隨著美元指數重新轉強及中美重燃貿易戰火，不僅資金偏好出現轉變，熱錢也加快回流美國的腳步，近日新興市場已成為外資提款機，正遭受股匯雙殺的衝擊。在風險升溫的背景條件下，預期具有高殖利率且匯損回沖效應的低基期股，將會是資金轉向防禦性操作策略的選擇之一。觀察近一周(六月六日至六月十三日)美國散戶情緒指數(圖一)變化，發現出乎意料的發展，市場情緒完全不受貿易戰火再起的影響，一面倒的轉向樂觀，為本波多頭行情帶來一個警訊。看多者增加五．八個百分點至四四．八％，高於歷史均值的三八．五％，已進入過度樂觀區，看空者同步減少五個百分點來到二一．七％，遠低於歷史均值的三○．五％，中立者則略減○．八個百分點至三三．五％。不過，美國聯準會(FED)加快升息腳步的態度明確，將持續回收市場資金，加上近期中美貿易戰火延燒，若能為已過熱的市場情緒稍稍降溫，將有助降低未來多殺多的修正風險，看多者比例的變化將是接下來的觀察重點。資金偏好趨保守 降低過熱風險預期外的結果還有同期間ETF市場的資金流向(圖二)，有別於過去情緒樂觀時資金風險偏好同步提升，操作上明顯保守許多。買超第一名的VYM(Vanguard高股利收益ETF)、第三名的VTV(Vanguard價值股ETF)、第五名的VBR(Vanguard小型價值股ETF)等，均屬於防禦型的股票類ETF。相反的，賣超前八名的均為一般指數股票型ETF，例如追蹤道瓊、那斯達克及羅素二千指數的指數，或是歐元區及新興市場的ETF。顯然，貿易戰疑慮仍然影響目前資金的配置，從前一周的賣出大型股、轉進中小型股策略，到近一周的賣出積極型、轉進防禦型策略，可看出資金偏好是有轉趨保守的情況，降低資金過熱後的反轉風險。另因美國聯準會利率政策態度轉向鷹派、歐央轉向鴿派，弱勢的歐元推升美元重新轉強，進而加速資金回流美元的腳步。六月以來月新興市場ETF淨流出二一億美元，其中有十五億美元是在六月十四日及六月十五日兩天被調節賣出，剛好就是美元指數再攻九五的時間點，可預期若美元持續走強，將為新興市場股匯市帶來不小壓力。
除權息旺季將至 台積電為指標隨著不確定風險升溫，ETF市場資金偏好開始轉變，預期也將帶動台股盤面資金跟著調整，加上台股也將進入傳統除權息旺季，高殖利率股有望成為近期資金避風港的首選。根據預估，今年上市櫃配息總額上看一．四二兆元，加權指數將蒸發四三八．六點、櫃買指數將蒸發四．二六點。即將於六月二十五日除息的權王台積電(2330)，被市場視為除權息行情的重要觀察指標，若能順利快速填息，將大幅增添資金參與接下來除權息行情的意願。另一方面，美元指數維持強勢格局，第二季底台幣匯率低於第一季底的二九．一一二幾乎已成定局(同時有機會高於去年第四季的二九．八五)，外幣營收占比高的外銷股，第二季財報將享有匯損回沖效應，獲利有望見到大幅成長的表現，有利股價的正向反應。統計去年第四季及今年第一季上市櫃(不含金融)公司匯兌損失，分別為一二七．六一億元及一四二．九五億元，成為第二季財報獲利上修的來源。受熱錢回流美國的衝擊，新興市場已淪為外資主要提款機，先前因A股入摩題材吸引資金大舉湧進的陸股，失望性賣壓開始湧現，算是亞股中的重災區。反倒是，台股因今年前五個月已被先大幅提款，加上高殖利率的誘因，符合當前市場資金偏好，應有助抵抗本波熱錢撤離潮，紓緩股市連續修正的壓力。
法人看法翻多 昇達科股價破底翻此時投資策略，除了降低整體持股比重外，為了順應資金偏好改變，也需逐步調整持股內容，以降低未來的不確定風險。預期具有高殖利率及匯損回沖效應的低基期股，將是近期進可攻、退可守的較佳選股策略。在我們追蹤的趨勢股中，符合上述條件的有微波高頻元件廠昇達科(3491)、機能布廠得力(1464)及戶外鞋代工廠鈺齊-KY(9802)。昇達科近兩季匯損金額合計二八二六萬元，EPS影響數為○．五元，現金殖利率近五%。公司營運主要成長動能除了5G的毫米波元件需求外，衛星通訊產品也是市場關注的焦點所在。公司目前共有四個客戶，出貨小型衛星地面站(VSAT)用的被動元件，主要用於補強有線及無線網路無法覆蓋偏遠區域。在各業者紛紛投入下，低軌道衛星數量將持續增加，其中G客戶放棄自製策略，改委由昇達科代工生產，五月已開始出貨貢獻營收，預估未來單月營收將可逐步調高至一千萬元，今年貢獻數千萬元，元富投顧預估明年新舊產品合計營收貢獻將上看三億元，O客戶則將於今年第四季發射衛星，相關產品也將於明年邁入試量產階段。得力一條龍成型 提升競爭優勢由於Nike、adidas、Columbia及ASICS等運動品牌，為降低人員出差與管理費用，已陸續積極縮減供應商，未來訂單將有集中化的趨勢，預期一條龍生產的廠商將較有競爭優勢。若被排除在主要供應商名單之外，訂單恐有流失風險。反之，在此時還能新打入品牌廠供應鏈，應有望吸引資金的目光。得力近兩季匯損金額合計八八三一萬元，EPS影響數為○．二六元，現金殖利率近九％。公司於越南所投資的印染織布成衣一條龍作業廠，目前第一期布廠產能已達八成滿，今年第三季開始，第二期布廠也可達八成滿。由於越南廠的產能規模日增，公司積極開發新客戶，目前已增加新的四位客戶。美國的電商自營部因要做自有品牌成衣，也找上得力合作，預計會採用得力的布，生產全系列休閒服。預期隨著新客戶貢獻度提高，應有機會降低大客戶UA銷售衰退的負面干擾因素，為公司營運帶來新一波成長動能。
鈺齊-KY將進入營運高峰鈺齊-KY近兩季匯損金額合計一．四九億元，EPS影響數為一．○二元，現金殖利率近七％。因戶外鞋屬於少量多樣的產品，且代工廠也不多，公司較不受到品牌廠減少供應商趨勢影響，每年仍可持續取得新客戶訂單，加上流程繁瑣、人工含量高，自動化難度較高，面臨客戶自製化的風險也較低。由於近年來消費者更加注重參加戶外活動，品牌廠為了細分運動鞋市場，積極針對戶外運動推出整合時尚設計，並會致力於開發兼具休閒與機能的多功能鞋款，增加對鈺齊-KY的代工需求。由於客戶指定交期、船期安排及月份出貨高峰分別落在每年的六～七月及十二月～隔年一月，可預期六月營收將有較強的月增表現。目前訂單能見度約三～四個月，公司表示目前仍追求本業的生產效能提升、接單成長及產品組合優化為目標，今年第一季非中國區的產能比重已首度突破五五%，將有助生產成本控制，戶外功能鞋的營收占比也維持九成以上，GORE-TEX的營收占比維持較佳水位，將有助於接下來的獲利表現。
