中國政府近年強力扶植半導體產業的理由，是在力求改變經濟型態，從過去的「出口擴張」轉為「進口替代」的經濟發展模式，來達到拉升經濟成長的目標，扶植政策也由過去的「補助」，改以「投資」為未來目標。尤其中國半導體產品進口金額在二○一三年達到二三一三億美元，已正式超越原油的二一九六億美元，成為第一大入超項目，兩者進口差額比例也從二○一三年的五％，擴大至今年前十一個月的六六％，更加提高中國政府對於半導體產業的重視度，一旦未來成功進口替代，勢必可大幅改善國際收支。中國自製率偏低 力拚五年倍翻世界半導體貿易統計協會(WSTS)十一月的最新報告預估，二○一五年全球半導體市場產值達到三三六○億美元，規模與去年持平，推估當中約有六六％都是出口到中國，穩居全球最大市場。DIGITIMES Research預估，今年中國半導體內需市場將會成長至一○六三億美元，較去年成長八‧五％，超越全球產值的增長率。以今年全球半導體市場產值對照中國本地預估產值的四八三億美元，自製率僅不到兩成，隱含未來仍有相當大的成長空間。「中國製造二○二五」規劃中已明確訂定，二○二○年中國ＩＣ內需市場自製率要達到四○％，二○二五年將更進一步提高至七○％的政策目標，可預期未來當地業者的營運規模也將隨之呈現倍數成長。由於半導體產品進口替代效果驚人，中國政府為了快速填補經濟成長的缺口，才會在背後支持近期紫光大動作的積極併購全球半導體公司，若以五年後自製率翻倍目標來看，研判本波併購潮應該才剛開始而已。根據巴克萊證券針對最近併購案的分析，認為被入股或併購的公司，具有四大特質，包含高現金市值比(多家達五○％以上)、低董監持股比(平均一二．五％)、低本益比(平均十三．九倍)及高中國營收占比。隨著市場對於併購題材熱度的提升，可以發現具有這些特質的半導體公司，已開始有資金進場卡位的跡象，甚至併購效應還逐步蔓延到ＬＥＤ及面板。併購題材發燒 效應擴散至ＬＥＤ及面板
競爭激烈的ＬＥＤ市場，在歷經近年的廝殺後，不具生產規模的小廠已陸續淘汰，大廠則是持續朝提升量產規模、大者恆大發展，產業的併購風潮也正盛行。中國ＬＥＤ廠近期藉由股票市場募資及政府資金支持，開始向海外展開併購動作，瞄準國際ＬＥＤ專利大廠及照明品牌，用來補強其專利和海外銷售通路。近日外資麥格理就出具的報告指出，中國最大ＬＥＤ封裝廠木林森目前鎖定兩個標準進行併購，一是全球布局，二是晶片製造能力先進且具成本效益規模。麥格理認為晶電(2448)符合這兩項標準，目前評價也偏低，對中國廠具有極大的吸引力，有望成為潛在的併購對象。陸股本夢比當道 複製生技新藥評價模式 目前手上現金達七六九億元、現金市值比高達○‧八的友達(2409)，因股價跌破面額、營運持續獲利、具產能、技術優勢及最大法人股東佳世達僅持股六‧九％等條件，就被媒體點名可能成為下一波遭收購的對象，立刻吸引外資買盤回補，並激勵股價出現底部爆量漲停，在此氣勢帶動下，就連同為面板雙虎的群創(3481)，股價也跟著亮燈鎖死，市場熱度可見一斑。由於中國股市掛牌家數相較其豐沛的資金動能，檔數仍算偏低，常會造成眾多資金追逐少數熱門股，推升本益比動輒破百倍的比比皆是。另因中國擁有全球最大的市場商機，受政府大力扶植的產業又享有絕佳的主場優勢，未來營運出現爆發性成長的機率大增，市場自然願意給予較高的本益比，甚至是本夢比。如果用國內投資人常用本益比評價模式來看中國股票價格，會讓人覺得不合理，但我們認為以中國這樣快速成長市場，或許應該改以評價生技新藥的淨現值法(Net Present Value，NPV)，即用未來五年、十年後的獲利預估，使用合理折算率，回推現有價值(Present Value)會更加貼切。
例如「中國製造二○二五」規劃已明確訂定中國ＩＣ自製率五年後要達到四○％，十年後要達到七○％，加上中國半導體內需市場每年近兩位數的成長率，可作為評估半導體產業未來獲利的參考依據。我們認為不僅中國業者可使用此種評價模型來拉升股價，就連被入股或併購的國內業者，也可藉由大吃中國商機大餅的機會，股價將同享較高的評價。因此，一旦未來中國紫光入股矽品(2325)、南茂(8150)及力成(6239)案子通過，不僅三家的股價將開始往入股價靠攏，未來還有獲得上修的機會。產業併購大勢所趨 政策綁不住ＩＣ設計業伯恩斯坦研究(Bernstein Research)指出，中國ＩＣ設計技術雖落後尖端大廠四至五年的時間，但目前已有九家打入全球前五十大排名，今年產值更有機會突破兩百億美元，擠下台灣躍居全球第二大生產地。工研院產經中心(IEK)也提出警告，全球半導體、ＩＣ設計產業正進入轉型期，併購風潮延燒，未來僅約十家已加入Google或與美國大型業者的生態系統整合的國內業者能夠存活，相較目前上市櫃及未上市百餘家的ＩＣ設計業者估算，存活率恐不到一成。近期兩黨總統候選人及立委在選舉考量下，齊聲限制中資投資國內ＩＣ設計產業，雖暫時守住他們所謂的國家安全資源，但深知整併發展趨勢已不可擋的業者，為了尋求「活路」最終可能還是會選擇「打不過就加入」的策略，加上兩岸業者近十倍本益比的差異，不排除未來將會陸續出現直接在台股下市，抑或是分割中國子公司到中國股市掛牌的公司。
