曾經眼睜睜看著鈔票變壁紙，但力晶轉型有成，帶給投資人無限想像。作風頗受爭議的黃崇仁到底在玩什麼把戲？一次告訴你。真情或假慈悲？力晶(5346)在二○一二年下櫃，讓許多投資人血本無歸、鈔票變壁紙。然而下櫃一年後，這間四年虧損高達六百億元的公司，去(二○一三)年竟大賺一○七億元，繳出近五年來最佳成績單。作風爭議的執行長黃崇仁，究竟在玩什麼把戲，讓外界彷彿霧裡看花，越看越不清楚。而持有力晶股票，約十多萬名的「傷心小散戶」，到底能不能等到黃崇仁兌現恢復掛牌的承諾？資本市場老手 為什麼留戀DRAM「慘業」？業界時有耳聞，早年黃崇仁做DRAM，為了籌資，到處找朋友幫忙，一起遊說政府支持產業。頗令人費解，既然DRAM產業的技術研發高度困難，燒錢如流水，黃崇仁募資數百億元，又跟銀行借款數千億元買設備，但投入的一切，卻都在DRAM價格慘跌下賠光。既然如此，資本市場老手黃崇仁，為什麼願意繼續投入賠本生意？若投資人長期觀察力晶的股價和發債之間的連動模式，便可了解從中套利賺錢的好處。從二○○二年到二○○九年間，力晶不斷增資或發行ＥＣＢ。而每到發債之前，先壓低訂價，待額度分完之後，利多消息刺激股價上漲，ＥＣＢ便轉為股票賣掉，進行套利賺錢。如果能夠認到低轉換價的ＥＣＢ，再換成股票賣掉，依此模式運作，可賺一～兩成價差。ＥＣＢ高達數十億元，進行套利獲得的利潤相當可觀。所以市場也好奇揣測，到底是誰認到ＥＣＢ，能賺到套利的鉅額價差。DRAM價格劇烈波動促轉型 為了追上最新製程，搶人才、拚研發、買設備，每年耗費大筆資本支出。根據報載資料，黃崇仁坦言，做了將近二十年的DRAM，錢是左手進、右手出，彷彿投入無底洞，入不敷出。二○○五年左右，黃崇仁手上有五百多億元，但到了二○○九年，做DRAM讓他兩手空空不剩半毛錢。DRAM產業波動劇烈，雖然這股波動是股價獲利的來源，但從產業面來看，業者為了追求技術升級，不斷投入鉅額研發經費，賺的錢遠不如投資金額。而不斷砸錢出去，更造成負債千億元的局面。DRAM價格的主導權不在自己手中，讓業者宛如看天吃飯。二○○八年爆發金融海嘯，景氣大幅衰敗，加速債台高築的DRAM產業崩壞。奇夢達(Qimonda AG)倒閉、爾必達(Elpida)破產被併購、瑞晶被美光(Micron)買下，茂德也跟著投降。華亞科(3474)和南亞科(2408)雖然有台塑集團(1301)撐腰，但也退出競爭市場。華亞科改替美光供應產能，南亞科改為經營小眾利基市場。報載資料顯示，力晶沒有富爸爸財團支持，在現價起落不定和大環境景氣不佳的情形下，黃崇仁因而覺悟到，力晶必須快速轉型，停止燒錢。下櫃潛沉 拚轉型、多元布局暫時擺脫DRAM產業的流血廝殺戰，力晶下櫃、潛沉，拚轉型同時，也專注開發多元產品。茂德破產後，銀行團盯上負債高達一千一百億元的力晶。報載資料紀錄，當時黃崇仁篤定，既不能讓力晶倒閉，更不能將其拱手讓人。但銀行團急著討債，當時的經濟部長尹啟銘也主導產業整併計畫，成立ＴＭＣ台灣記憶體創新公司，有意合併力晶、華亞科等DRAM大廠成一家公司，並延請宣明智擔任負責人。黃崇仁為保住力晶，把跟爾必達合資的瑞晶賣給美光，用以還債。同時放手力捷電腦，由海悅廣告的黃希文借殼入主。黃崇仁啟動轉型計畫後，開啟力晶新的代工模式，主要以Ｂ２Ｂ為主，並提供三種代工方案。第一，純粹代工；第二，和客戶共同開發；第三，由力晶幫客戶設計與生產。為了確保這三種方案順利運行，力晶必須擁有一定程度規模的設計團隊，這也是能在業界勝出的關鍵。轉型之後的重大轉折，便是力晶找到日本瑞薩電子(Renesas Electronics)，雙方共同成立一間ＲＳＰ公司，製造ＬＣＤ驅動ＩＣ。和瑞薩合作，促成力晶日後「啃蘋果」的契機，更奠定吃下智慧型手機客戶的基礎。多位產業分析師透露，力晶在十二吋廠上，確實有獨特優勢。產品的品質能跟台積電(2330)並比，成本卻低廉許多。從蘋果電腦公司(Apple)的iPhone 4做到iPhone 5，力晶是全球第一家，用十二吋廠製造智慧型手機使用的ＬＣＤ驅動ＩＣ。雖然後來蘋果為分散風險，將一部分訂單轉給台積電，但力晶挾著「蘋果光環」，從去年開始滿手訂單，客戶包含了三星(Samsung)、小米(MIUI)、華為、索尼(Sony)和宏達電(2498)。驗收成果，初期轉型頗成功，但雞蛋放在同一個籃子非常危險。工研院的產業分析師認為，力晶恐怕意識到智慧型手機有週期性生命的問題，拿太多週期性訂單，對目前亟需穩健發展的力晶來講，風險過高。因此力晶延伸觸角到生物、醫學領域，布局多元化。目前力晶已全面轉型為晶圓代工廠，約一半產能代工記憶體、一半產能代工邏輯ＩＣ，市面上超過六成的智慧型手機，都使用力晶製造的ＬＣＤ驅動ＩＣ。除此之外，力晶也投入電源管理領域，並集中火力於利基市場，發展生物晶片、整合型ＩＣ和近距離無線通訊晶片等產品。陳瑞隆緩解銀行團催債 二○一六年有望償清目前正漸漸反映轉型的成效，但力晶仍然債台高築，神經緊繃的銀行團可不好對付。在前年年底，銀行團曾要求力晶賣廠償債。假若賣掉三廠，運作鐵定受影響。黃崇仁先找來部分ＩＣ設計的合作客戶，成立聯盟預計買下三廠，但銀行團不認為該聯盟有足夠的能力，因此拒絕此提案。黃崇仁不死心，再找來孫大衛參與，讓金士頓買下產能，那麼Ｐ３廠就不會被拍賣，有穩定的訂單。至於此，銀行團保衛戰還沒停歇。黃崇仁請前經濟部長陳瑞隆坐鎮，出任力晶董事長，穩住銀行團討債的壓力。而且在跟銀行團談判時，陳瑞隆也發揮了關鍵的影響力，有效緩解財務窘況。 目前力晶的銀行貸款，從原本一千多億元，在兩次減資，還有賣掉瑞晶還款後，還剩下四四七億元。黃崇仁曾在六月十二日記者會上表示，目前力晶還沒有上市的急迫性。將先朝每股淨值達十元的目標前進，未來計畫以晶圓代工公司上市，而非DRAM產業公司。黃崇仁預估，到了今年底，累計將可償清銀行九百億元借款。力晶過去十八個月以來都獲利，累計今年前五月的稅後純益達三十八億元，法人圈預計，力晶可望在二○一六年還清全部的債務。到底力晶能不能順利敗部復活，還是未知數。尤其投資人對黃崇仁的行事作風，仍待存疑。外界對黃崇仁的觀感，仍然停留在投機炒股者的負面印象。尤其力晶的股價，在未上市行情高漲十六倍，若以當初○．三元收購四億四千三百萬股推算，黃崇仁大約已進帳二十一億元。這難免令人質疑，黃崇仁是否早預料到力晶轉型將大賺，才公開收購下櫃股票？黃崇仁是否真有決心，願意和力晶「撩落去」？最後真相為何，能否還給「傷心小散戶」公道，恐怕還有待觀察。
