只要提到股票投資，要能夠和巴菲特、彼得．林區及坦伯頓(John Templeton)等人相提並論的，一定不是普通角色。而這次「社長開講」的主題人物，就符合這樣的條件，他的名字是比爾．米勒(Bill Miller)，究竟他是何許人也，居然能與前面那幾位投資界響叮噹的人物，並稱有史以來最偉大的投資人，一定有其過人之處。的確，他從1990年至今，創下了至少前無古人的紀錄，那就是連續14年績效都打敗大盤，其間經歷了多頭及空頭市場，更別說是2000年的網路泡沫大崩盤了。本期的「社長開講」就以比爾．米勒為主題，探討他是如何創造如此優異的表現，與投資人分享，希望能對讀者往後在從事投資時有所啟發。提起雷格梅森(Legg Mason)這家公司，可能沒有多少投資人聽過這家資產管理公司。在台灣的共同基金市場上，它不像富達投資(Fidelity Investments)般名聲那麼響亮，不過，今年6月間，雷格梅森與花旗集團已達成協議，那就是花旗集團將把旗下所管理約4,000億美元，廣布於全球各地的資產，移交給雷格梅森來管理，而雷格梅森把它原本是私人客戶的券商及資本市場業務轉交給花旗集團，此外，花旗集團將取得雷格梅森新發行的540萬個股，1,335萬股的可轉換特別股，及大約5億美元的現金。這個策略聯盟，對於雷格梅森而言，將使其旗下管理的資產成長為8,300億美元，成為全球第5大資產管理公司，僅次於柏克萊全球(Barclays Global)的1兆3,600億美元、道富全球集團(State Street Global)的1兆3,500億美元、富達投資(Fidelity Investments)的1兆2,900億美元及先鋒集團(Vanguard)的8,500億美元。此外，對於金融集團及單獨的資產管理公司的未來發展，將會有重大的意義。未來附屬在金融集團下的資產管理公司，將逐漸併入專業而獨立的資產管理公司，整個全球資產管理產業將會有一番新的景象，投資人在從事基金投資的時候，也必須要去注意及了解所投資基金的資產管理公司狀況，不要到後來看成績單時，才發現自己買的基金落後別人一大截。
#@1@#大約10年前，雷格梅森只不過還是美國巴爾的摩的一家排名第2的地區性券商，所管理的資產不過170億美元，不過，經過10年後，它已成為全球第5大的資產管理公司，管理的資產已達8,300億美元。若以上市的資產管理公司來看，它則是數一數二的，這樣重大的改變及轉型，當然有一些運氣的成分在裡面，不過，更重要的是該公司兩位占有關鍵地位的靈魂人物，一位是傳奇性的基金經理比爾．米勒，另一位則是發掘比爾．米勒的人，也就是該公司的創辦人雷蒙．梅森(Raymond Mason)。提起比爾．米勒這個人，國內的投資人應該相當陌生。一般人提到明星基金經理，第一個想到的可能是富達投資的明星基金操盤人彼得．林區(Peter Lynch)，兩人各自擁有令人瞠目結舌的紀錄。以彼得．林區的紀錄來看，假若投資人在1977年彼得．林區開始操麥哲倫基金(Magellan Fund)時投資1萬美元，13年後的1990年，原本的1萬美元將變成28萬美元，投資報酬率是27倍。相對的，假若投資人在1982年買進比爾．米勒所操的雷格梅森價值信託基金(Legg Mason Value Trust Fund，2000年改名為雷格梅森價值基金)，經過約23年後，原本的1萬美元將變成80萬美元，投資報酬率是79倍。此外，這個基金連續14年績效都打敗標準普爾500指數(S&P 500)大盤的表現，在歷經了多頭及空頭的市場，仍可以有如此優異的表現，這也難怪雷格梅森在經歷了這幾年基金醜聞時有所聞的情況下，資產規模不減反增的重要原因之一。
#@1@#一提起成功的投資人，無論是巴菲特、彼得林區或是索羅斯，每個人都有其特有的投資哲學或是選股策略，因此，股票或其他金融市場就紛紛出現這些投資大師的信徒，他們的投資哲學及選股策略也因而廣泛的被人所學習及模仿。投資人可能也會認為，比爾．米勒一定也有其獨特的策略，被問到這樣的問題，比爾．米勒的答案，居然是有些許自貶的說自己在投資時是一個沒有自律的人，一般人可能會對他這個答案覺得一頭霧水，這麼成功的操盤人，為何會認為自己一點自律的精神都沒有，事實上，假若投資人深入了解比爾．米勒的投資風格，就可知其背後所隱含的意思。比爾．米勒認為，因為市場持續不斷的在演化當中，因此，沒有任何一個固定的投資策略，能夠長期間內一直維持成功，因此，他不斷的在探索行為心理學、進化論及其他科學，以期從中領悟到一些新的投資策略。例如，在分析及投資網路類股時，他就是遵循麥特卡爾菲的準則(Metcalfe's Law)，這個準則所代表的是，一個網路的價值是隨著使用者平方的一定比例成長，也就是說，Yahoo！即使本益比高達50、60倍，不過，只要有一定數量的人都上Yahoo！的網站，Yahoo！的股票仍是非常有吸引力的個股，比爾．米勒在選擇網路股就較不會在意其本益比，而會比較在意這些網路公司未來的發展潛力，就是憑藉這樣的投資理念，比爾．米勒在過去幾年中從美國線上(AOL)及亞馬遜(Amazon)上大賺一票。
#@1@#比爾．米勒一向以投資大部位在科技股而為人所熟知，尤其在2000年網路泡沫破滅後，大多數的投資人都避之唯恐不及，而比爾．米勒所操的雷格梅森價值基金所持有的網路股，包括亞馬遜、eBay、美國線上及Yahoo！等，非常符合他獨排眾議、看好就重壓的投資風格。而這樣的投資策略也讓他在去年上市的搜尋網站個股Google身上，獲得非常大的回報。去年8月前Google還沒上市時，比爾．米勒早就決定要競標Google股票，目前他所操的基金持有約2,300萬股的Google，持股比重為3.62％，以現在Google高達430美元的股價看，雷格梅森價值基金所持有的Google股票的市值即高達10億美元，光從Google股票得到的投資報酬率就超過300％，不得讓人佩服他的遠見及膽識。不過，後來Google股價的表現，卻遠遠超過去年比爾．米勒在競標時的評估，當時他預期Google的市值將會介於亞馬遜的200億美元的市值及eBay的640億美元市值之間，不過，出乎他意料之外的是，目前Google的市值高達1,270億美元，遠超過亞馬遜及eBay市值總合的840億美元，大約是Yahoo！的600億美元及eBay的640億美元的總和。這樣超乎預期的表現，就是靠著他過人的膽識及不斷演化的投資哲學，也再度印證比爾．米勒不凡的投資眼光。
#@1@#近2、3年來，能源類股的表現因為原油大漲而水漲船高，對於比爾．米勒來說，高原油價格伴隨而來的高能源個股股價，一直有如芒刺在背，他一直認為原油價格每桶超過40美元，對他來說都算是超漲，也因此，他一直不願意去買能源相關的個股。以今年S&P 1200全球能源指數到目前的漲幅已超過25％，加上能源類股占標準普爾500指數的權重又高達9.5％，對於完全沒有能源類股部位的雷格梅森價值基金來說，在與標準普爾500指數相比較時，是非常吃虧的，可是比爾．米勒為何要忍受手中沒有能源類股的痛苦呢？原因在於他認為，大部分的能源類股都不是好的長期投資標的，從過去的歷史來看，大多數的能源個股公司都賺不回所投入的資金成本，因此，雖在景氣好時，這些公司會因為原油價格上漲而受惠，不過，長期來看，這些公司是否能為股東賺取合理的報酬，仍有待進一步的觀察，因此，雖然能源類股大漲讓他所操的基金處於不利的位置，比爾．米勒依然堅持他的投資理念及哲學，這樣的投資素養，其實是非常值得一般投資人學習的，只不過，要擁有那樣的投資素養，是從平常的基本研究分析慢慢累積而來的。
#@1@#時序進入2005年末，2006年即將來臨，每個投資人都想知道明年股市或金融市場的展望如何，究竟比爾．米勒這個具傳奇色彩的操盤手，對於2006年整個股市或金融市場的看法如何，相信是很多投資人想要知道的。整體來看，比爾．米勒認為明年的整體環境將有利於美國股市的上漲，由於台股與美股的連動性頗高，因此，這樣的訊息對於國內的投資人來說，可說是非常正面。基本上，他認為今年的行情像是「一個王子被施魔咒後變成了青蛙一樣」，至於2006年，他認為明年對美股來說將是一個好年，尤其看好科技股及金融股的表現，他認為這兩個類股在明年的表現將相對亮麗，當然他早就增加這兩個類股的部位，至於他看好明年股市表現的原因，主要有兩個，第1個原因是美國聯邦準備理事會(Fed)的升息動作將在明年告一段落，他認為在美國聯邦準備理事會停止升息後，股市將會展開大波段的行情，第2個原因是和原油價格有關，他認為明年的油價，將不會像今年一樣熱絡，油價將會在40～55美元之間區間整理，而且他確信，投資人已經看到這波油價的高點，代表這一波的油價景氣高峰已經結束，假若他的預言成真，對於全球經濟及股市將會有推波助瀾的效果，且讓我們拭目以待。
#@1@#要成為一個出色的投資人，膽識(guts)是必備的要素，沒有膽識，不敢做重大的決定，機會通常是來了又去。但是，只有膽識，還是沒辦法成功，因為投資股票不是穩賺不賠，因此，膽識如果用錯了地方，大量買進了不該買的股票，像是博達這樣的股票，大膽買進的結果會是如何呢？相信各位投資人都非常清楚，光有膽識還是不夠的，還要再加上合理的分析，才能夠竟全功，像比爾．米勒在美國911恐怖攻擊後的反應以及後續動作，就是理性分析加上膽識的最佳註解。在911事件發生的時候，比爾．米勒正在紐約市內，他是在電視上看到世貿中心被恐怖分子攻擊的畫面，當時他的反應並不是驚慌失措，擔心接下來會發生什麼情況，他的最初反應是，理性地去分析事件會如何的發展，由於電話全面的中斷，於是他立刻發email，給他在巴爾的摩的分析師，要求他們評估對一些股票的影響，在接下來的幾天裡面，比爾．米勒開始蒐集相關的訊息，包括了聯邦調查局的人以及部隊的將軍。當其他人都還在驚魂未定的時候，他則是不斷在評估以及分析既有的事實，當其他人都在擔心股價將會大跌的時候，在他的心中早就已經有譜了，他相信，這一個重大的意外事件，將會造成股價的重挫，不過，緊接著這個低點而來的，將會是一個強勁的反彈。因此，當大部分的人都搶著要去拋售手中持股的時候，他卻反向的趁著這一個千載難逢的好機會，將所有現金部位全部投下去買股票，後來，果真出現了一波強勁的反彈行情，這靠的完全是膽識加上理性的分析，這就是比爾．米勒。
