一如市場預期，美國聯邦準備理事會(Fed)在台北時間十二月十七日凌晨宣布調升聯邦基金利率一碼(○．二五個百分點)，是九年來第一次升息，終結了長達七年的零利率時代。聯準會並清楚表示，未來一年將每季升息一次，每次一碼，落實聯準會主席葉倫(Janet Yellen)先前多次表示將以緩慢漸進步調使利率正常化的講法。消息傳來，美股三大股票指數大漲逾一％，美元對主要貨幣全面走高。亞洲股市則都卸下了之前的焦慮，全面上揚。原物料商品則沒這麼幸運，原油重挫接近十一年新低，也使得一干商品貨幣如澳幣、紐幣、加元等，跌得鼻青臉腫。但原物料價格重挫，還是在第二天拖累了美股，道瓊工業指數下挫二．一％，標準普爾五百指數和那斯達克指數則分別下滑一．七八％和一．五九％。投資人不免擔心，這會是一日行情嗎？聯準會升息後，是否會像部分人士所擔心的，將扼殺美國好不容易才復甦的經濟動能？美升息效應是福是禍？雖然根據過去的歷史經驗，美股在升息之後的一年當中漲多跌少(見表)，但還是不能排除歷史重演。一九九四年升息後，因為美元的強勢造成資金大挪移，而引發拉丁美洲資金外流，導致幣值重貶，甚至引起俄羅斯公債違約而使華爾街避險基金公司LTCM因周轉不靈宣告倒閉。不少分析師也認為一九九七～一九九八年的亞洲金融危機，也是一九九四年聯準會升息後引發蝴蝶效應的受害者。零利率時代結束後的金融市場，有以下幾個危機引爆點需要注意：一、新興市場擔心連鎖衝擊今年以來已經有二十幾國宣布降息，美國是主要經濟體中唯一宣告升息的。台灣在今年下半年連續兩次降息半碼後，也與美國的貨幣政策方向分道揚鑣。而歐元區仍要繼續進行量化寬鬆(ＱＥ)，日本則暫時不繼續擴大ＱＥ規模。這意味著美國與其他國家的利差每擴大一碼，則對全球資金的磁吸效應就更加強一次。
如果美國照計畫一季升息一碼，到年底就等於升息整整一個百分點了。但經濟學家認為，未來聯準會升息的腳步如果加快，就更容易對新興市場國家造成更大的衝擊。一九九四年，就是因為美國的升息動作加速，導致已開發國家的債市重挫，也造成一連串的連鎖效應，導致亞洲國家如印尼、泰國和南韓金融市場因流動性危機而崩盤。從二○一四年七月到二○一五年八月，已有約一兆美元的資金從新興市場撤出。雖然說，新興國家現在已不像從前那般把貨幣盯緊美元，因此即便美元強勢升值的時候，貨幣可以貶值來支持出口，不至於發生一九九七年新興市場貨幣危機，但由於新興國家自從二○○九年金融危機以來，發行了非常多以美元計價的債券，如今美元走高再加上美國升息，使得他們的債務負擔將持續加重。富邦金控經濟研究中心副總羅瑋表示，新興市場國家與企業是否會因為美元債務滾雪球而難以支付，發生違約潮或財政危機，是二○一六年關注的重點之一，極有可能成為全球經濟的黑天鵝。有哪些國家特別危險呢？CNNMoney最先點名巴西、土耳其和南非。巴西第三季經濟衰退一．七％，而該國貨幣兌美元今年以來已經衰退三一％，最糟糕的是，通膨竟然已經飆到十二年新高，而美國升息只會加重該國的痛苦。其次，是土耳其。土耳其是零利率時代最大的受益者。大量的海外資金湧入土耳其，使其經濟在二○一○、二○一一年之間連續兩年成長九％。但局勢改變得非常快，今年土耳其的經濟成長只剩三％，因為美元的升值導致其進口成本上升，而該國是依賴進口更多於出口。標準普爾(S&P)也警告該國的金融業太依賴向海外短期舉債，而每年償付短期外債的利息大約是國內生產總值(GDP)的八％，也會因為美元升值及美國升息而膨脹。南非也是在零利率時期債務大幅攀升的國家。根據研究機構Capital Economics的資料顯示，南非的外債比重是全球數一數二高的，而其外匯存底也不足以同時償付外債和支付進口。美元的強勢上漲，使其負擔越來越重。
二、商品市場恐遭重大衝擊美元貿易加權指數自柏南克(Ben Bernanke)二○一三年啟動ＱＥ減碼以來，已經上漲逾兩成，光是今年以來的漲幅就將近一○％。美元的上漲，對商品價格造成一大重擊，再加上大陸需求的衰退，已經對商品出口大國如南非、巴西、澳洲、加拿大等造成另一個問題，就是出口的大幅衰退。南非、巴西他們的經濟都太過依賴礦業，俄羅斯、委內瑞拉、奈及利亞這些產油國，則又受到油價跌至十一年新低的利空，與美元升值形成內外交相煎熬的痛苦深淵。這些國家的經濟體質與企業債信也是險象環生，造成商品價格低迷的因素還有一個，就是大陸的需求減緩。大陸經濟放緩已經開始造成焦慮，如果亞洲國家決定跟隨美國升息，則會使已經很難賺錢的公司因為債務負擔加重，利潤萎縮，甚至會面臨破產。如果信用萎縮導致呆帳攀升，又會使得投資人信心動搖，決定停損拿回一部份錢。流動性不足，也就是所謂的錢荒，或是資金外流，會迫使央行決定再升息以防止貨幣繼續貶值，但這就會形成一個惡性循環，使得更多企業破產，更多投資人把錢拿回，導致金融市場的失序。在商品市場這塊，有更多的不確定因素是不利價格彈升的，例如美國國會近期決定要放開美國長達四十年的原油出口禁令，將開始向海外出口德州原油與頁岩油和油氣。貴金屬、基本金屬，在美元走強的前提下，價格也都看跌。寶華經濟研究院策略分析師顏承暉表示，在商品這塊，實在看不到有比較好的投資標的，「如果真的硬要挑比較有希望的，可能小麥、玉米這類農產品作物會比較有機會，因為農產品不像金屬或原油放著不會壞，而且氣候變遷可能會導致產量減少。」但目前還看不到農產品期貨有比較明顯的漲勢。永豐金首席經濟學家黃蔭基也說，「從黃金、鉑金到銅、鋁、鎳、鉛、鋅，農產品也一樣，價格的走勢破底又破底，非常不健康。」黃蔭基對全球貿易實質需求的不足感到憂心忡忡，但他認為，原油價格跌到每桶三十五美元，很多產油國的財政都苦哈哈，非常可能引發地緣政治緊張，而使得油價上漲。因此，他預估明年油價可能會回到每桶四十到六十美元之間。地緣政治緊張，其實已在發生。伊斯蘭國的恐怖攻擊已經讓法國、美國、俄羅斯捲入敘利亞內戰的複雜問題；土耳其誤將俄羅斯戰機擊落，引發兩國之間的齟齬。至於摩擦什麼時候會升級到戰爭？已經在打的戰爭是否會繼續擴大到周邊地區？雖然沒有人希望看到這樣的事情發生，但俗話說「狗急跳牆」，不能完全否認這類危機發生的可能。三、貨幣戰爭可能再度引爆才剛加入國際貨幣基金(IMF)特別提款權(SDR)一籃子貨幣組成的人民幣，繼續兌美元走貶，被拿來做為多種衍生性金融商品定價標的的在岸人民幣兌美元匯率(CNY)甚至一度觸及六．四九三三，離六．五僅咫尺之遙。雖然來自大陸國營大行的阻貶大單短期間內不會輕易棄守，但超越此關卡應該只是早晚的事。大陸今年以來因為股災，大量資金流出，加上經濟基本面不佳，市場普遍看貶人民幣。大陸自從去年第四季以來已經連續降息六次，降準四次，可是製造業景氣並沒有明顯好轉。加入ＳＤＲ後，資本帳要逐步開放，而經濟基本面不佳需要繼續降息，則不可能還想維持匯率平穩。只是大陸企業的美元債務在過去六年增加很快，美國開始升息，而人民幣走貶必然會使大陸企業的債務負擔加重，導致企業違約的風險升高。就如前面所提的其他新興市場國家的情況一樣，當投資人信心更動搖，則資金外流就愈加速，也會使流動性不足，而大陸央行就需要更寬鬆貨幣，又會再使人民幣貶值，形成一個惡性循環。人民幣兌美元匯率中間價在八月十一日在毫無預警下突然跌停二％鎖死至終場，次日又再跌二％，後來大陸央行解釋是為了因應國際貨幣基金的要求，讓人民幣中間價參考前一日收盤價。之後，人民幣一貶，亞洲貨幣就開始競貶，已經形成默契。這陣子以來，韓圜、台幣與人民幣的連動性高，匯率貶值幅度亦步亦趨。但人民幣恐怕只是問題的一角。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席外匯策略分析師Hans Redeker認為，已經兌美元跌至七個月低點的歐元，未來也會因為歐洲央行與美國聯準會的貨幣政策分歧而走貶。但他強調，歐元的走貶會繼續對依賴出口的亞洲國家形成出口衰退，進而使他們的貨幣貶值。大陸經濟成長的放緩，產能過剩，和高債務水平，將會使亞洲企業面臨艱鉅的挑戰。而他預估人民幣、新台幣、韓圜和新加坡元匯率在二○一六年會繼續趨貶。但大多數的經濟學家不認為人民幣貶值會引發中國出現一九九七～九八年時東南亞國家遭遇的情況，因為中國仍有三．四兆美元的外匯存底，還有龐大的貿易順差，房市近期也開始觸底反彈，反倒是與中國經濟連動密切的出口導向國家，要小心受歐元貶值、人民幣貶值的雙重衝擊。南韓有足夠的自由貿易協定(ＦＴＡ)把出口的關稅障礙移開，但ＦＴＡ覆蓋率不足，又難以在短期內加入跨太平洋夥伴關係協定(TPP)和區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP)等區域整合的台灣，恐怕面臨嚴酷考驗。
