原本排名相對前段班的台股，台積電法說會後引爆了賣壓，尤其外資提款不手軟，不只造成加權指數補跌，資金持續的匯出，也讓新台幣連貶數日。上周提醒投資人留意新台幣匯率貶值背後所代表的意義，言猶在耳，台股下檔買盤的支撐力道呈現出近期少見的薄弱。我們之所以把新台幣匯率列為近期觀察重點，主要是欲解現階段外資的態度，原本在A股六月納入MSCI指數的影響下，台股因權重排擠已居於劣勢，若再因匯率風險使外資降低台股配置，就變成雪上加霜。大型國際基金重視區域貨幣升貶按照過去的經驗，通常手握大筆銀彈的大型國際基金，十分重視投資區域的匯率升貶，近期新台幣匯率尚未持穩，容易造成預期心理，並降低外資對台股的積極性；由國際市場角度觀察美元指數，截稿前已站上九一．○，創下三個月波段新高，這般的資金移動對整體新興市場尤其不利，如果美元指數維持橫向區間整理，相對有利於台股。如果美元指數持續碎步盤堅，則相對不利於台股，必須持續追蹤。除了匯率的干擾以外，近期還有一重大干擾變數，就是美國公債殖利率。眾所周知，公債殖利率為所有金融商品的估值基礎，具有全球金融市場的定錨作用，牽一髮而動全身。截稿前，美國十年期公債殖利率一度衝上三％的心理關卡，寫下二○一四年元月以來最高，拉動了許多歐元區國家公債殖利率，也全面墊高了企業借貸成本。國際新債券天王Jeffrey Gundlach曾將三％的殖利率視為「紅線」，警告稱一旦突破，股市將轉向下行，雖然我們不認為單一的殖利率因素就能促使股市走空，也不確認股市能承受的臨界點是三％，或四％，或五％，但無法否認公債殖利率上升是股市多頭的威脅因素之一，因為利率的確會改變市場的風險偏好。所以，接下來就需觀察景氣基本面的強度能否彌補市場信心。
如前所述，景氣基本面的強度仍是股市最後的依靠。市調機構IHS Markit新公布的四月美國綜合採購經理人指數(PMI)初值為五四．八點，為兩個月高點，就產業別來看，四月製造業PMI初估值五六．五點，創下四三個月新高，產業成長動力仍強，製造業新訂單指數也創下二○一五年三月以來新高，可望支撐美國第二季經濟成長率，而美國民間企業對未來十二個月的預期指數，四月份達到二○一五年五月以來最高，以上數據應該足以彌補市場風險偏好者的信心。外銷訂單優於預期 多頭伏筆再將焦點拉回台灣，日前經濟部新公布的三月外銷訂單金額為四二三．八億美元，創下歷年同月新高，年增三．一％，大幅優於原先預期的負二．七％。其中，基本金屬、機械接單皆創下單月新高，塑橡膠、化學品年增也達雙位數成長。雖然資通信產品因手機需求趨緩，年減五．○％，但因高效能運算、車用電子等新興應用，仍帶動三月電子產品接單創下歷年同月新高，顯然，四～五月份整體上市櫃公司的營收應該淡季不淡，尤其經濟部預估四月外銷訂單約三七五～三八五億元新台幣，年增約五．三～八．一％，在傳統淡季裡更具期待性。觀察目前盤面結構，雖然台積電第二季財報可能不如先前的法人預期，主因為高階智慧型手機需求減弱，但台積電的營收並非只來自智慧型手機領域，而且在效率市場下，台積電股價可能是一次到位足額反映，下檔空間可能限縮。由於現階段股市變數增多，受景氣循環干擾相對小的趨勢產業，是選股交易策略靠攏的對象，工業四．○的領域就是典型的產業代表。由於全球少子化和工資大幅提升的趨勢，使得工廠自動化，用機器人取代工人投入生產成為產業勢在必行的策略。因此，德國這個工業國家就提出了工業四．○的計畫，也就是所謂的智能製造。其發展過程藉由感測器、控制與驅動系統、巨量資料、雲端運算、人工智慧機器人、機器人相互聯網，讓工廠接近無人化，進而提高生產力。
由於鴻海集團是國內最大的製造業集團，也是全球最大的代工集團，進階到工業四．○的自我需求肯定十分龐大，而相關領域的子公司為樺漢(6414)。樺漢為鴻海集團旗下的工業電腦廠，目前鴻海持股約四○％，樺漢以JDM/ODM為導向，近幾年來重大併購案包括，二○一四年十二月併購瑞祺，二○一六年一月併購加拿大KCI，二○一六年七月併購美國AIS，十月併購德國S&T。轉投資效益不斷顯現 樺漢業績可望大成長目前單是S&T對樺漢一年營收貢獻新台幣三百億元，營收占比一舉達五成，樺漢的優勢為其多數訂單均借用鴻海的生產基地製造，因此可享有鴻海的製造技術能力以及較低的製造成本。目前佔營收比重較大的子公司包括專攻物聯網裝置的沅聖科技(6638)、網通設備廠瑞祺電通(6416)及歐洲的SI、工業電腦廠商S&T(SANT GR)。樺漢目前約持有S&T 二五％股權，S&T為歐洲的SI廠商，總部在奧地利並於德國掛牌，營收比重可區分為IT服務約四四％、IOT相關約三六％、嵌入式系統則約為二○％，S&T專注於東歐市場並提供完整的IT軟硬體解決方案。
展望今年，S&T與Kontron的合併效應可逐步發揮，併入的營收將翻倍成長，獲利可望成長一．五倍；另外，在帆宣(6196)的部分，法人預期帆宣貢獻樺漢今年EPS可達一．二元，明年全年貢獻將挑戰三元。各方法人預估公司今年營收可望挑戰六百億元，而未來四年每年平均複合成長率約二○％，四年後年營收將超過一千億元。觀察今年下半年起，併入帆宣單季營收五十～六十億元後，樺漢單季營收將挑戰二百億元。法人預估樺漢二○一八年營收約六一九億元，年增七七％，預估稅後EPS約為二五元，年增七二．五％；二○一九年在樺漢旗下所有事業體磨合完成後，全年稅後EPS預估將挑戰三十五元，值得投資人長線追蹤。
