今年以來「金磚四國」這個2003年10月由美商高盛證券所發表的「夢幻報告」(Dreaming with BRICs：The Path to 2050)，經過了1年多的時間後，早已變成了的冷飯。不過，這個冷飯卻被國內其他媒體當成是奇世珍寶一樣，一炒再炒，也不見有人去分析這個故事，其背後的假設有多少真實性，一個40多年後才能得到印證的論點，居然能被這個曾為亞洲四小龍的台灣，奉為如聖經般朝拜，一讀再讀，一講再講，就是沒有人對這個夢提出合理的懷疑。這也應該算是一個奇蹟。相信連這篇文章Dominic Wilson及Roopa Purushothaman這二位作者都始料未及，他們的「夢幻報告」居然能在這麼久之後還在台灣得到如此大的回響。甚至有投信公司以其為主題發新基金，本期的「社長開講」就針對這個「夢幻」從原物料產業的前景來檢視其未來，為投資人分析其對背後對所代表的意義，與讀者分享。
#@1@#如果讀者平時注意國際性的新聞，應該還會還記得去年夏天大手筆花了6千萬美元(約合新台幣20億元)，為女兒在法國凡爾塞宮舉辦婚禮的印度人，他的名字是拉克希米‧米塔爾(Lakshmi Mittal)，他是全球著名鋼鐵廠Mittal Steel的老闆，而這家公司也是今年4月才購併美國的國際鋼鐵集團(International Steel Group)，成為全球最大的鋼鐵廠。這位米塔爾先生，根據《富比士》雜誌今年最新的全球富豪排名，這位鋼鐵大亨財富高達250億美元，僅次於比爾‧蓋茲及華倫‧巴菲特，全球排名第3位。不過最近由於鋼鐵價格下滑，這家全球最大的鋼鐵公司業績也是溜滑梯般的大幅滑落。根據該公司最新公布的第3季財報顯示，受到鋼鐵價格下格，加上煤礦及鐵礦等成本上升的雙重打擊影響，第3季的營收雖然從去年的62.9億美元，成長12%達到70.5億美元，不過，獲利僅4.78億美元，較去年同期的13.3億美元的獲利，衰退幅度高達64%，也就是因為獲利狀每況愈下。Mittal Steel的股價也是一落千丈，今年3月間，股價最高曾經達到每股43.6美元，反觀現在，股價只剩下當時的6成(圖1)。由於米塔爾家族持有該公司股權高達88%，股價大幅下跌，連帶的也使米塔爾家族的財富大幅縮水四成，以此推算，拉克希米‧米塔爾原本高達250億美元的財富，現在已大幅縮水變成150億美元，不過還是超級有錢。
#@1@#近年來受到股價表現不佳影響，市場上興起了一股高股息個股的風潮，而鼓吹這個概念最為積極的，絕對是非外資券商莫屬。令人奇怪的是，這些聲浪在最近都消聲匿跡，不再聽到類似的聲音，不知是因為除權息季節已過，或是當初聽了這些所謂投資專業人士的推薦，買了這些高配息個股的投資人，都是賺了股息，賠了差價。就像是高股息的代表個股，中鋼(2002)，在7月26日除權息前買的投資人，現在都還處在貼息的狀態(圖2)，當初這些推薦中鋼的外資券商的分析師，實在是該打屁股。今年初以來，鋼鐵類股股價做頭的跡象早就十分明顯，本專欄也早在今年4月間就針對鋼鐵產業景氣發出警語，時隔半年多，果然如本專欄分析預言的，鋼鐵股景氣早已見頂。最主要的原因是，在2000年到2003年期間，中國大陸的鋼鐵需求年複合成長率高達23%，不過，今年來自中國大陸鋼鐵需求的成長僅10%左右，此外，中國大陸在過去幾年大幅擴增產能，未來將由淨進口國的身份變為淨出口國，對於仰賴這個重要市場的鋼鐵業者來說，自然不是什麼好消息。因此，中鋼的股價下跌趨勢可能不會就此打住，當初因為高股息買進的投資人要小心囉。
#@1@#受到中國大陸對於原料料需求的降溫影響，代表散裝航運業景氣的波羅的海指數(Baltic Dry Index)在去年12月6日創下歷史高點6200點後，至今已下跌超過60%(圖3)，這樣的結果，很明顯的推翻了航運業者之前景氣仍然熱絡的說法，這也與本專欄在4月間預測航運業到頂的結果相一致。早在2001年時，波羅的海指數還只有900多點，後來，由於來自中國大陸對原物料的需求大增，加上之前船隊擴充有限，造成全球散裝船隻供不應求的情況，運費自然大幅增加。從2003年開始，航運業開啟2年的好光景，業績扶搖直上，股價當然也是節節高升，不過，今年以來，受到供需狀態改變影響，散裝航運的景氣已不若以往，運費直直落，這從波羅的海指數的走勢可以得到印證。看來未來新興(2605)、裕民(2606)等散裝業者的業績要再像去年一樣亮眼，可能還要一段時日了。不僅是散裝業運費下滑，貨櫃業的運費也好不到那裡去。根據位於倫敦的船運經紀商Howe Robinson的統計顯示，貨櫃運輸的運費從6月份達到頂點以來，已下跌了近20%，反應在業績表現上，長榮第3季的獲利為台幣35億元，較去年同期的43億元，衰退了19%，這也是長榮海運近2年來，每季獲利第一次衰良，也難怪像是長榮、陽明及萬海等貨櫃航運公司的股價，今年以來持績呈現弱勢，這與其基本面有非常大的關係，未來股價想再創新高機率應該不大，有航運股的投資人要留意囉。
#@1@#還記得本專欄在8月底油價剛突破70美元大關的那個星期，曾經針對原油價格上漲對全球經濟的影響及潛在風險為文分析，當初該分析的結論是，油價高漲對經濟負面影響沒有預期嚴重，如圖4所示，這波原油價格起漲點是30美元，總共花了2年的時間才慢慢漲到60-70美元，油價上漲的過程時間較長，負面衝擊的反應時間較長。而且，由於現今的經濟結構使得石油的重要性大幅降低，因此，油價上漲對於全球經濟的負面衝擊來得比預期小，與其他所有商品一樣，原油的價格一樣決定於供需狀況。由於油價高漲將吸引更多人力及資源投入鑽油井，將使的未來原油的供給逐步增加，在可預見的未來，世人可能還是得面對每桶4、50美元，甚至5、60美元的高油價。不過，供需的基本法則在未來還是會發揮它的功效，如此高的油價將吸更多的資源投入石油增產的行列中，供給將因而增加，終將使得油價再度回跌。最近的油價下跌，似乎是已漸漸在反應這個供需定律，看來，二年多來的原油多頭行情已近尾聲，油價對全球經濟及股市的威脅在未來3年中，可能難以復見，實為投資人之福。
#@1@#所有具有投資實戰經驗的投資人都知道，從事投資活動時，最忌諱的就是追高殺低，這個所有人都可以琅琅上口，簡單易懂的法則，為何還是有很多人做不到呢？原因很簡易，就是「羊群效應」，所謂羊群效應，就是盲從，人云亦云，別人叫好，也搞清楚為什麼，也跟著叫好。現實生活中，實在有太多羊群效應的例子了。前幾年的蛋塔就是一個所有人耳熟能詳的例子，所有人一窩蜂的投入，結果最後變成血本無歸。投資時也有很多羊群效應的情況，像是有史以來最大的泡沫網路泡沫，就是最明顯的例子。就算是平常投資人心目中能為投資人分散風險的基金投資，也會有羊群的效應產生。還記得前幾年有一個叫「大歐洲基金」的嗎？當初所有人一片看好，短短幾天內，基金的募集上限就達到，很多投資人還因為募滿無法參與而不高興，不過後來，這些當初向隅的投資人都慶幸當時沒有投資，其後來結果可想而知。
#@1@#以上的羊群效應只是在提醒投資人，當所有人都一面倒的看好或看壞某一股票或投資標的的時候，就是投資人要小心或是有獲利機會的時候了。換句話說，過度的悲觀或樂觀，都是一些投資時必須注意的訊號。最近，有一個投資警訊在此提供給投資人當參考，那就是今年以來相當熱門的話題「金磚四國」，這個名詞的由來是來自於2003年10月份，美商高盛證券(Goldman Sachs)所發表的一篇名為Dreaming with BRICs：The Path to 2050，而其的的BRIC分別代表著巴西(Brazil)、俄羅斯(Russia)、印度(India)、中國(China)。由於BRIC與英文的brick(磚塊)發音相同，因而就被人炒作為「金磚四國」，名字相當悅耳動聽。這幾個國家的股市過去3年來表現相當搶眼，不過，原創者是在2003年10月就提出來，國內一些盲從的出版業者，今年才在冷飯熱炒，投資人要當心的是，今年再跳進去投資的人，要小心「金磚四國」變成「海市蜃樓」。
#@1@#不想被當成是羊群效應一員的投資人，最好要去了解當初高盛證券寫這篇文章的內容主軸。該篇文章基本上是在為所有人刻畫在2050年時，全世界經濟版圖的景像，屆時這巴西、俄羅斯、印度、中國這4個國家的GDP產值合計將超過美、日、德、英、法、義等6大工業國的GDP產值。由於這是預測40多年以後的事，坦白說，現在看過這篇文章的人，屆時有多少人仍存活在人世，或有多少人會記得這麼一篇文章，答案應該是少之又少。因此，這篇報告的作者在寫這篇文章時已留下伏筆，那就是Dreaming(做夢)這個字，和許多經濟學家的理論一樣，作者也坦承，這樣的結果是在很多假設都成立的情況下，才會成立的，只要其中像是政策面的假設有點小偏差，就像是打高爾夫球時，發球時可能只有一點小偏差，可是距離一遠，原本小小的偏差到最後就會有南轅北轍的結果。講白一點，40多年後，全球局勢會如何變化，現在來探討似乎是有點太早，只要有些自我判斷能力的人，誰會把自己的金錢或未未放在一個遠在40多年後，而且不見得會成真的夢。
#@1@#過去這幾年來，這4個國家的股市除了中國大陸以外，每個國家的指數表現都只能以讓人難以置信來形容，俄羅斯RTS指數在過去4年中，大漲了超過300%，巴西IBX指數在過去3年中，大漲了超過200%，印度BSE Sensex 30指數在過去2年中，漲幅也將近100%。其中俄羅斯及巴西的漲幅之所以如此驚人，與原油及鐵礦等原物料行情在過去這幾年中大漲有關，如圖5所示，過去這3年中，受到原油、鐵礦、黃金及其他貴重金屬價格大漲的影響，CRB期指已連漲了3年，連帶的使巴西及俄羅斯等富藏這些原物料的國家的股市大漲。不過，根據上述關於原油及鋼鐵價格的分析，原物料價格行情的高點極有可能已過。從圖5中的CRB期指走勢來看，也支持上述的論點。如此一來，4塊磚頭就破了2塊，加上中國宏觀調控使得股市表現不佳，近來，流往中國大陸的國外投資也逐漸放緩，看來中國這一塊磚頭未來這2-3年可能也不會是金磚，至於印度，基礎建設及電力的缺乏，加上主要政治勢力反對經濟改革，前景也是堪慮。看來所謂的「金磚四國」的夢在未來2-3年是一定會破碎的，最近好像有家投信在募集類似的基金，奉勸投資人還是最好三思而後行。
