F-合富以提供各大醫院醫療檢驗試劑服務的策略，建立「中國醫療通路的大潤發」雛形。高成長動能明確，法人預估今年ＥＰＳ六．六二元。營運據點位於上海的F-合富(4745)為中國醫療器材代理商，以中國醫療通路為市場，營收百分百來自中國地區，集團旗下合富生化負責境外採購業務，合富負責對中國地區醫療院所銷售臨床檢驗產品業務，客戶多為中國境內二、三級醫療院所及軍系醫療機構。董事長王瓊芝與執行長李惇夫妻倆，一九九七年成立F-合富醫療控股，股本五‧四億元，以提供更多中國醫院醫療檢驗試劑服務的策略，在深耕中國近二十年，已順利建立「中國醫療通路的大潤發」雛形。二○○八年啟動「層峰計畫」，公司進行策略轉型，由包機台轉向包下醫院全部檢驗科採購業務，加速業務的開拓與提高利潤，即開創出「醫院只需要出少量錢就可獲得檢驗設備、設備配套試劑必須向合富購買」模式，結合耗材與設備成本長時間分攤，減輕醫院一次性投入壓力，由於當時中國大陸因信用體系不完善而無人敢為，王董事長夫婦率先打頭仗，十年內打進中國五百多家醫院，為合富立下深厚基礎。主要成長動能為臨床檢驗業務這種「異於同業新服務」的經營策略，可說是業內史無前例。目前占臨床檢驗營收超過九成比重，預估未來將全部轉換成此營運模式。今(二○一四)年中國大陸醫療器材市場總值達二八○億美元，是二○○六年的兩倍以上，即中國在二○○九年啟動的八千五百億人民幣新醫改已產生明顯效果。目前F-合富主要成長動能將來自臨床檢驗業務，今年營收貢獻成長幅度將超過三成；代理業務部分，因與射波刀原廠爭議還在仲裁中，因此上半年射波刀會再認列一台，最快第二季就可以認列，因此第二季營收可望再挑戰單季新高。另為強化產品線銷售廣度，F-合富也積極開發新的合作代理，目前包括透過投資美國威瑞公司(ViewRay)，並取得其通過美FDA認證高端醫療設備產品之台港澳代理權，台灣地區預計今年底取得註冊證，中國則預計為二○一五下半年，由於ViewRay一台售價達八百五十萬美元，且為全球唯一在放射全程以MRI磁振技術顯影與監控的放療設備，極具市場競爭力，目前已有多家醫院表達購買意願，故待相關執照取得後將可開始貢獻獲利。此外，F-合富也取得兩岸獨家代理TearScience全球唯一檢查及治療乾眼症的設備，因乾眼症治療較為昂貴，故公司可能會規劃先透過與醫院端合作進行病人乾眼症檢查，若有需要再進一步進行治療動作，目前香港地區已於三月底取得一台訂單，將於下半年進行認列，另台灣部分待年底註冊完成，中國則預計為二○一五下半年，就可開始進行銷售，逐漸降低放射腫瘤儀器代理比例以目前各業務成長幅度來看，臨床檢驗業務為成長最快的部門，約維持三○％的年成長速度；儀器售後服務業務則受惠於新增腫瘤儀器銷售數目增長，在一年保修期後，每年每台將新增兩百至三百萬人民幣收入；腫瘤代理儀器銷售部分，雖然一台單價高達六百萬美元，對營收貢獻度大，但是中國官方管制日益嚴格，加上日前發生Accuray片面解除中國代理合約事件，恐影響未來銷售數量，因此公司表示，計畫逐漸降低放射腫瘤儀器代理業務的營收占比，未來營收起伏將漸趨穩定。自二○○四年從統醫國際取得Accuray的腫瘤放射儀器CyberKnife的全中國獨家代理，但二○一三年十二月三日Accuray片面認定F-合富投資美國威瑞，並取得在台港澳的長期代理權，涉及競業問題，因而書面通知提前終止其中國獨家代理權，一度造成合富股價重挫，主要是因為Accuray射波刀的代理終止並不涵蓋先前已送衛計委審查的機台，加上近期F-合富已新增三台射波刀訂單，收入將於今年至二○一五年間認列完畢。公司目前營運仍處在高速成長的階段，以中國約兩萬家醫院來計算，F-合富合作客戶僅四百多家，仍有很大的成長潛力。加之政策開放民營資本進入醫療體系，預估民營醫院將會爆發性的成長。此外，面臨民營醫院競爭的壓力，公立醫院參與聯合採購進行成本控管的意願有望提升，公司可望受惠，同時也有機會擴大民營醫院的客源，對公司營運有正面的助力。加上在體外檢驗試劑銷量成長激勵以及JV合作模式帶動下，F-合富今年高成長動能明確，法人預估稅後ＥＰＳ六．六二元，年增三二．五％，目前本益比約十六倍，相較過往類似同業均值十八至二十二倍，評價明顯被低估。
