轉眼間又到了歲末年終，二○一四年即將來臨，回顧今(二○一三)年國際經濟的變化，最讓人措手不及的莫過是年中美國聯準會(Ｆｅｄ)暗示，量化寬鬆政策(ＱＥ)可能退場，讓新興東協股匯雙殺，也讓過去風光已久的新興市場債賣壓出籠，今年下半年來表現黯淡。展望未來，二○一四年挑戰可不少，尤其明年初美國要再次就舉債上限問題協商，市場預期第一、二季ＱＥ將逐步退場，多國將面臨重要選舉等等，從政治和經濟都存在不確定性，找到對的投資標的和時點顯得更加重要。本刊特別整理多位專業經理人對於明年各市場看法，投資的重點仍是「股優於債」、「成熟優於新興市場」。歐洲 歐股仍折價三○％ 宏利投信投資策略部副總鄭安佑表示，今年來美國經濟復甦明確，成功帶動其他國家復甦腳步，歐洲就是其中一員。歐債風暴後一蹶不振的歐洲經濟，目前已經溫和復甦，從製造業採購經理人指數(ＰＭＩ)可一窺端倪，自七月份以來站穩榮枯水位五十之上，同時市場也預期今年歐洲經濟成長率可望由負轉正，走向正向循環。從評價面觀察，歐股基期遠低於美股，與二○○七年高點比較，美股目前已經溢價一五％，歐股仍折價約三○％，顯示出未來仍有相當的補漲空間，屬於低檔的價值投資首選。相較於美國ＱＥ退場，歐洲仍處於量化寬鬆的環境，市場預估將持續一段時日，在資金活水充足的背景下，歐股更添吸引力。富達投信大中華區產品行銷資深協理王紹宇透露，從未來十二個月的獲利預估本益比，歐洲為十三．二倍(圖一)，大約等於長期均值(自二○○○年來統計至今)；從獲利成長率來看，歐洲今年約為九％、明年看好能成長至一四％(圖二)。對於疲弱已久的歐洲，展望企業已經開始恢復生機，產生實質的獲利提升，有助於股市表現。摩根證券副總經理謝瑞妍認為，歐股今年受到資金回流的帶動，加上資金寬鬆環境，著實繳出不錯的成績單。她認為，歐洲今年的經濟已經來到初升段末期，明年表現還是要觀察歐洲企業獲利能力是否持續提升，支撐中長期的發展。觀察今年以來歐洲股票基金表現(表一)，五十七檔平均績效為二三．七七％，表現最好的是摩根歐洲發現基金，績效達三四．七八％，從持股發現主要投資在英國，占比達三一．八％；持股分布在生技、貿易服務、金融和零售等，搭上今年景氣復甦行情，也讓該檔基金表現格外的亮眼。日本 政策牛肉多 績效加倍奉還今年來日本也是全球投資市場亮點，日股今年來上漲約四九％，一舉擺脫過去的頹勢。而首相安倍晉三祭出三箭刺激方案，不僅要提升日本疲弱已久的投資信心，更要實現提升企業獲利的目標，改善存在已久的結構性問題。安倍政府於十二月五日推出最新改革方向，宣布批准規模十八．六兆日圓(約一八二○億美元)的經濟刺激方案，目標是刺激經濟成長一個百分點，並且增加二十五萬個工作機會。施羅德投信產品研究部莊筑豐經理表示，隨著物價年增率的持續走揚，困擾日本已久的通貨緊縮問題，可望已經走到尾聲，從企業獲利的增加也支撐日本經濟復甦的動能。其中，最需要留意的是，未來十二個月是否能成功達成二％的通膨目標。王紹宇表示，日股目前本益比約十四．二倍，遠低於長期均值十七．七倍，成為歐美日三大成熟市場中，離長期均值最遠的市場，值得投資人納入投資雷達中。今年日圓透過強力貶值，成功刺激日本出口產值，貢獻企業獲利，王紹宇指出今年獲利成長率高達五七％，而明年受制於貶值速度放緩，預估表現約為二○％，但仍高於美國和歐洲表現。檢視日本股票基金的成績單(表二)，今年來三十九檔平均績效為二六．三六％，表現最優異的基金為摩根日本(日圓)基金，績效傲視群雄達四八．四％，主要布局在銀行、服務和零售消費業，從產業中反映出日本人恢復消費信心，讓沉寂已久的日本展現出「加倍奉還」的氣勢，後勢仍值得期待。美國 神龍擺尾年底有行情今年美國復甦確立，美股多頭氣盛，NASDAQ、S&P 500和道瓊工業指數屢創新高，今年來分別上漲三四．四八％、二六．三九％和二一．八九％，表現引人矚目。對於明年的展望，則要觀察兩黨的政爭是否延續、ＱＥ縮減規模，以及企業獲利狀況，都將進一步影響美股表現。統一投顧總經理黎方國表示，根據過去經驗，一般多頭時間多為五年一循環，而從二○○九年ＱＥ實施開始，美股開始加溫，到明年美股可能來到滿足點，建議投資人可以適當獲利了結。觀察過去經驗，近兩次(一九九九年、二○○六年)道瓊指數創新高後，漲勢約會持續一年，之後即見到高點。而這次道瓊指數於今年四月創新高，預估在明年四月可能出現拉回壓力。但他認為，經過明年第二季的修正後，年底即將面臨美國大選，過去多半出現選舉行情，因此「神龍擺尾」機率高，對美股展望並不悲觀。謝瑞妍表示，美國企業獲利動能強勁，支撐美股步步高，明年美國景氣復甦進入到主升段，在低利率環境持續下，可望拉長主升段的時間。群益投信副總經理張俊逸表示，ＱＥ退場對企業是正面消息，美國目前具產業優勢，給予正面評價，但美股漲多將拉回修正，預計有六～七％空間，同時建議逢低可適時布局。但他也提醒，企業獲利今年已經提前在股市反應，明年看來美股雖然不會見到空頭，但實質吸引力減少，報酬率可能不如今年優異。從評價面觀察，王紹宇表示美股目前本益比十五倍，接近長期平均的十五．二倍，而企業獲利成長率預估今年為一八％，明年可能降低為一一％。美國股票型基金今年表現也相當亮眼(表三)，六十八檔平均為三○．八六％，其中又以摩根士丹利美國增長基金表現最為突出，績效四三．○四％，其投資比重最高的產業為資訊科技、非必需消費品及金融服務產業，今年持股掌握到Google、Amazon和Facebook等大型股漲勢，創造出絕佳績效。二○一四減碼 原物料、公債談完明年的成熟市場展望，又有哪些是必須多加留意或減碼的標的呢？張俊逸選出原物料相關基金，由於中國成長速度放緩，讓原物料供應國不僅今年表現黯淡，明年也找不到明顯利多。張紹宇也認為，原物料屬於舊中國概念，目前中國正在改革階段，追求質大於量，對原物料需求大不如前，相關國家如拉丁美洲、南非等將受到直接衝擊。謝瑞妍則認為，存續期間長、收益率低的公債和企業債宜減碼或轉換標的。因為預期二○一五年將展開升息循環，進一步使殖利率走升，影響債券價格下跌。在債券布局方面，建議持有收益率高的高收益債，受惠景氣復甦，也降低高收益債的違約率，可作為投資配置一環。鄭安佑建議債券投資人，可留意歐洲可轉債的成長性，他預估明年傳統債券將會不如過去幾年的表現，就連高收益債的報酬空間都可能會減少。而可轉債具有債轉股的特性，與股市連動相關性達七成以上，展望明年歐洲股市，他預估歐洲可轉債明年可望有八～一○％報酬，成為債券商品中收益較高的選擇。
