第2季進入回檔休息的陸股，短線又站上2200點。基金經理人認為陸股本益比低再加上政策股利資金進入，將可推升陸股在第3季站上高點。「摩根台灣投資人信心指數」最新結果出爐，二○一三年四月份台灣投資人信心指數微降至一○二‧二，較前期(二○一三年一月)微降三‧七個基準點，但仍維持在一○○之上的樂觀水準，至於「想要投資市場」排名在前則有：中國、東協及台灣。在這三個股市中，又以陸股相對具備投資價值，因為本益比不到九倍，相較於MSCI亞太(不含日本)至少低了二五％，因此未來絕對會有再漲的空間。此外，根據Bloomberg統計外資券商對中國經濟成長的預測，第一季是最低點，接著逐季向上，第三季是最高點，第四季微幅回落。因此，現階段的確是可以布局的時間點，下檔風險有撐，上檔空間仍大。疑慮一：資金撤出根據美國專業資金流向監測機構EPFR的數據顯示，到四月十七日為止的近八周，海外基金經理從中國股票基金流出三十一億美元；而對比在此之前的八周，海外基金則是淨買超三十六億美元；資金撤離結果使得中國股市投資價值浮現，高盛即表示已經看到陸股的買點。疑慮二：ＧＤＰ放緩官方數據顯示，第一季中國經濟增長率(ＧＤＰ)為七‧七％，略低於市場預期的八％。近日公布的匯豐中國製造業採購經理人指數(ＰＭＩ)初值顯示製造業擴張步伐放緩，這導致中國股市遭到更大的拋售。疑慮三：信評遭降日前信評公司惠譽(Fitch)因中國信貸成長速度太快，而調降中國的長期當地貨幣債信評等，從AA- 調降至A+，信評展望則為穩定，但長期外幣發行人評級則維持在A+。因為被調降的只有當地貨幣債信，而非外幣，因此影響有限。施羅德投信經理人李正和表示，根據研究，影子金融(見名詞解釋)規模未如外界估計龐大，且中國政府應該有能力處理其潛在風險。在降評後相關中國債券指數仍續創新高，顯見債券市場未受其影響。疑慮四：疫情中國股市因市場憂心H7N9禽流感疫情擴大而呈修正局面，特別是市場投資信心受傳媒大肆報導所影響。不過對許多國際投資法人而言，市場已反應過度，反而醞釀很好的進場機會。事實上，二○○五年的禽流感事件，對中國零售銷售與股市影響有限，主要是因為該疫情並沒有大幅傳染與擴散。Ａ股跌深反彈 站回二千兩百點而二○○三年的嚴重急性呼吸道症候群(SARS)造成消費相關類股在二○○三年二月到四月間，平均挫跌二○~二五％，但在之後不到兩個月的時間內，股市卻快速反彈到SARS之前的水平，在股價跌至谷底的九個月內，消費相關類股更是自低點大幅反彈一五○％~二五○％。上證指數近期在H7N9疫情、第一季ＧＤＰ成長率低於預期等利空出盡下，短線出現跌深反彈格局，已重返二千二百點關卡之上，展望後市，台新中國精選中小基金經理人翁智信表示，中國自三月開始，在與基礎建設息息相關的挖土機及重卡車年增率雙雙觸底回升(見圖一、圖二)，加上製造業也逐步啟動庫存回補效應，醞釀陸股後市反彈契機，投資人可在第二季逢低分批布局。雖然中國第一季ＧＤＰ成長率僅七‧七％，且四月ＰＭＩ指數降至五○‧六％，較三月下滑○‧三個百分點，皆不如預期，但仍是連續七個月高於擴張臨界點，預期中國官方為提振未來景氣復甦力道，將加快政策執行速度，拉升下半年經濟逐季走高。如中國國家資訊中心近期發布最新報告即指出，第二季固定資產投資將年增二一％，房地產投資則年增一八‧二％，預期第二季經濟將穩步小幅回升，ＧＤＰ增長可望上升至八％左右，ＣＰＩ年增率為二‧三％左右，官方引導經濟穩健發展的企圖心強烈。此外，中國股市目前還有以下利多：利多一：QFII動能市場期待多時的兩千億人民幣合格境外機構投資者(RQFII)正式開閘，目前首批已核准五家香港中資基金公司共一百億元人民幣的額度，預料將為中國股市帶來進一步的資金動能。保德信中國品牌基金經理人陳舜津認為，近期中國政府除了增加RQFII額度外，也取消RQFII股票投資二○％上限，並擬將股票型基金持股下限由六○％提高至八○％等措施，不僅將激勵Ａ股的投資氣氛，更重要是顯示中國政府積極強化Ａ股長期流動性與資本結構的決心，希望藉此引進更多長期法人資金，改善Ａ股以散戶為主體的投資者結構，將有利於Ａ股的中長線走勢與發展。此外，中國金融市場逐步開放，中國前證監會主席郭樹清即在日前表示，未來QFII/RQFII額度可擴大到十倍水準，摩根中國Ａ股基金經理人張正鼎分析，此番談話相當值得期待，實際看看二○一二年QFII核准額度為一百五十八億美元，相較二○○三到二○一一年平均每年核准僅二十四億美元，不僅核准速度加快，且核准金額成長近七倍。高盛證券預估，二○一三到二○一七年，QFII累計核准額度可達一千五百八十八億美元，RQFII累計核准額度可達九百四十一億美元，換言之，QFII加上RQFII核准額度可望每年以平均一八％速度增長。利多二：納入MSCI成分股英國富時指數及MSCI大摩指數都傳出有意將Ａ股納入成分股當中，元大寶來新中國基金經理人樂禹表示，MSCI權重調整配合外資准入，市場上漲概率大。以過去台、韓經驗看，MSCI權重調整不必然帶動市場上漲，需要配合外資准入開放效果更佳。一九九六年MSCI納入台股，配合台股對外資全面開放，迎來了市場的第一波上漲。韓國一九九二年被納入MSCI指數，同年配合QFII制度的引入，股市在一九九二到一九九五年期間就經歷了一輪牛市；一九九六年MSCI權重上調但政策配合力度較弱，股指未表現；一九九七年，MSCI上調韓國權重至一○○％，配合韓國投資額度上限上調至五○％，市場再度上漲。利多二：本益比低根據彭博資訊的統計資料顯示，截至三月三十一日為止，中國過去十年的MSCI中國指數(美元計價)平均本益比為十四‧○三倍，三月底單月MSCI中國指數本益比僅十‧一四倍，較十年平均低了二七‧七％，匯豐中華投資管理部協理唐祖蔭表示，這顯示中國股市價值面已處於相對便宜的水位。唐祖蔭指出，儘管中國企業的獲利盈餘成長動能有趨緩的跡象，但近期股價頻頻下挫，已經使得中國的股價來到相當合理的水位，因此已有多家外資認為「中國股市的買點已到」。《兩岸股市大探索》作者計弘仁也認為，截至今年五月一日為止，Ａ股本益比約七到八倍、股價淨值比一倍多、股東權益報酬率(ＲＯＥ)在十五倍以上，每年的股利報酬至少有五％，證明Ａ股現在適合進場布局做長線投資。「Ａ股現在真的是物美價廉，尤其全球資金寬鬆，許多錢都在找可以投資的標的，而目前還沒漲多的Ａ股絕對會成為被緊盯的對象。」德盛安聯中國策略增長基金鄭宇廷說。直接選Ａ股難 不如買基金對於台灣的投資人來說，今年四月一日起可以拿著台胞證、身分證及中國大陸當地居留證直接到中國大陸去辦理Ａ股投資開戶；然而，那麼多檔個股，台灣投資人也不見得能夠全盤掌握，而且無法掌握第一手股市訊息，因此建議還是交給基金經理人來操盤會比較好。目前台灣投資人可以買到的中國基金大致上可以分為三種，一種是「大中華基金」，投資標的擴及中港台，一種是以投資陸股及港股為主的「中國基金」，第三種則是近期較為吸睛的「Ａ股基金」。其中，摩根投信將在六月推出第一檔百分之百Ａ股的中國基金，包括德盛安聯等投信也計畫在今年推出相關基金產品。以今年以來的投資績效來看，平均基金報酬率是五‧三一％，投資陸股基金一年的報酬率則有一六％。其中表現較好的是Ａ股純度較高的國泰中國新興戰略基金，今年以來績效達二二‧四四％，同一家公司所推出的中國內需增長基金今年以來報酬率也有一六‧四二％，若以績效來看，Ａ股基金的確表現亮眼(表一)。富蘭克林華美中華基金核心經理人游金智強調，今年投資中國的主要題材依舊以政策馬首是瞻，而且走的是中長多的題材，而非短線激勵而已。綜合多家經理人的看法，其投資題材如下：題材一：看好金融股產業面上，陳舜津表示，中國第一季企業獲利表現相當分歧，整體年增率達一一％，但不含金融卻僅剩下五％，這是受到景氣循環類股如原物料、煤炭等產業拖累為主，獲利較佳則以電廠及保險業的成長幅度最高，前者因原料成本下滑所致，後者則受惠於基期與營收優於預期。展望下半年，則持續看好業績透明度高且估值偏低的金融類股、受政策扶植的消費與環境保護產業。題材二：保險股隨著中國高齡化人口的成長，中國政府已積極努力，將至少六○％的人口，在二○一五年之前要納入退休保險計畫中。再者，甫公布的新法令，規範銀行財管產品銷售，可望減緩壽險產品的銷售壓力。兩者利多因素加持，中長期保險業的成長可期。亞洲最大保險公司友邦人壽(AIA)去年獲利創新高，超乎市場預期，特別是新業務發展，不僅是重要價值創造指標，其投資收益攀升，激勵股價走揚。此外，持股中的國壽(Cathay Financial)與中國人壽(China Life)表現良好，也有助支撐投資組合表現。題材三：消費股富達中國內需消費基金經理人馬磊表示，雖然短期內，高端消費成長可能會持續受到政府反貪腐的改革而維持低成長，但來自中端與大眾市場的需求卻依然強勁，因為薪資成長的速度高於國內生產毛額(ＧＤＰ)的成長速度。特別是瞄準大眾市場的零售商如百麗國際，其銷售成長依然維持在一二~一五％之間，即可窺見端倪，此將有助中國中期到長期的消費成長。此外，網路銷售在中國越來越受歡迎，且每年以超過一○○％的速率在成長，由於零售銷售成長的統計數據已不含網路銷售，因此，零售銷售的成長數據已明顯被低估。加碼以中國製造基地為主的汽車類股，包括：中國國內最大休旅車廠─中國長城汽車(Great Wall Motor)、房車銷售公司─吉利汽車(Geely Auto)與生產房車及小巴士的華晨中國汽車公司(Brilliance China Auto)，由於中國車市需求成長快速，有助支撐股價。題材四：一胎化投資組合中持有嬰幼兒保健相關企業，如：嬰幼兒營養品以及嬰幼兒護理用品業務的台生元國際控股公司(Biostime International)，與中國最大嬰兒推車公司─好孩子國際控股公司(Goodbaby International)，預期未來可望受惠於中國一胎化政策鬆綁所激勵。題材五：博弈對澳門博弈類股維持正面看法。來自於大眾市場(年增長三○％)強勁且持續的成長，是澳門數家博弈企業的重要獲利基本盤。隨著中國高鐵網絡擴展與拱北口岸新移民，造訪澳門的人次將持續擴增，澳門博弈類股料將受惠。澳門知名的多用途綜合度假村及娛樂發展商中國金沙(Sands China)、銀河娛樂集團(Galaxy entertainment)與澳博控股(SJM Holdings)，即使受到市場預期營收將受中國打貪腐政策所影響， 但股價表現相對穩健。題材六：城鎮化中國內需動力基金經理人高仰遠表示，備受矚目的城鎮化大會可望釋出城鎮化詳細的規劃與架構，而相關類股也已經受到激勵而上漲。高仰遠指出，習李新政把「加快城鎮化建設速度」列為二○一三年經濟任務之一。並衍生出涵蓋生態文明的新型城鎮化，因此智能、低碳相關概念的投資需求應運而生(表二)。名詞解釋 什麼是影子金融？中國影子金融問題有多大？根據信評公司標準普爾(S&P)公司估計，截至2012年底中國影子銀行的信用規模約為23兆人民幣(約3.7兆美元)，相當於當年度中國銀行業貸款總額的34％，中國GDP的44％，此規模遠低於G20及歐元區金融穩定委員會在2011年底所估計近GDP的111％。中國影子金融問題浮上檯面始於2010年，中國政府從2008年極度寬鬆的政策轉向趨緊，中國人民銀行收緊了對基礎設施和房地產開發的銀行信貸標準及貸款額度，導致很多地方政府融資平台和地產開發商不得不轉向影子銀行以解資金饑渴。此外，隨後的歐元區債信問題也導致中國的中小型出口商面臨痛苦的整合，由於銀行不願貸款給這些出口商，迫使它們向影子銀行借貸以求生存，也使中國影子金融規模增加。中國影子金融信用風險有多高？ 不過，根據S&P的報告，並非所有影子銀行的資產都是高風險資產，風險的高低取決於產品的發行人及產品的特性。在23兆人民幣的規模中，至少有一半以上的資產風險並不高於、甚至優於一般銀行貸款，因為這些產品投資天期通常低於6個月，且其品質足以將違約風險降至最低。同樣的，許多被視為影子金融一部分的公司債，發行人通常為大型企業或可獲得政府特別支持的地方政府融資平台，這類資產在S&P的眼中亦無重大風險。事實上，根據S&P研究表示，中國影子金融中風險較高的「集合信貸計畫」、「單一資金信託」以及「銀行信貸」等，約占影子金融總規模的37％。影子金融問題對中國金融體系會有何衝擊？信評公司S&P表示，中國影子金融問題雖然凸顯了中國資本分配不效率等問題，但短期內對中國金融體系的衝擊應不顯著；且中資銀行的資本、獲利和流動性提供了一個合理的緩衝空間，足以消化信用風險可能帶來的衝擊。經理人說法重點整理保德信中國品牌基金經理人陳舜津中國政府積極強化A股長期流動性與資本結構，希望藉此引進更多長期法人資金，改善A股以散戶為主體的投資者結構，將有利於A股的中長線走勢與發展。元大寶來新中國基金經理人樂禹MSCI權重調整配合外資准入，市場上漲概率大。富蘭克林華美中華基金核心經理人游金智今年投資中國的主要題材依舊以政策馬首是瞻，而且走的是中長多的題材，而非短線激勵而已。富達中國內需消費基金經理人馬磊雖然短期內，高端消費成長可能會持續受到政府反貪腐的改革而維持低成長，但來自中端與大眾市場的需求卻依然強勁。德盛安聯中國策略增長基金鄭宇廷A股現在真的是物美價廉，尤其全球資金寬鬆，許多錢都在找可以投資的標的，而目前還沒漲多的A股絕對會成為被緊盯的對象。
