美企財報陸續出爐，多數分析師跌破眼鏡，標普五○○成分企業中，有七一％的企業獲利優於預期。究竟強勢美元只是假議題？還是美企營運成長幅度實在大過匯率升值帶來的影響？自從本月八號開始，美國鋁業公司在第一季發布財報之後，正式為美國的企業超級財報周拉開序幕。其實，媒體上常常看到的「超級財報周」並不完全正確，因為在美國公開市場發行、集資的企業非常多，除了美國本土企業之外，還有許多海外公司選擇美國作為ＩＰＯ市場，或者在其他市場掛牌後，前往美國發行ＡＤＲ，因此美國掛牌企業發布財報，就會受到企業當地市場財報周期計算基準影響，僅有一周時間是不夠的。通常，密集發布期會落在四月第三周到五月第二周。由於美國市場規模如此龐大，並且許多美企在全球各大產業皆具領導地位，因此指標企業的財務預測、財報結果與對未來市況的展望等，都會受到全球投資人關注。其中，更有為數不少的投資人，會從美企財報發布後的股價表現，推估投資市場相關概念股的未來走勢，可見美股財報結果，對全球資本市場而言，具有一定重要性。美企業首季獲利表現 跌破專家眼鏡
早在三月底，市場就陸續針對即將發布的美企財報提出悲觀看法，主因在於，經過去年上漲後，今年以來美元走勢續強，衡量美元兌換一籃子六種貨幣走勢的美元指數大漲了八％；過去十二個月，美元指數更大漲了二二％。對於大部分營收來自海外的跨國企業而言，美元的強勢意味著：當資金由低匯率國家匯回美國時，匯率的影響將使銷售額與獲利下降。因此，多數分析師預期美企第一季獲利表現，將受到美元走強與油價疲軟影響而衰退，甚至有多家跨國企業宣稱，美元是財報表現重大壓力，許多企業因而調降了今年的獲利展望。只是財報出爐的結果，反而讓多數分析師跌破眼鏡。據資料顯示，截至四月二十四日為止，標準普爾五○○成分企業中，已有一六九家企業公布財報，其中有七一％的企業，第一季獲利表現優於預期。這樣的結果，與市場預期出入甚大。究竟強勢美元只是一個假議題？還是美國企業營運表現實在優於預期，成長幅度大過匯率升值帶來的影響？前景看壞 製造業依然壓力重重
首先，我們從美國製造業的新接訂單狀況來觀察。就像台廠常會遇到提前拉貨的情形，美國製造業也會有同樣現象；由於美國國內市場龐大，許多以國內市場為主的製造業備貨周期較短，因此以提前一季來推估接單狀況較為合理。從圖一可知，去年十月美國製造業新訂單指數反彈達到高點之後，已連續五個月下滑，顯示新訂單增長力道持續減弱。若以一季的時間推估，今年第一季美國製造業的營運表現，應仍低於預期，甚至可能波及第二季。另外，若從扣除飛機、國防項目後的核心耐久財(資本財)訂單數據(圖二)，可以看出自去年九月以來，該項目持續走低，已連續七個月下滑。由於核心耐久財象徵企業對未來景氣的看法，而增添設備的投資情形，扣除國防與運輸此兩項變動較大的數值後，將呈現美國企業對未來電腦、電子與其他產業的設備投資狀況，故為企業投資支出的重大指標。如果企業在七個月前就看淡未來景氣，至少代表企業並不認為未來的接單會有大幅成長，這與獲利成長的結果相悖。再加上，美國工業生產增速自去年十二月起，已連續四個月下降(圖三)，更坐實了聖誕連假過後，美國製造業表現不佳的事實。值得一提的是，上次核心耐久財訂單連續七個月下滑出現在二○一二年三月到九月，企業低迷的前景促使當時聯準會主席柏南克(Ben Bernanke)宣布推出ＱＥ３；雖然現在聯準會主席換成了葉倫(Janet Yellen)，但相信她仍會參考這些指標數據，即使不太可能再推ＱＥ，至少升息預期延後的推論是可以成立的。此外，在研究財報數據時，不能只考慮單一產業。由非製造業新訂單觀察(圖四)，可以看出此數據有別於製造業，多數時間都維持在一定的區間內波動。其主因在於非製造業例如金融業、零售業等，市場需求較穩定，因此觀察重點在於數據是否維持於一定水平之內。從近期表現來看，雖然連續數個月出現下滑，但即使是二月份的低點水準，仍高於過去數年來的平均水平，因此整體而言，非製造業的市況仍較製造業為佳。獲利數字可能美化 魔鬼就在財報裡
檢視個股的財報表現，從附表資料可看知，非製造業營運表現明顯優於製造業，且營利來源主要來自美國，或收美元的企業，其容易有較大幅度的營運成長。例如摩根士丹利銀行受惠於資產交易等部門業績獲得強勁提升，即使整體營收成長幅度不大，但淨利卻能有高達五九％的大幅成長。但同樣是非製造業，零售業的Under Armour即使在全球拓展銷售據點，市占率超越愛迪達(Adidas)成為美國零售運動服飾第二大品牌，營收也較去年同期成長二五％，但淨利卻因強勢美元的影響，較去年同期衰退一三％。製造業者如果要有大幅優於預期的營運表現，難度遠遠高過非製造業者。就像表中所載，只有蘋果公司的表現優於預期並大幅成長，而即使是晶圓檢測設備大廠科磊，或化學工業大廠杜邦，都無法交出亮眼的成績單。追根究柢，美元當然是衰退的主因之一，杜邦的財報甚至警告，強勢美元恐將對全年度淨利造成壓抑。雖然在目前已公布財報的標普五○○企業中，獲利表現優於預期者占大多數，但這並不表示投資人得以就此高枕無憂。事實上，在已公布財報的企業中，僅有四七％的公司營收表現超乎預期，若這樣的比率持續不變，將是二○一三年第一季以來，首次有超過半數的公司財報營收表現低於預期，這也意味著，企業獲利成長的基礎並非由銷售成長所帶動，而是來自於股票回購、削減開支及其他措施所致；就公司經營的角度而言，若這些措施無法延續，影響將會在第二季之後浮現。財報周過後 當心希臘突襲市場綜上所述，投資人若想運用美國財報成績單協助選股，千萬記得不要只是看到獲利成長就見獵心喜，應進一步深究營收狀況、獲利來源，才能增添勝率。此外，當財報月結束，一切彷彿塵埃落定時，也千萬不要忘記五月中旬正是希臘問題備受矚目的時期。就投資角度來說，除了基本面因素外，短期事件的影響常有機會提供更為理想的進場點。
