華倫．巴菲特(Warren Buffett)，全球10大富豪中唯一一個白手起家，並完全憑著股票投資快速累積財富的大投資家，目前所累積財富僅次於微軟創辦人比爾．蓋茲，名列全球第二大富豪。自1957年投身於基金管理以來，巴菲特僅用不到50年的時間，就創造出從100美元到300億美元的傳奇故事，也正因此，這位投資大師的選股策略及相關言論，皆被全球基金經理人，乃至於一般投資人奉為圭臬與典範。
#@1@#眾所周知，巴菲特師承班傑明．葛拉漢(Benjamin Granham)，並且成為價值投資法忠實信仰者，說葛拉漢是影響巴菲特最深遠的人，可真是一點也不為過。但從最早期1957年所創立巴菲特合黟企業(Buffett Partnership)，至波克夏．海莎威公司(Berkshire Hathway)，到之後的藍籌印花、喜斯糖果，乃至於較為投資人所熟知的吉列、可口可樂等投資案中，可以發現到巴菲特投資軌跡與選股策略確實有著明顯的轉變，不僅跳脫了葛拉漢「撿宜便式」的價值投資法，更將分析重心從資產負債表延申至損益表，並且重視過去葛拉漢所較不重視的盈餘成長、無形資產價值，乃至於CEO人格與能力，將價值投資法再進化，這也正是巴菲特能夠躋身於全球級富豪的重大原因。讓巴菲特能夠不再為葛拉漢的觀點所局限，進而追求企業盈餘的成長，號稱「巴菲特首席智囊」，亦是巴菲特長年來戰友的曼格(Charlie Munger)可說是發揮了關鍵性影響力。事實上，巴菲特當年雖以低於帳面價值買入紡織廠波克夏，他本人也認為這是一大敗筆，而巴菲特也不打算讓波克夏成為一間能夠持續獲利的紡織公司，於是在1958年清算掉紡織部門，再透過內部重新整併，讓波克夏轉型為目前投資公司型態，中間重整過程雖然較預期順利，但還是讓巴菲特花了一些功夫。藍籌印花雖是巴菲特與曼格聯手進行的投資案，但狀況與波克夏大同小異，或是更加麻煩，除了要與既有員工溝通外，還要面對來自美國證期局的調查，唯一的好處就是讓巴菲特與曼格只進行部分投資，就能取得更多現金進行再投資，以錢滾錢的方式快速致富。但喜斯糖果就不同了，1972年巴菲特在曼格的大力遊說之下，以2,500萬美元，高於公司淨值約3倍價格買入喜斯糖果，並將公司交由專業經理人經營，這對巴菲特而言，可說是破天荒之舉。結果，喜斯糖果變成一家持續成長的公司，日後更為巴菲特賺進120億美元財富，這比以低價買入，但日後還要耗時間、精神，甚至挹注更多資金重新整頓的公司要輕鬆愉快的多。經過喜斯糖果一役，巴菲特也認為，「如果沒有買下喜斯糖果，我們就不會進可口可樂。」巴菲特更進一步補充，「如果我只聽葛拉漢的，就不會像今天這麼富有。」
#@1@#近年來，雖然受到美元貶值影響，讓波克夏獲利能力與資產規模略受影響(因為波克夏所持有投資標的多為美元資產)，但這一點都不減損巴菲特這位投資大師威名，事實上，巴菲特領先全球看好能源產業，就足以讓他扳回一城。若是將時光回溯至1999年，全球掀起一股網熱潮，網路相關個可說是漲翻天，就以Yahoo來說，從1999年至2000年就從35美元漲到100美元以上，然而，巴菲特卻無視這股網路熱潮，不做任何買入決策。當時無論是專業基金經理人，或是一般投資大眾及媒體，對於巴菲特都抱持高度懷疑，甚至是不友善的冷嘲熱諷，對此，巴菲特本人則僅平淡表示，「我不投資我不懂的股票。」不過，到了2000年網路泡沬破滅，全球網路股全面崩盤，世人才又想起這位投資大師的高瞻遠矚，重新燃起對巴菲特的敬意。若是回歸到價值投資法原點來看，巴菲特仍然是葛拉漢的忠實信徒，不會隨著「市場先生」腳步起舞，秉持價值不等於價格的觀念，冷靜看待投資行為。巴菲特選股策略雖然與葛拉漢有所差異，但最大共通點就在於對於數據的堅持，透過公司過去財務與獲利數據對企業進行診斷，進而評價公司投資價值，因此，巴菲特不會仰賴任何預測，並認為預測大多是錯誤的。巴菲特曾說，「不管這家公司的前景有多亮麗，但若是有不堪的過去，就不值得我們投以關愛眼光。」因此，僅管當時網路股前景一片大好，但由於缺乏過去獲利數據及基本面的支撐，巴菲特當然不會去觸碰網路股。不過在網路熱潮完全退潮後，巴菲特卻對網路投資價值重新評估及檢討，並在2002年下半年開始買入網路股，即使是到今日回頭來看，巴菲特對投資原則的堅持，依然值得投資人脫帽致敬。回歸台灣投資環境來看，在懷特新藥(4108)於91年以66元高價掛牌上櫃，正好是生技產業被視為明日之星的年代，狀況與當年「網路熱」雷同，市場亦在此時喊出「本夢比」概念，結果懷特掛牌後股價由於缺乏基本面支撐，還是從66元一路下跌到17.9元。不過，即使到了今日，「本夢比」概念依然為不少媒體及券商所使用，投資人也樂在其中，若是看在巴菲特眼裏，恐怕只能用不可思議來形容。
#@1@#回頭談到巴菲特選股模式，巴菲特與葛拉漢最大不同點就在於，會將分析重心由資產負表現延伸到損益表，將獲利成長因子納入選股考量，巴菲特認為股價表現會與獲利成長結合在一起。請注意，我們這裏所強調的是「延伸」，而不是「移轉」，也就是說，巴菲特仍延續價值投資法的基本風格，就是無論企業獲利表現如何優異，只要財務結構不佳，該公司就根本不值得多看一眼。正如前所述，巴菲特不會去相信任何預測性數字，而會從過往公司營運數字表現進行分析與評估，而所採用數據期間至少長達10年，甚至20年以上，運用如此長期的資料來分析一家企業，除了可以規避景氣循環與突發事件(如911事件)干擾外，更可利用各種景氣狀況，看出公司的「耐寒度」。巴菲特也將企業CEO能力與人格放入考量因子之中，也就是企業管理績效亦成為巴菲特的重要指標，反應在獲利數字上，巴菲特認為，在優異CEO領導之下，成本控制應會加強執行，因此無論景氣狀況如何，企業年度獲利都不應該出現虧損狀況，而年度企業獲利表現雖然會因為景氣循環等因素有所波動，逐年成長可說是強人所難，但就長期來說，亦應當呈現穩定成長走勢，若以7％的年度複合成長率來計算，今年EPS應較10年前EPS成長兩倍以上。若是不考慮財務結構與企業規模等因素，以巴菲特上述選股標準套用在台股1千餘額上市上櫃公司的話，包括了台塑(1301)、台化(1326)、大亞(1609)、中鋼(2002)、長榮(2603)、裕民(2606)、巨大(9921)，以及福興(9924)等8檔股票出列。除了獲利成長外，巴菲特亦認為對投資人最大回饋應在於每股淨值的成長，而其本身在波克夏公司股東會對股東的年報中，也會特別強調公司每股淨值的成長。另外，巴菲特也相當重視股東權益報酬率(ROE)的表現，認為該數值可反應出企業運用股東資金的效率，雖然ROE可能會因為景氣復甦、公司實施庫藏股，以及作假帳等因素而提升，但若是追蹤個10年以上時間，上述的憂慮則可以以予排除。而巴菲特也認為企業近10年年度ROE至少也應該維持在15％以上的水準，而以這樣的標準放在台股上面，則有復盛(1520)、鴻海(2317)、燦坤(2430)、豐泰(9910)，以及中保(9917)等5檔股票入列。以上述嚴格標準所篩選出的個股目前股價表現可能不佳，不是時下熱門股，很難得到投資人認同，但上述公司也確實是經過10年長時間考驗，才得以出列。請別忘了，價值投資法最基本概念就在於逢低承接、逆勢操作，然後長期持有，請記得巴菲特對投資人的提醒，「買入股票是要享受企業財富的分享，而不是在玩弄股價。」
#@1@#除了巴菲特外，實際上，葛拉漢的學生及信仰者們，將「價值投資法」加以變化及發展，成立了不同「門派」，並在華爾街中賺了不少錢，其中，最有名者就非史洛斯的「煙屁股法」。所謂煙屁股法指的就是，只要公司短時間內沒有倒閉危機，財務結構也相當健全，當股價跌破每股帳面價值時買入，只要假以時日，仍可得到相當不錯獲利。巴菲特也認為，「別人抽過且掉在地上的煙屁股，只要撿起來，還是可以好好抽上一口，更重要的是，它還是免費的。」實證於台股，之前所選出25檔「葛拉漢撿便宜概念股」中，興泰(1235)可說是相當典型的「煙屁股概念股」。談到興泰，投資人聽過或了解這家公司是做什麼，恐怕就相當有限了，更不用談這家公司有何展望。實際上，興泰是一家老牌傳統的飼料廠，營業項目單純(相當符合彼德．林區所謂連白痴都會懂的產業選股特性)，近6年中，公司獲利相當穩定，且財務結構相當健全。從今年第2季財報顯示，公司每股淨值為14.33元，但前波股價被拉回至12.2元低點，公司價值被明顯低，因此，近1個月股價就從12.2元拉升到14元，1個月投資報酬率就高達14.75％，事實說明，在公司價值被明顯低估時買入，只要假以時日，市場仍會還股價一個公道。
