近期指數上揚似乎代表新興股市開始有浮現轉機的訊號，有哪些市場可能率先脫穎而出，成為新興市場反攻行情的領頭羊？投資人布局時該採取怎樣的策略？四年前，中國、巴西、印度、印尼、泰國和土耳其等發展中國家股票市場火紅，前段時間市場謠傳新興市場風光已過，但就目前的數據顯示或許是外界過多揣測。根據資料顯示，今年以來，資金持續轉入全球新興市場，美債殖利率受地緣政治與美國經濟復甦動向不穩影響，導致美國十年期公債殖利率於五月份滑落十七bps，激勵整體債市表現，前兩周債券資金流量增加四十三億美元，已是連續第三周超過股市流量，來到二．四八％，債券市場也走高，摩根大通(J.P. Morgan)新興市場債券全球指數與美國國債之間的息差已經較峰值減少大約○．八％，備受打擊的新興市場貨幣也出現反彈。換句話說，傳言看起來是過分誇大了，今年年初外匯、債券和股市出現的劇烈波動已經平息，且投資流向正在發生變化。據瞭解，有感於新興國家經濟體質改善，資金續流入，五月以來至六月第一周，已有超過五十五億美元資金流入新興市場債，籌碼面及基本面帶起新興債市後續表現機會，雖然新興市場債券基金全面吸金，已連續十周獲資金淨流入，金額創二○一三年十一月以來新高，其中新興美元債六月四日當周計有高達逾十億美元流入，為新興市場債券中最多，新興市場債在收益率保護與利差收斂機會下，具緩衝以抵消美國利率回升風險。指數創高 新興市場債今年漲快一成不輸新興市場股市，新興市場債今年績效搶眼，尤其美元計價新興市場債今年來上漲逾九％，指數更在六月九日創波段新高，近一年漲幅近一五％，投資表現吸引市場目光。而資金持續湧入收益率較高的券種，近一周(截至六月六日)又以當地貨幣計價新興市場債上漲一．一五％居所有債券之冠，在新興市場債走強格局不變下，仍可視為資產配置的重要一環。走出去年中旬的低迷，新興市場債伴隨風險性資產走揚出現一波行情，不僅今年來美元計價及當地貨幣計價的新興市場債分別有九．一四％及五．一八％的漲幅，近一個月(截至六月十日)更繳出三．○一％及二．四四％的成績，兩項指數也在六月九日及六月六日創下歷史新高，波段表現相對突出。儘管早先有烏克蘭及俄羅斯的地緣政治風險事件影響，不過區域風險並未擴及整個新興市場，尤其烏克蘭大選和平落幕後，投資人信心增加，柏瑞新興市場高收益債券基金經理人許家禎表示，今年以來受到美國十年期公債殖利率下探二．五％的影響，興起另一波利差交易熱潮，投資人對高息標的的需求增加，因而激勵新興市場債走揚。許家禎進一步指出，加上近期新興市場多國的選舉不確定性持續減弱，包含土耳其、印尼、印度、南非等都傳出捷報，拉抬債匯市表現，資金對新興市場的信心也可從連續十周的淨流入(Bloomberg，5/28)看出端倪。留意市場動盪潛在風險 未來三個月 新興市場債仍看好在年初看來新興市場確實不太可能發生系統性危機，投資者仍須做好迎接動盪的準備，保持謹慎。展望後市，目前恐慌指數已經降至今年來新低，新興國家的選舉、地緣風險也逐漸下降中，匯市低波動的環境有機會延續至整個暑假，因此，未來三個月新興市場債仍有表現空間。但要留意的是，六月十一日世界銀行(World Bank)指出，美國的寒冬及烏克蘭的衝突事件都為全球經濟成長帶來陰影，因此，世界銀行將今年全球經濟成長預期由一月份的三．二％調降至二．八％，為經濟成長帶來些許壓力，也可能影響新興國家表現，為投資上須多加觀察的風險所在。根據基金追蹤機構EPFR Global，第一季散戶投資者從新興市場債市撤資一七二億美元，從新興市場股市撤資額為創紀錄的四一一億美元。但EPFR Global表示，股市資金在三月末開始逆轉流向，大型機構投資者似乎已經提前行動：國際金融研究所(Institute of International Finance，簡稱ＩＩＦ)的數據顯示大型機構投資者的資金流向在二月份就開始轉變方向。市場近期的部分熱情與中國推行經濟刺激措施的前景有關，不過，圍繞中國金融系統和經濟增長前景的擔憂或將持續，俄羅斯吞併克里米亞也導致地緣政治風險上升。此外，關於美國利率上升的初期討論可能會在外匯市場引發更多波動，而美國利率變動對新興市場股市和債市前景來說至關重要，有觀點認為新興市場已經調整過了，不過歷史表明，美國利率上升將會對新興市場造成新的壓力。資金持續流入 新興市場債表現強勢最重要的是，適應增長趨緩是個長遠過程，新興市場的成長速度逐步放慢，對廉價信貸引發的大規模投資的依賴度將會下降。事實上，波蘭、墨西哥及韓國等國可能從成熟市場經濟復甦中受益。伊拉克北部受到恐怖組織相關武裝人員控制，地緣政治風險再度升溫，此外，世界銀行下修全球經濟成長預期，擴大當前市場對經濟成長前景的擔憂，壓抑美債殖利率自低檔回升的動能。在市場對固定收益資產需求增強下，高收益債、新興市場債與投資級公司債皆有不錯表現，回顧資金動能，三大信用債也同步呈現資金流入。在低於長期趨勢的經濟成長下，全球央行將維持更長的低利時間，此時投資如果選擇無所作為將無法應對通膨風險。德盛安聯PIMCO多元收益債券基金產品經理蔡明潔認為，在當前環境下股、債資產仍有利可圖，不過，要留意的是，在較低的利差、較低的殖利率與較高的席勒本益比下，未來勢將面臨報酬偏低的環境，要達到較佳報酬，現階段必須重視主動報酬，並以完全收益概念爭取較高持有收益。投資人想要追逐收益率，而這樣的需求在其他地區很難實現，新興市場因此受益，目前市面上的新興市場債券種類繁多，有新興市場本地貨幣債、新興市場美元債、新興市場混合債，而債券具備相對能夠提供豐厚的投報率的優勢，例如新興市場投資級國債與美國國債相比，能夠提供的額外收益是BBB級美國公司債與美國國債收益率之差的兩倍，與此同時，新興市場股市看起來也估值合理，根據MSCI資料，截至三月末新興市場預期本益比為十，發達市場為十四．八。債市種類多 投資效益大不同 值得留意的就是受國際投資市場震盪、ＱＥ退場預期、歐美情勢未明、中國景氣降溫等考量，高收益債、新興市場債等相關風險性債券仍可能波動加大，投資人仍須依個人風險承受度，斟酌投資比重。舉例來說，今年以來，新興市場強勢貨幣債表現亮麗，遠優於當地貨幣債，但隨著全球景氣逐漸回溫，新興市場當地貨幣債券也有補漲空間，加上具有四．七一年的偏低存續期間以及六．六三％的較高殖利率優勢，適合風險承受度較高的投資人。德盛安聯四季豐收債券組合基金經理人許家豪表示，全球貨幣環境持續寬鬆，公債殖利率走低，但景氣中長期復甦態勢未變，目前看好公司債優於公債，在景氣擴張無虞下，公司債表現可望較強，相對看好存續期短的歐洲部位以及具低差空間的新興市場部位。此外，資金追逐下殖利率走低，但中長期景氣復甦不變下，可擇機增持利率避險部位。日盛全球新興債券基金經理人曾咨瑋分析，據摩根大通銀行統計，迄四月底止，新興市場國家整體融資淨額達一○六．四億美元，而今年預估所需為七十五億美元，已超過目標水準，未來新融資需求不高，有利債券價格穩定。另外觀察MOVE債券波動指數下滑的表現來看，反應市場願意承受風險度偏高，在全球主要央行利率都普遍偏低的市場環境下，反彈可望延續。摩根新興市場債券基金經理人皮耶(Pierre-Yves Bareau)表示，新興市場經濟動能築底回溫，為新興債注入強心針，尤其是脆弱五國的貨幣走勢止跌回升，更增添新興債的吸金魅力。皮耶指出，新興貨幣歷經去年的大幅走貶後，今年走勢穩定回升，但新興貨幣相對於美元的投資價值仍低於長期平均值之下，顯見新興貨幣還有走升空間，可望帶動新興債再上一層。
