紅利」，也就是看重中產階級人數會愈來愈多，薪資成長帶動國內消費力量，預計中產階級占人口比重從二○一○年的三○％，二○二○年將成長到三六％(圖三)。「中產階級將成為經濟成長的動力來源。」瓦茲拉尼說。不過，這項利多主要著眼於長線利益，在短線上，還是要留意印度的政經穩定度以及通貨膨脹的問題(目前約低於七％)。定期定額 賺中長線商機近期《經濟學人》發表「再見，不可思議的印度」文章，看衰印度未來發展，主要是因為近來印度盧比大幅貶值、私人投資金額降低，加上ＧＤＰ增速放緩，先前印度政府宣布允許外資進入印度零售行業，卻因工會和反對黨而取消，可見其改革缺乏持續力，稅收和監管政策也不穩定，已經嚴重打擊國際投資者情緒。目前國內有七檔金磚四國相關基金，受到寬鬆貨幣政策的激勵，今年以來平均報酬率達二．三％，近三個月報酬也有三．六五％。不過金磚四國股市波動度大，一年可達兩成多，因此基金報酬率表現三個月可能賺三．六％，但六個月則是虧損六％(表三)。富蘭克林投顧研究部副理張欽榮表示，可承受較高風險的投資人，可以波段操作，短線進場下檔風險有限；若是穩健保守型的投資人，建議採取定期定額的方式來攤平進場成本，設定一停利點，到達時即部分贖回或全數出場。「中國是金磚四國的領頭羊，一旦中國動起來，金磚四國就有進一步的表現機會。」張欽榮說。 專家看法匯豐中國基金經理人趙漢龍(Michanel Chiu)中國目前股市價值面低於長期均值的一個標準差以下，就歷史經驗來看，當股票殖利率優於債券殖利率時，未來12個月的報酬相對具吸引力。富達中國內需消費基金經理人馬磊 中國經濟其實已經出現初期復甦訊號，在政策激勵下，預期今年第4季前可望出現反彈，而引領中國成長最重要的關鍵即為內需消費。匯豐環球投資管理拉美區執行長巴培卓(Pedro Bastos)長期來看，巴西當地固定收益資產相當具有吸引力；而和其他新興股市相比，巴西股票價值面亦相當便宜，預期本益比約11倍。匯豐俄羅斯基金經理人道格拉斯．海弗爾(Douglas Helfer)自金融海嘯以來，俄羅斯股市出現相當大的折價幅度，且俄股與油價連結度高，若看好未來油價沒有大跌的空間，則有助於俄羅斯的前景。匯豐環球印度基金經理人費里許(Viresh Mehta)今年以來，受到政府對外資大舉開放零售業及航空業的激勵，光是8月外資就買超印度1200億元。
