營益率連三季揚升 留意績優股買點

台股在五二○之後六個交易日，加權指數上漲了四○四點(四．九六％)，相較於前兩任總統，四次的就職典禮後之行情，算是超乎預期的好。當然，也許因投資人有了過去換屆的慘痛經驗，導致較悲觀者已於五二○前紛紛離場或減碼，浮額籌碼經過一輪清洗，所以造就一波「庫存回補」行情。

景氣先前已觸底 黃藍燈是好的開始

至於未來的續航力如何，終究還是得交棒給

的條件，畢竟景氣基本面才是主宰中長期趨勢的最大力量。

天佑台灣，短線在多方取得上的發球權之後，台灣的景氣燈號終止連十藍，新公布的四月燈號轉為代表「轉向」的。主要由於四月份機械設備進口成長六％，將綜合判斷分數推升至十七分，跨過變燈門檻轉為黃藍燈。

美中不足的是，景氣領先指標，四月較三月下跌○．二五％，這已是連續二十個月的下跌，另外同時指標也連續十八個月下跌。顯示景氣處於不穩定狀態，未來有可能轉好，也可能轉壞，未來走向如何仍待觀察。

舉去年為例，去年四月景氣燈號為藍燈(十六分)，五月十八分轉為黃藍燈，但六月又打回十六分成為藍燈，台灣景氣自此連續亮出十顆藍燈，平了歐債危機時的連十藍紀錄。日前主計總處同時（五月二十七日）也下修了今年ＧＤＰ成長的預估值，由一．四七％調降至一．○六％。

經濟是

U行走勢

理周小學堂

【U行走勢】U型是指經濟增速明顯下降、在底部運行相當一段時間後，出現強勁反彈

還是

L行走勢

理周小學堂

【L行走勢】L型的判斷告訴我們，未來經濟運行態勢總體平穩，既不會出現強勁的反彈，也不會出現明顯的失速

未來仍須審慎觀察

花那麼多精神探討總體經濟，無非是想幫投資人評估，未來外資連續大幅買超的機率是高是低？加碼的空間是大是小？這攸關台股整體市場本益比能擴張還是縮小，如果未來台灣總體經濟能見度不佳，外資在亞洲的資產配置上，台股的吸引力將相對弱化，投資人擬定的交易策略也需調整。

除了景氣燈號可研判經濟溫度以外，景氣領先指標之一的採購經理人指數(PMI)，也是重點參考指標之一。新的五月份台灣PMI將於本刊截稿後(6月1日)公布，中華經濟研究院調查小組認為，依照各項最新經濟數據判斷，製造業採購經理人指數(PMI)可望延續四月的擴張力道，維持五十以上，但非製造業經理人指數(NMI)則恐會繼續被疲弱的內需拖累，對於景氣回溫的期待，只能寄望下半年了。

四月NMI為緊縮的四八．八，參考過往的指數，NMI通常在上半年處於擴張態勢，因為有農曆年假的年節採購、長假出遊等，理應帶動內需暢旺。

但截至目前NMI仍未見到明顯的走升趨勢，不論起因是否陸客減少，對於整體ＧＤＰ的成長動能，無異於跛了一隻腳。由台灣五月消費者信心指數(CCI)觀察，為七十九．八二點，出現近兩年半來第一次低於八十點，內需疲弱得到佐證。

景氣是否翻揚 五月營收是關鍵

目前與投資人最直接相關的因素就是上市櫃公司的營收，五月營收將於六月十日以前陸續公布，是攸關個股股價的續航力，也是整體外資未來買盤力道關聯因素之一。

日前主計總處調降了今年出口預測，預測第三季僅微增○．三四％，第四季年增率升至四．二五％。全年的商品出口成長率由原預測的負二．七八％，調降至負三．六五％。

台灣經濟最主要是依賴出口，以上的預估數據或多或少將反映在所有上市櫃公司的營收，尤其是四月外銷訂單仍呈現負一一．一％ 的雙位數年衰退。顯然，整體上市櫃公司五月營收不佳機率高，加上加權指數已回到前波高檔壓力區附近，此時貿然追價搶進將承受較大風險。

營收是一切預估數據的最後檢驗，就如同所有學生都得接受考試的驗收一般。近期公布的所有經濟數據僅資金面之M1B與北美半導體設備訂單出貨比（Book-to-Bill Ratio，B/B值），是較明顯對多方有利的基本面數據。換句話說，除了台積電為主的半導體以外，股價彈升受惠於資金面與技術面優勢之因素居多，相對不夠踏實。

優先備好口袋名單 靜待適當出擊點

股市是現實＋殘酷的，每個參與者都希望獲利滿盈，殊不知贏家背後付出多少努力。

時間拉長，真正市場的常勝軍不是靠運氣來找他，而是經由努力研究產業基本面，創造出掌握運氣的強大能力。如孫子兵法所言「勿恃敵之不來，恃吾有以待之；勿恃敵之不攻，恃吾有所不可攻也」。

理周投研部於五月中旬連續兩周在文章中提及同致(3552)的所屬產業，及其基本面競爭優勢，不是一般廠商在短時間可以取代的，更直接明示「風險是漲上去的，機會是跌出來的」。如果投資人平時對該產業與該公司就作深入了解，必當不會錯失本波三○％以上的行情，這就是﹁恃吾有以待之﹂的最佳註解。

投資人要了解，平常對基本面的努力研究與紮根工作是不會浪費的，這一切都是在等待下一回合的運氣。本周我們附上營益率連續三季走揚的上市櫃公司，讓投資人在等待五月營收公布的過程，先熟悉、消化一下。

當然，以上的過濾方式只是大數法則，不是唯一標準。不過投資人當會發現，許多近期相對強勢的個股，背後都俱備基本面的優勢，值得參酌，接下來再配合上周所述的適當之交易策略，投資人未來與贏家的距離必大幅縮短。

特殊消費者體驗 價值不易被取代

以上所述是白馬股的篩選方式之一，本周最後要提的是另類價值選股的方式。眾所周知，自從全球網路電商爆發式的成長之後，除了便利超商之外，原本評價甚高的傳統通路，市場賦予的本益比皆持續下修。

為何便利超商不受影響呢？這個邏輯不難，因為它擁有不易取代的消費者體驗功能。延伸這個邏輯，就會找到新機會。網路上幾乎無所不賣，搭配現代強大的物流體系，大部分的東西都可宅配到府。

請問，投資人如果想與朋友吃一客高檔牛排，該如何安排，這就屬於特殊的消費者體驗，不容易以電子商務來取代。

舉例而言，王品集團初掛牌後，四百元以上仍有人追捧，目前不到當初承銷價三四○的一半，卻乏人問津。王品去年獲利不佳，主要是在調整通路結構，去蕪存菁，並一次性提列大量費用，台灣事業群全面調整營運體質所致。

基於長痛不如短痛，集團除認列去年收掉三十五家門市虧損，同時也預提今年二月份十家門店結束營業後的損失。

此「一次出清」後的認列總金額約二．九億元，若以王品股本七．七億元換算，等於ＥＰＳ少了約三．八元，故將王品獲利整個往下拉，今年就不會有這個問題了，代表王品最壞的時期已過了。

王品十三品牌重新定位 市場區隔將更明顯

台灣王品的改革與再造工程包括旗下十三個餐飲品牌重新定位、重新聚焦各品牌目標客層，全面檢討各品牌菜色、擺盤並提升食材用料檔次，希望讓各品牌區隔差異更加明顯。其累計一～四月台灣地區營收三二．三億元，年減六．九六％，中國地區營收二一．九億元，年增一．二二％。

雖然今年台灣店數基期較去年減少二十一個店，但單店平均營收貢獻目前累計卻年增四．七％，恢復成長趨勢。

今年中國地區仍將持續展店，營收占比也將持續性拉升，公司策略上將以「衝營收、拚獲利」為主軸，前者持續聚焦深耕菜色基本面，搭配各品牌夏季新菜色陸續推出，可望將聚餐商機從謝師宴延伸至暑期旺季。

後者則設法降低單店損益兩平點，擴大獲利，未來營運榮景可期。