今年來歐洲復甦態勢漸明，需求提升帶動新興歐洲出口，在旺季效應刺激下，績效不看淡。其中看好俄羅斯股市第4季上漲機率最高，適時布局基金持股比重高者，可望搶賺一波。最新公布的中國製造業採購經理人指數(ＰＭＩ)優於預期，創下十八個月新高，在總理習近平的帶領下，經濟也逐漸好轉，隨著復甦，市場預期中國大陸對於商品需求量增加，可望帶動能源出產國的表現。除了中國大陸，歐元區公布十月的ＰＭＩ值為五十一．三，已經連續四個月站上榮枯水位五十之上，顯示製造業持續擴張。新興歐洲 兩大利多浮現以上兩個區域的復甦，到底有何共通點呢？其實，中國大陸和歐洲的經濟好轉，對於新興歐洲是雙重利多！原因是，新興歐洲如俄羅斯、土耳其、波蘭、捷克和匈牙利等東歐國家，商品多半出口到西歐等成熟國家，隨著歐洲各國經濟逐漸加溫，需求提升，有利於新興歐洲的產能。此外，新興歐洲經濟體以能源輸出國的俄羅斯占比最大，第四季是用油旺季的次高峰，也是傳統天然氣消費旺季，對於能源股有激勵效應。而根據摩根投信的統計資料發現，在需求帶動下，第一季和第四季是俄股勝率最高的季節(表一)，分別有約七成和八成。因此進入第四季，新興歐洲基金可望有一波拉抬的行情值得期待。施羅德投信產品研究部協理林良軍表示，隨著復甦帶動的需求，中國大陸和俄羅斯已簽下協議，合作開發俄羅斯境內西伯利亞東部和遠東地區的油田開發，預估產能約為一千萬噸，有利未來俄羅斯的穩定供給。林良軍強調，雖然俄羅斯經濟體不差，但投資單一國家的風險相對較高，而且題材較少。而新興歐洲涵括了能源大國俄羅斯、具經貿優勢的土耳其、與全球出口高度相關的捷克，結合各國的利基，不僅可分散風險，也具有更多題材發展空間。新興歐股 本益比低宏利環球新興東歐基金經理人Stefan Bottcher透露，近期歐洲核心國家及周邊國家的相關領先指標，不是已從谷底回溫小幅上揚，便是未再破底下滑。因此，市場預期歐洲明(二○一四)年的經濟成長率可望回正，達到年增率約○．五～一％，預料對於新興歐洲的經濟成長，將能提供正面挹注。台新新興歐洲基金經理人王昱如補充，從評價面觀察，新興歐洲股市本益比仍較其他全球區域(表二)來的低，以新興市場做比較，新興歐洲本益比為八．四三倍，遠低於拉丁美洲的十七．八倍和新興亞洲的十二．六二倍。而新興歐洲的本益比(表三)，又以俄羅斯的五．三五倍最低，預期新興歐洲整體的未來，成長空間相當大。林良軍認為，新興歐洲目前的優勢是，除了本益比低外，俄羅斯又是產油大國，而能源屬於消耗品，全球對於石油的需求不會間斷，成為俄羅斯經濟的穩定支撐。從基本面觀察，Stefan Bottcher指出，以中歐地區來說，實質薪資出現谷底回溫跡象，近期相關的零售數據與經濟領先指標也已開始呈現反轉走升的趨勢，後續企業獲利調降的狀況，預料可望接近尾聲。從目前統計機構顯示，不論是外資券商或是共同基金布局，對中歐地區持股水位也都明顯偏低，在基本面陸續回溫下，醞釀加碼的空間不容小覷。新興市場 關注ＱＥ動向全世界都在關注美國量化寬鬆(ＱＥ)政策何時退場，對於新興市場來說，關聯性更高。林良軍認為，市場預期ＱＥ最快將在明年三月退場，目前的貨幣供給未減少，在美元弱勢背景下，相對的商品價值獲得提升。尤其九月份，ＱＥ出乎市場預料，暫停縮減腳步，使得受到資金撤出的新興市場，獲得大量回補，跌深反彈的態勢強勁。而新興歐洲中的土耳其，也受到資金青睞，因為其利率高，能提供約九～一○％的債息，先前投資熱度相當高，但目前則出現一些疑慮需要留意。「主因還是來自ＱＥ退場，從現在到明年，我們對於土耳其的投資比重會開始降低。」王昱如透露。土耳其經濟與資金流向的關聯性高，隨著ＱＥ退場，預期資金將逐步回流美國，將對新興市場造成直接影響。風險升高 土耳其減碼而且土耳其有經常帳赤字的疑慮，體質較不穩，波動度大，未來在新興歐洲部分，是比較有風險的國家。在操作策略方面，林良軍建議，隨著第四季行情的到來，積極型的投資人，在未來三到五個月，也就是ＱＥ宣布退場前，可以適度布局新興歐洲基金，搶賺一波行情。其實今年新興歐洲基金表現不差，以整體基金績效(表四)來看，從年初至今十九檔平均有四．五七％，一年報酬達到一○．九六％。其中，觀察今年來績效前十名的基金中，以摩根東歐基金投資俄羅斯比重最高，占六五％；其次為景順新興歐洲基金，占六三．七％。看好第四季為俄羅斯油氣旺季，股市上漲機率高，可望拉抬相關基金績效，投資人可參考相關布局方向。俄羅斯地位 短期內無可取代回歸到在新興歐洲占比最大的俄羅斯，當前可能感到腹背受敵，因為美國頁岩油的發展技術提升，未來可望走向自給自足，不需再向他國進口石油。市場更預期最快在二○二○年美國將成為全球最大油氣出口國。對此，是否會進一步威脅到俄羅斯地位呢？Stefan Bottcher認為，以開採成本來分析，美國頁岩油的邊際成本，每桶約八○美元，俄羅斯開採成本則為四十五美元，成本差距將近一倍之多。因此，單就成本考量，頁岩油開採成本缺乏市場競爭力，所以短期內要撼動俄羅斯或沙烏地阿拉伯等主導地位國家，機率較低。林良軍也補充，因為美國法規對於能源出口仍不允許，因此國內缺乏輸出的管線和設備，未來若想要出口到各國，還需要很長時間的醞釀。除了要先修改法規通過輸出的條件，還要再採購和建置相關設備，所需時間最短也要三年以上。王昱如透露，俄羅斯也非坐以待斃，已經意識到產業的改變，因此開始積極鞏固鄰近的亞洲客戶，目前已經和中國簽署三十年的合作協議，有利於長期的需求供給。此外，日本也是其重要客戶，因為自從福島核電事件後，日本已經全面停用核能，現在主要還是從俄羅斯進口天然氣供給國內需求。在價格方面，俄羅斯也降價銷售，穩固既有客源，用各方優勢來迎接美國的挑戰。
